导读： <W3p!  
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    兴业证券29日个股评级一览 U,yZ.1V^:  
    工商银行三季报点评 CiHx.5TiC  
    工商银行今日公布三季报，第三季度收入970亿元（前三季度共计2787亿元），环比增长2.77%，其中利息净收入784亿元（前三季度共计2217亿元），环比增长4.59%，归属母公司净利润426亿元（前三季度共计1272亿元），环比下降1.03%，每股收益0.13元，略低于我们预期。 #WG;p(?:  
    期末公司总资产13.4万亿元，环比增长3.53%，生息资产13.1万亿元，环比增长3.39%，总负债12.7万亿元，环比增长3.33%，付息负债12.4万亿元，环比增长3.14%，净资产7595亿元，环比增长7.03%，每股净资产2.26元。公司贷款净额6.41万亿元（原值6.57万亿元），占生息资产比重为48.91%，当季新增2100亿元（原值增加2171亿元），环比增长3.39%，增速高于预期。三季度计净息差2.43%，同比上升23个基点，环比上升3个基点。 O{byMV{Ou  
    公司期末的存贷比达59.15%，较二季度末下降35个基点，吸存压力较小。资本充足率为11.57%，较二季度末上升23个基点，核心资本充足率分别为9.33%较二季度末下降8个基点，主要原因在于公司发行可转换债券补充了附属资本。 ? uTuO  
    公司整体的资产质量继续持续向好，实现了不良贷款余额和不良率的"双降"。期末不良贷款余额为757亿元，环比下降43亿元，不良贷款率1.15%，比二季度末下降11个基点。期末拨备覆盖率提升到了210.16%，比二季度末上升20.35个百分点。公司手续费业务净收入达到176.7亿元，环比下降5.15%。 G='`*_$  
    总体来看，工商银行业绩基本符合预期，资产质量持续优化，息差增长略超预期，手续费净收入低于预期。我们预计2010年和2011年EPS 0.52元和0.63元，预计2010年底每股净资产为2.39元，对应的2010年和2011年的PE分别为8.6和7.1倍，对应2010年底的PB为1.86倍，我们维持公司推荐评级。 GFbn>dY  
    楼鸿强（021-3856 5937） F:<+}{Av  
    华微电子（600360,￥10.09，推荐）：规模优势突出，业绩拐点渐显--调研信息速递 \ j)c?1*$  
    国内领先的功率器件生产商：公司目前月产能为3寸线3万片，4寸线12万片，5寸线5-6万片，6寸线2万多片，基本处于满产状态，是国内规模最大的半导体功率器件企业。公司产品覆盖二极管、可控硅、VDMOS、IGBT等功率器件，拥有双极工艺、MOS工艺等多种基础技术平台，并与国际一流企业开展合作。与数字逻辑电路不断追求先进制程不同，功率器件更加注重工艺的积累和生产经验。我们认为，公司已经搭建起"技术+工艺+产能+客户"的全方位平台，将持续受益于功率器件生产制造向国内转移的大趋势。 W2$rC5|  
    6寸线基本达到盈亏平衡，预计明年将会进入业绩释放周期：6寸线目前月产量约2万片，主要为VDMOS管，小部分为IGBT，6寸线基本达到盈亏平衡。随着工业节能减排、家电轻薄智能化的发展，以VDMOS、IGBT等为代表的小型化节能功率器件是必然趋势。6寸线目前总产能约3万片，已有净化车间可以容纳10万片产能，我们预计明年6寸线有效产能会达到4万片。6寸线产品毛利率较高，但目前规模优势尚缺，随着6寸线产量的爬升，我们预计明年将会贡献几千万的净利润。 !U(S?:hvW  
    逐步注重运营效益，净利润率有望提升：公司自08年以来持续加大内部运营效率提升工作，在库存、应收、现金管理等方面勤练内功。吉林封测生产线已经关闭，部分设备搬迁至广州华微，公司整体运营效率有较大提升。我们认为，公司在扩大规模优势的同时注重净利润率的提升，有利于维护股东利益。 }2BNy9q@  
    盈利预测及投资评级：我们认为，公司在经历多年的平台搭建和内部建设之后，将在产能转移和进口替代的产业趋势下，逐步进入业绩释放周期。我们预计2010-2012年EPS分别为0.19、0.34、0.49元，公司产能释放及新品放量速度可能会超出我们的预期，给予"推荐"评级。 .
