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    国泰君安证券研究所24日在上海召开的投资策略年会上透露，本轮经济同比增速的底部或在明年二季度，但市场将提前反应。2012年市场运行趋势将以一季度为低点，逐步向上，上证指数运行区间在2300点至3000点之间。 c$1ez  
    反弹靠放松 增长看转型 B4U+q|OD#  
    国泰君安宏观经济分析师姜超认为，无论从生产法还是支出法出发，对GDP的有效预测最终都要根据以地产、汽车为代表的住行需求数据。由于2011年四季度地产销售的大幅下滑，预计地产投资增速也将显著下降，并对经济增长形成拖累。预计2012年GDP增速将降至8%，本轮GDP同比增速的底部或在2012年二季度，之后将企稳回升。 2BRY2EF  
    国泰君安指出，美、日及中国的经验表明，信贷是非常有效的货币指标，可以反映总需求的变化。今年以来中国经济增速持续回落，其背景也是信贷增速的不断下滑。而需求则是影响短周期通胀的核心因素，基于当前需求的下滑，预计未来通胀将持续回落，2012年CPI、PPI均将下滑至3%。 Udd|.JRd  
    中国的货币政策同时针对增长、通胀和房价等多重目标。今年四季度GDP很可能低于8.5%，经济减速成为最大风险，而通胀在11月也即将下降到5%以下，10月份的全国平均房价也首度同比回落，这意味着货币政策转向已成为必然。 6;5}% B:#h  
    货币政策转向的第一步是货币宽松，以3年期央票利率的下调为标志，从1年期央票利率的下调得到确认，未来很可能会降准降息。货币政策转向的第二步是信贷宽松，利率下降有利于信贷需求恢复，而10月信贷的环比多增或意味着银行信贷额度的上升。若信贷同比多增达到6000亿之上，那么经济或将环比见底。 ydoCoD w  
    国泰君安认为房地产信贷数据非常关键，虽然美国及日本的经验表明，房贷是地产销量的决定性因素，而地产销量则影响房价的涨跌。但在中国，地产销量与信贷总额更相关，而销量对房价的决定性影响同样成立。因而2009年以后地产泡沫的产生源于天量信贷的发放，当前房价的下跌也与信贷的持续少增有关。在美国，以地产汽车为代表的住行需求同样是经济波动的主要源泉。70年代以后美国住行需求见顶，工业增速出现趋势性回落，进而带动经济潜在增速下降，但之后的服务业长期保持高增长。其中，以专业商业、信息服务为代表的生产***业，以及以教育医疗、金融、文化娱乐为代表的生活***业增长最为迅猛，相关行业未来在中国存在巨大的发展空间。 ?4gYUEM#  
    小牛市格局 K<\TF+  
    　　在明年一季度后确立 Y}e$5  
    国泰君安策略分析师钟华认为，2012年的A股市场一季度是低点，但是从通胀、流动性、盈利三者之于股市的筑底关联性来看，目前已经处于底部区域，2012年一季度的低点更多将只是一个盈利分化后的成长性再识别，小牛市格局有望在此后形成真正趋势。全年上证指数运行区间在2300点至3000点。国泰君安表示，2012年的行业配置分为早周期和民生转型下部分受益行业两个维度，看好房地产、券商、化工、传媒、医药和新兴产业。 1gCp/m2r7  
    国泰君安认为，中国在2012年将会迎来新一轮的增长模式转变期，传统的产能扩张很难超预期，而且在现有经济回落状况下，政策也缺乏全面驱动的必要性，增长将由量转为内部的结构优化；成长的2012年将更注重实质性，国泰君安所推荐的主题涵盖中型公司成长以及隶属于庞大工业生产体系的服务业。 qItj`F)d  
    国泰君安特别提出，2010年下半年以来，观察政策的战略意图，可以看到地产调控的大框架、地方债破解信贷难题、地方政府的转型尝试、浙江地区小企业的倒逼重生；一个伟大的转型已经开始，因此投资者完全可以更为积极地看待股市。 MUVp8!*@  
    此外，从流动性分析，2012年新增贷款或M2增速相比2011年的持续紧缩均会取得环比改善，而房地产等资产价格的调整以及货币政策的微调都意味着资金价格也会有所好转。另一方面，地方债的发行能给予信贷规模控制下的融资结构转变，总量改善、结构丰裕可期。从企业盈利来看，明年一、二季度应该是净利润同比增速的底部。主要理由是2012年初对应的是通胀的大幅回落以及GDP的底部。这跟2008年的情况较为类似，只是幅度较小，程度相对来说较缓和。从现有大宗商品价格波动和政策微调倾向来看，届时呈现2005年利润增长的低位拉锯式波动的概率较小。 OG}0{?  
    机构来源：国泰君安期货 njvmf*A?S  
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                                                             来源:金融界

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