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    中兴通讯：终端毛利率大降 买入 /;4MexgB%  
    年报业绩低于预期:终端毛利率大降,资产减值损失意外增加。公司公布11年年报,收入同比增长22.8%,符合预期,归属上市公司股东的净利润同比下降-36.6%,低于我们此前同比下降-16.7%的预测。主要原因是四季度毛利率不达预期终端毛利率大幅下降,以及资产减值损失意外增加。 l:eNu}{&  
    四季度毛利率低于预期。受终端业务毛利率大幅下降影响,公司四季度毛利率30.3%,低于我们预期的32%。1运营商设备毛利率大幅回升,由上半年的34.4%升至下半年的43%,原因是部分高毛利订单的确认,反映了公司由"冲规模"向"保利润"的战略转变。随着12年华为放弃价格战,预计运营商设备毛利率可维持在高位。2终端业务毛利率大幅下降,由上半年的19.6%降至下半年的12%,反映了终端市场竞争态势的严峻,各厂商希望借低价智能机普及热潮扩大规模,在品牌、技术缺乏明显差异的情况下,价格成了主要的竞争手段。但公司在智能机出货量大增后,可更有效的控制成本,预计12年终端毛利率稳中略升。 _);Kb/  
    营业税金低于预期,期间费用率符合预期,资产减值损失意外增加。1公司四季度营业税金率低于预期,弥补了毛利率低于预期部分。2期间费用率符合预期,其中销售、管理等费用低于预期,研发、财务费用高于预期。3公司四季度意外增加5.5亿资产减值损失,原因是运营商验收周期拖长,导致部分发出商品依照公司规定计提存货跌价损失。4若补回资产减值损失,则公司11年EPS为0.76元,符合我们0.79元的预测。 1 =<|h  
    维持盈利预测和"买入"评级。由于运营商很少出现坏账,我们预期资产减值损失不会持续出现,而低于预期的毛利率水平将由营业税金率和费用率的下降弥补。所以,我们维持EPS预测水平不变,预计公司12-14年EPS分别为0.95、1.21和1.45元。对应PE17、13和11倍,维持"买入"评级。此外,预计公司12年一季度收入增长18%,利润与11年一季度持平。（申银万国 王晶） YZl%JX  
    恩华药业：主导产品稳健增长 产品储备丰富 _w;+Jh  
    预计 2012-2013年EPS 分别为0.61元、0.83元,维持"推荐"评级精麻领域用药受国家严格管制,竞争程度有限,能较为真实地反应终端需求。公司是精麻领域龙头,销售网络逐步健全,目前体量较小,产品储备丰富,有很大的增长潜力。预计公司2012-2013年EPS 分别为0.61元、0.83元,维持"推荐"评级。（长江证券 刘舒畅） fO
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                                                             来源:中财网

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