电子信息：行业呈替代趋势强 成长空间广 8SII>iL{  
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　　老产品难以满足新需求。电子电路的发展为电解电容器提出了新的要求，液体铝电解电容器在许多领域已经不能满足产品的技术需要。产品升级换代是势在必行。 '{+5+ J  
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　　高分子固体电容器优势明显。高分子固体铝电解电容器在导电特性、频率特性、稳定特性、寿命等综合性能上优于采用其它技术的电解电容器。产品替代的优势明显。 % "|I` m  
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　　计算机产业力推高分子固体电容器。由于CPU的不断升级，计算机运算速度和功耗都相应上升。高分子固体电容器对于保障和提高计算机系统的性能起到关键作用。INTEL力推电脑主板厂商使用固体电容器。我们预测计算机领域在未来将仍然是高分子固体电容器最大的市场。 5hwe ul>S  
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　　未来电子设计趋势有利于固体电容器。高分子固体电容器的优异性能有助于简化电路设计。在未来电子产品朝移动化、智能化和小型化发展的趋势下，高分子固体电容器有望得到进一步的推广应用。 5[3vup?  
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　　原材料价格下降有助产品推广。高分子聚合物EDOT专利于2008年10月过期，这大大降低了高分子固体电容器主要原材料的价格。我们认为上游主要原材料价格的下调将有助于高分子固体电容器扭转其成本上的劣势，从而提高其在行业类的接受度和渗透率。 @&(0]kZ6  
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　　高分子固体电容器市场仍有数倍成长空间。2003年到2007年，全球高分子固体电容器市场复合年增长28%，增速超越整个铝电解电容器行业，同时销售占全部铝电解电容器比率由2003年的7.0%上升到2007年的16.1%。2008电容器主要生产国日本的高分子固体电容器销售仅占全部铝电解电容器的18%。我们预计高分子固体电容器的占比将进一步提高，空间仍然很广阔。 tB4dkWt.}  
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　　我们强烈看好高分子固体铝电解电容器市场的成长空间。我们认为在低压应用中高分子固体铝电解电容器替代传统液体铝电解电容器是大势所趋。风险提示：企业扩产存在不确定性，产能释放有待考证。

汽车行业：继续维持乘用车景气持续的判断 P$Fq62;}r4  
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　　2010年汽车销量再创新高，乘用车景气持续。2010年汽车销量1804.18万辆，同比增长32.45%。近年来，随着乘用车市场需求的释放，其在行业销量中的占比呈上升趋势。我们维持对2011年汽车行业销量增长10%、行业利润增长20%的判断。 66l+cb  
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　　政策到期，微车四季度提前消费。2010年的四季度微车销售情况有了明显回升，我们认为是汽车下乡与以旧换新政策的退出，带来的提前消费。我们对2011年的微车市场持谨慎的态度。 QR
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　　改装厂提前铺货，重卡2011年旺季提前。从2010年四季度的市场结构来看，工程类车辆的需求比例在上升，我们判断是改装厂的提前铺货带来的结果。根据往年的消费习惯，改装厂要在1季度开始铺货，形成2季度一个销售高峰，那么2011年将提前到1季度。 nD}CQ_C  
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　　大中客市场龙头的市场份额进一步提升。大中客市场龙头企业宇通与金龙的市场份额进一步提升，分别达到26.08%、27.05%。我们认为随着竞争逐渐激烈，龙头企业的市场份额将进一步提升。 gi JjE  
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　　中高端轻型商用车在消费升级下市场份额提升。中高端的轻客产品全顺与依维柯的市场份额2006年来基本保持了市场份额逐步提升的趋势。2010年轻卡市场中高端定位的江铃市场份额提升了1.27个百分点。我们看好消费升级下中高端轻型商用车的市场提升空间。 N6w!V]b  
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　　投资评级：维持买入。我们认为乘用车行业的景气将持续到二季度，目前行业不到10倍的估值，基本面能够支撑行业步入估值修复的通道。我们看好在行业景气持续下市场份额提升的相关股票上海汽车（600104） 、华域汽车（600741） 、一汽富维（600742） 、福耀玻璃（600660） 以及江铃汽车（000550） 。 x2Dg92  
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　　风险提示：市场的系统性风险。

