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    新钢股份：长期投资价值显著 >&m
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    公司债券的发行体现出资金较为紧张。按照证券法的规定,公司累计债券余额不得超过公司净资产的40%。当前公司的净资产为87.46亿元,由于2008年公司已发行了的27.6亿元的可转债,公司仅能够再发行7.36亿元的债券,但是再考虑到2011年6月启动的定向增发注入的铁矿可能会增加公司未来的净资产,此次公司债券发行基本是按照上限发行。 XSkN
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    30亿可转债存在回售的可能性。公司转债已进入最后两个计息年度,按照发行条款规定:"如果股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%即5.62元,将触发提前回售条款",当前公司的收盘价已经连续12个交易日在5.62元以下。而最新的新钢转债价格为101.83元,而回售价为104元,因此若触发回售条款,转债持有人是有意愿回售的。 ~y%8uHL:  
    公司面临三种选择。公司转债规模27.60亿元,相当于净资产的31.56%,接近Q3末的现金及等价物27.78亿元,也远高于公司即将发行的债券规模。公司应该是不希望看到转债回售的。我们判断,公司面临三种选择: &k+G^ !=s#  
    1主动下调转股价,由于大股东并不持有转债,这个从理论上可行,但是有可能会增厚公司未来的股本,进而对期末成功转股的盈利要求更高; 'v.i' 6  
    2主动抬升转债价格,使得转债持有人缺乏回售意愿,但这个需要使转债价在一段时间内稳定在104元以上,难度较大; r3oAP[+n  
    3主动抬升正股价格。参照最近一次的经验,我们猜测,公司正股价格上行的可能性或许更大。建议投资者积极关注相关机会。 7pDov@K<{  
    盈利预测和投资建议 (.,`<rXw  
    不考虑股本摊薄,预计公司 2011-2013年EPS 分别为0.264元、0.517元、0.647元,以最新收盘价计算,对应的2011-2013年PE 分别为19.88倍、10.15倍和8.11倍,最新的PB 则为0.84倍,公司长期投资价值显著,维持"买入"评级。（国金证券 王招华） h4x*C=?A  
    德豪润达：成本领先的LED垂直整合龙头企业 F23/|q{{
 
    我们认为LED背光行业去库存将于1Q12结束,从而带动LED行业企稳,在明年旺季到来时景气回升;预计政府补贴和市场竞争双重驱动下,2012年LED照明产品的实际购买价格有望下降40-50%,带动LED照明的渗透率达到10%,从而启动LED通用照明市场。 2Q`@lTUv  
    商业模式有助于产能释放和保持竞争优势 gNJ,Bj Pd  
    我们认为:相比于国内同行,公司短期产品出口专利风险小,垂直整合可以保持终端产品的性价比领先,获得价格主动权,支持产能释放;在海外市场,相比于国际品牌,公司渠道管理费用低,没有代工成本,二者合计能够保持20%的成本领先;以上都是能在较长时间内保持的结构性成本优势。 5;5;bBo~  
    路灯支撑短期业绩,积极参与补贴招标 YHN@?}T()  
    我们预计:未来2年内公司的路灯合同年收入在6亿元左右,毛利率和净利率可能超过50%和40%,有效支撑短期业绩;预计公司有望入围LED照明补贴产品招标;LED照明产品将逐渐从高端向低端,从商用到住宅渗透,预计2013年后球泡灯和灯管会成为公司收入占比最高的照明产品。 7Wb:^.d g  
    估值:首次覆盖给予"买入"评级,目标价27.17元 !>T.*8  
    考虑到去除补贴后12-13EPS CAGR 125%,远高于可比公司的增长水平,给予12年32倍P/E估值,对应26.24元;预计2012年补贴折合EPS 0.93元,二者合计得出目标价27.17元。（瑞银证券 毛平 牟其峥） `T2RaWR4=  
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                                                             来源:中财网

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