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    本周股指在经历了上半周的反复震荡之后，最终在外盘利空的施压下出现了一定幅度下行。全周来看，沪综指和沪深300指数分别下跌了-1.87%和-2.49%，但周K线的技术形态并没有显著被破坏。在前期经历了一定幅度的反弹之后，市场对各方面因素均有了较为充分的认识，虽然市场短期出现了小幅破位下行，但政策微调和流动性改善预期将构成显著支撑。我们预计，股指在20日均线附近存在较强支撑。 @2_E9{T  
    统计局周三公布的数据显示，10月CPI和PPI数据分别为5.5%和5.0%，大体好于市场预期。CPI涨幅自8月以来已连降三月，而且食品与非食品的涨幅均低于近10年来的季节性平均因子；另外，PPI加速下行未来也会进一步缓解通胀压力，通胀下行的趋势进一步明确。工业增加值当月同比增速继续下降，且小幅低于市场预期，重要行业增速基本全部出现下降。 E7B?G3|z3  
    固定资产投资增速大体与市场预期持平，但是也要注意到，房地产投资增速虽然依然保持较高水平，但是在调控政策持续施压下，房地产新开工面积在9月大幅下降的基础上继续下降，且住宅的新开工面积已经呈现同比负增长。在房地产销售“旺季不旺”的背景下，未来一段时间房地产投资增速面临较大不确定性，这将给投资增速带来较大压力。 QX y=|  
    消费受价格因素的影响，增速由上月的17.7%回落至17.2%，但实际消费增长基本稳定。10月份出口同比增速由上月的17%降至15.9%，略低于市场预期的16.1%，进口同比增速由上月的20.9%升至28.7%，高于市场预期的22.2%。结合PMI新出口订单、OECD综合领先指标以及政策走向来看，预计进出口增速均还会继续放缓。 `v2Xp3o4f  
    整体来看，宏观经济依然呈现通胀和经济增长双降的格局，且经济增长的不确定性有所加强。在通胀下行趋势确立且经济增长不确定性有所加强的背景下，我们预计，未来政策的微调空间将持续存在，只是其对市场情绪的短期刺激将会有所弱化，但是中期支撑依然强劲。 aQ&K a  
    在公开市场方面，央行本周以3.5733%的利率发行了100亿元的1年期央票，1年期央票利率下调了1.07BP，同时再次启动了暂停一周的28天期正回购操作，交易量为300亿元，周四则以3.1618%的利率发行了20亿元的3年期央票；本周公开市场到期规模为1020亿元，央行实现净投放670亿元，连续第二周实现净投放。在3年期央票发行利率下降和停发之后，本周央行下调1年期央票发行利率的举动强化了市场关于政策微调的预期。 <w?k<%( 4  
    本周希腊债务危机对市场的冲击暂时告一段落，但是意大利【www.canton8.com不良信息过滤】上的不确定性却点燃了市场对欧债危机或将扩散至意大利的担忧。本周意大利10年期国债收益率一度上冲至被认为不可持续的7%之上，但其在周四成功标售1年期国债，暂时缓解了市场忧虑。我们预计，未来一段时间，欧债危机和经济数据将交替令市场出现一定幅度的震荡。 hx:^xW@r4P  
    从主力席位持仓数据来看，在期指前半周继续呈现震荡走势的背景下，市场的多空力量对比开始出现显著变化：空头氛围明显强化，传统主力空头或守仓不动，或逐步加空，国泰君安、中证期货在上周五加空后，本周继续提升空单仓位，尤其是本周二，四大传统主力空头国泰君安、中证期货、海通期货和华泰长城更是联袂加空，虽然周三和周四均有所减仓，但幅度有限。可以看出，空单筹码锁定性依然较好，再结合本周反弹的净空持仓占比走势来看，在短期明显缺乏兴奋点的背景下，市场确实出现了阶段性反弹乏力的迹象。 [l<&eI&ln  
    我们预计，沪综指和沪深300指数在20日均线附近存有较强支撑。期指交易策略上，建议投资者当前以宽幅震荡的思路来参与市场，参考沪综指2430-2500点和沪深300指数2650-2800点区间进行高抛低吸。另外，市场在前期反弹后难免会反复震荡，因此短线交易能力不强的投资者可适当控制交易频率。 $ma@z0%8}  
    机构来源：长城期货

股指经过大幅反弹后，短期存在整固需求。但鉴于货币政策已经发生微调，通胀进入回落通道，市场进一步下探空间有限。预计市场经过震荡整固后仍将继续向上，建议投资者保持耐心。 m';4`Y5-  
    政策难以全面放松。自10月下旬以来，货币政策可能已经进入试探性放松阶段，政策已经出现微调迹象，但大幅转向的契机尚未来临。 =4OV }z=I  
    在公开市场操作方面，央行连续两周大规模资金净投放，表明政策“微调”已然发生。虽然11月份到期资金量相对较多，但期间仍有一次保证金存款准备金的上缴，预计未来公开市场操作的调度空间比较有限。我们认为，未来政策“微调”预期可能转向定向或全面降低存款准备金率等方面。 l7Wdbx5x0  
    与此同时，货币市场短期利率大幅下降，债券收益率下行趋势明显。票据贴现利率和转贴利率均小幅下降，货币市场利率整体下行。其中，短期利率大幅下降，而中远端利率则稳中有升，显示短期银行资金面较为宽松，但资金面全面好转仍未出现。 1DN  
    我们认为，货币政策发生松动的前提是通胀如期继续回落，经济增长持续减速。而未来催化市场的要素仍然是政策调整空间，政策不确定仍是目前制约市场反弹的关键因素。
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    盈利下降制约估值修复。本轮反弹权重股提前发力，文化传媒集体起舞，医药生物、餐饮旅游、食品饮料等板块接力而上，体现出市场情绪回暖。但已披露完毕的三季度业绩，似乎为行情短暂歇息提供了有力论证。 D8{f7{nY  
    根据已公布的三季度业绩，剔除金融服务和综合的剩余21个行业中，半数行业净资产收益率为负值。其中，黑色金属、电子、交通运输、有色金属等强周期行业净资产收益率降幅超过100%。具体分析行业净利润增长数据得知，盈利主要源于营业收入增长，虽然全部行业收入增速均为正，但仅农林牧渔、信息服务、食品饮料收入增速高于去年，而其它行业均处于回落中。在通胀上行周期中，需求乏力与成本上升使得行业收入增速放缓，并挤压行业毛利，使部分行业进入被动补库存阶段。而去库存化过程以及流动性紧缩局面，又使得多数行业现金流情况恶化，加速企业盈利退化。

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