交运行业：集装箱航运股11年再度跑赢大市 (T1d!v"~"  
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　　在过去一年的出色表现之后选择性持股。 9 $Ud\
 
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　　我们预计，亚洲交通运输和基建研究范围内企业的股价2011年将平均小幅上涨6%（基于较我们目标价格的潜在涨跌空间）。继去年上涨25%、估值升至周期中值水平之后，今年的表现可能较温和。2010年亚洲航空和集装箱航运子行业的股价表现最佳，分别上涨80%和70%。虽然我们研究范围内许多股票的估值看起来充分，但我们认为部分股票仍存在投资机会。从相对于我们2011年预期回报率的估值来看，我们认为集装箱航运是最具吸引力的子行业。东方海外（买入；位于强力买入名单）是我们在该子行业的首选股，12个月目标价格为112港元，意味着39%的潜在上行空间。 P>qDQ1  
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　　在我们看来部分A股股票被超卖。 ebIRXUF}>  
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　　虽然我们对当前估值下的航空、基建和日本交通运输行业的看法仍为中性，但部分A股股票看起来仍存在投资价值，例如评级为买入的东方航空（600115）（A）、大秦铁路（601006） （位于强力买入名单）和山东高速（600350） ，我们认为这些股票被超卖。这三只股票较目标价格的潜在上行空间最大，分别为55%、51%和47%。中远太平洋（601099）是我们港口股中的首选股，而评级为买入的雅玛多控股是我们日本交通运输行业中看好的股票。 Tu7sA.73k  
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　　将影响行业表现的一些主题： {]3Rk  
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　　我们列出了2011年可能影响亚洲交通运输股表现的一些主题，包括：1）发达市场复苏强于预期；2）燃油价格上涨；3）中国航空渗透率上升；4）中国高铁网络扩大；5）美元疲软/人民币走强；6）两岸关系加强；7）中国交通运输基础设施瓶颈。 x|U[|i,;  
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　　主要风险： BiD}C  
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　　上行：发达市场经济复苏强于预期；成本上涨低于预期。下行：中国宏观政策紧缩力度大于预期；船东/运营商过度投资风险；运力/定价自律薄弱。

银行业：紧缩政策下银行具备防御性 &*;E wfgZ  
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　　1月14日晚，央行发布公告：从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来第一次上调存款准备金率，也是自2010年1月以来第七次上调存款准备金率。 ">!<OB  
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　　量化紧缩符合预期，此次上调冻结资金3591 亿。12 月末人民币存款余额71.82 万亿元，存款准备金率每提高0.5个百分点，将一次性实际冻结金融机构流动资金规模在3591 亿元。由于近期资金回笼、信贷投放压力较大，上调准备金率符合预期。 Q}kXxud  
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　　流动性泛滥压力有增无减，加息势在必行。首先，从流动性投放情况来看，一季度是央票到期高峰，从月份来看，1 月央票和正回购到期量合计达4680 亿元，较12 月的2220 亿元环比增逾一倍，此外一季度公开市场央票到期量为12490 亿元，其中3 月的到期量高达6670 亿元，货币回笼压力巨大，由于目前一年期央票一二级市场利率倒挂46BP 左右，要恢复央票发行的流动性回收功能，至少需要加息50BP 左右。其次，外汇占款快速增加，去年四季度以来外汇占款投放大量增加，12 月份又比11 月份增加了近千亿，从我们了解的部分银行1 月份情况看，外汇占款增加仍然很快。第三，银行信贷款投放季节性增加。由于年底监管时点已过，实体经济信贷需求旺盛，我们认为，1 月份信贷投放将超万亿。第四，流动性泛滥是这次通货膨胀加速上行的重要因素之一，央行明确把稳物价作为2011 年的首要任务，并且把收紧流动性，控制物价过快上涨的货币条件作为稳物价的抓手，申万宏观预期在12 月份的阶段性回落（4.5）之后一季度CPI 涨幅将坐5 冲6，一月份CPI 可能超过5%，通胀压力会明显加大，收紧流动性的迫切性明显增加。考虑到一月份CPI、新增信贷数据再度回升和二三月份的央票到期洪峰，仅靠准备金调整还不够，加息势在必行，预计时点可能在一月份相关数据出台的春节前后，考虑到恢复央票发行的回笼能力，我们预期加息幅度可能在50 个BP 左右。 $pfN0/`(  
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　　考虑到年初旺盛的贷款需求以及较低的超储率，预计此次上调资金将主要来自于债券减持。若存款准备金增加要靠缩减债券投资头寸来补充，那么0.5 个百分点的上调大约会降低上市银行2011 年净息差0.14-0.69 个基点，平均在0.43 个基点左右，对2011 年净利润的负向影响在0.09%-0.45%。若存款准备金增加依靠缩减信贷规模来补充，那么0.5 个百分点的上调大约会降低上市银行2011 年净息差0.98 -1.51 个基点，平均在1.28 个基点左右，对2011 年净利润的负向影响在0.63%-1.00%。由于年初贷款需求旺盛，预计此次上调的资金将主要来自于债券减持，对宁波、光大、招行、浦发的净利润影响相对较小。 SZL('x ,"^  
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　　我们认为，紧缩条件下，市场可能会将注意力从高估值高风险板块转向具备较好年报预期和绝对估值和相对估值均处于历史底部的银行板块，一月份银行股将具备跑赢大盘的能力，相对收益将十分明显。伴随着宏观经济的逐步上行，我们认为银行资产质量保持稳定，2011 年银行业的财务指标将持续向上，预计上市银行2011 年的净利润增长能够超过20%，目前估值水平对应2010 年和2011 年PE10.42 倍、8.6 倍，PB1.73 倍、1.48 倍，银行板块估值安全，中长期投资价值显著，建议投资者增加银行配置，推荐民生、浦发、招商、深发展。

