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    　　永辉超市：管理效率下降 给予“增持”评级 y`=A$>A  
    公司今日发布2011 年业绩预增公告，归属母公司净利润同比增长50%以上，即EPS=0.6 元以上，符合我们的预期(我们预计公司最终净利润增速在55%-60%，即EPS 在0.62-0.64 元之间)。 uA:|#mO  
    公司前三季度单季收入增速分别为49%、37%和42%，净利润增速分别为67%、152%和40%，随着新开门店数的增加及CPI 冲高回落，三季度经营杠杆已低于1(净利润增速低于收入增速)。而四季度超市行业同店增速有一定幅度的下滑，公司新开门店数创纪录，使得经营杠杆进一步下降，我们预计四季度单季收入增速47%，净利润增速在8%-24%。 u%#bu^4"  
    公司 2011 年全年新开门店49 家(超过我们此前44 家的预测)，其中1-4季度分别新开门店4 家、10 家、11 家和24 家。第四季度一直是公司开店旺季，09、10 年四季度分别新开门店12 家和13 家，占当年新店数的27%和33%，而2011 年四季度更是创纪录地新开24 家(其中12 月新开18家)，占当年开店数的50%。我们认为新店的密集开业在短期带来了较大的费用压力，是四季度业绩增速低于收入增速的主要原因。 T<DQi  
    2011 年公司除了在福建、重庆、安徽、北京、贵州继续开店外，新进入江苏、辽宁、河南、吉林、黑龙江、河北、天津等省份(直辖市)。伴随着公司多点布局、树立品牌的是其“大店开道”战略的良好执行。2011 年新开门店49 家，新增面积近50 万平米，平均单店面积超过1 万平米，而09、10 年当年新增门店单店面积仅为7000 和8000 平米。大店生鲜优势更易发挥、培育期短、且度过培育期后的盈利成长性更佳，我们预计随着这一扩张策略的继续执行，公司经营杠杆将逐步回升。 M=e]v9  
    我们维持公司11-13 年EPS=0.63、0.89 和1.23 的盈利预测，现价对应12 年PE 为32.2 倍，给予增持评级！我们将根据年报做详细分析！ ]E88zWDY`  
    风险提示：人工成本及租金压力；公司跨区域发展获取核心区域优质物业能力；快速扩张下优秀买手等人才储备不足、管理效率下降。 j"/i+r{"E  
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                                                           来源:中金在线

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