零售行业：板块逐步进入可投资区间 =`fz#Mfd  
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　　1、主要零售企业维持高增长。根据各大媒体刊登相关消费数据，我们预计今年元旦期间主要零售商家销售增速在20%以上，去年同期，据商务部监测数据全国千家核心商业企业同比增长17.5%。行业整体仍能维持高速增长。 VZEDBZ x*  
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　　2、上海地区销售表现抢眼。分区域看，上海地区表现突出，重点百货购物中心实现销售同比增长43.3%，其中八佰伴实现销售5.56亿元，同比上升57.95%，新世界（600628） 实现营业额2.88亿元，同比增长25.2%；其余地区中，北京（36家百货店，7.3亿元，16.7%）、广州（8家百货，3.6亿元，20%）、天津（21家百货店，3.81亿元，30%）、成都（12家零售企业，3亿元，18%）、青岛（10家零售企业，5.95亿元，20.6%）；银川（7家百货店，1.18亿元，21.16%）。各地核心零售企业销售增速普遍在20%以上。 m1,yf*U  
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　　3、增长原因浅析。我们认为，元旦消费的高增长除正常节假日因素外，也得益于10月以来因通胀被压制的需求得到释放（此前全国百家重点大型零售企业的统计数据显示，2010年10、11月份零售额增速与上年同期相比分别降低了8.1和10个百分点，我们认为主要是源于高基数和短期通胀压力加大）. sq1v._^s  
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　　4、行业逐步进入可投资区间。在经历2010年8、9月份的大幅上涨后，零售板块在随后三个月中都跑输上证指数，我们认为主要还是行业相对估值压力较大，机构投资者选择了短期回避。2010年10月初我们统计百货、超市子板块相对全部A股估值溢价率达到2.6和2.3，均处于历史较高水平。经过几个月的调整，目前行业2010年PE在30X左右，百货、超市子板块相对A股溢价率分别在2.2左右，与行业平均2倍溢价率接近。结合元旦期间行业整体良好的消费数据，以及对未来十二五期间国家扩大内需政策的看好，我们认为零售板块正在进入可投资区间，我们认为中长期投资者可以逐步建仓，若后续春节消费数据能继续给力，则行业有望再度迎来整体性机会。 82A[[^`  
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　　5、重点推荐个股。我们认为已经具备全国连锁扩张经验或建立区域垄断优势、零售人才储备丰富的公司更有望在这轮消费盛宴中最终胜出，建议重点关注白马龙头公司。百货业态中，重点推荐百联股份（600631） 、西单商场（600723） 、欧亚集团（600697） ；家电业态继续维持对苏宁电器（002024） “强烈推荐”的评级；超市业态重点推荐步步高（002251）、华联综超（600361） .

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