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    医药行业研究员项军（021-3856 5838） LR#.xFQ+  
    信立泰（002294，￥75.00，推荐）：成长中的优质白马 LHOt(5VY  
    我们近期调研了信立泰，并且与管理层就公司经营状况以及未来发展战略作了交流。公司是全球第二大专利药"波利维"（通用名氯吡格雷）的国内唯一仿制厂商，在心脑血管专科用药和抗感染药等领域具备一定的优势。调研要点： Dn#5H{D-d  
    1、今年前三季度公司实现营业收入96,595万元，同比增长77.28%；归属上市公司股东的净利润25,423万元，同比增长85.29%；每股收益1.12元，公司的业绩基本符合预期。公司的强劲增长主要来自于心脑血管用药（氯吡格雷和贝那普利）以及头孢类原料药的产能扩张。 q\!"FDOl4  
    2、氯吡格雷可能被其他厂商仿制的问题，是投资者高度关注的焦点，我们认为，在未来2-3年内，公司因此受到的影响将不大。即使其他厂商在未来1-2年能成功申报氯吡格雷，但该品种有一定的特殊性，是心脏搭桥手术和心脏支架手术的术前和术后用药，属于高端的专科用药，对学术推广等营销方式的要求极高，而信立泰的"泰嘉"在多年的医院临床用药中，已经具备了一定的品牌效应和良好的口碑，新进入者在短期内很难撼动公司的优势地位。我们认为"泰嘉"的销售超过10亿元是迟早的事，还有较大增长空间。 75 R4[C6T  
    3、除了氯吡格雷，公司的其他产品如贝那普利等也增长迅速，在研产品线业比较丰富，抗凝血药比伐卢定明年初有望上市，还有多个处于临床阶段的心脑血管和抗感染领域的一类新药。公司的战略定位清晰，以高端的专科用药为主，而且在管理、研发和营销上都比较出色，是一家较为优秀的化学仿制药企业。 sP@XV/`3L6  
    我们预估公司2010-2012年EPS分别为：1.55、2.07和2.72元，目前估值不低，但鉴于公司优秀的基本面以及良好的成长性，我们首次覆盖，给予"推荐"评级。 KdHkX+-R  
    医药行业研究员王曦（021-3856 5926） g9g ]X  
    哈药股份（600664,￥24.23,推荐）三季报，增长平稳，等待注资 a8[%-eW,  
    哈药股份公布2010年三季报。公司前三季度实现收入97.68亿元，同比增长21.62％；实现归顺母公司股东的净利润8.33亿元，同比增长14.6％，每股收益0.671元。 c; .y  
    点评： qx >Z@o
 
    公司业绩符合我们预期。 ';v2ld 9  
    收入增长保持较快速度。公司前三季度增长21.62%，增速较半年度略有提高（半年度同比增长21.36%）。其中第三季度实现收入32.12亿元，同比增长22.13%，显示公司收入增长加速。 uW[AnQ1 w  
    前三季度的毛利率为30%，同比上年下滑2.33个百分点（上年同期毛利率为32.33％）。其中第三季度毛利率为26.1%，环比下降6.7个百分点。我们认为可能与产品结构调整有关，低毛利率品种增长较快。 ~PF,[$?4n  
    第三季度，三项费用环比都明显下降。销售费用2.56亿元，环比下降21.9%；管理费用2.67亿元，环比下降19.6%。我们认为，今年以来公司销售费用逐步下降，与管理团队调整后，加强内部管理有关。 P*?2+.  
    公司的净利润率有所下降。第三季度净利润率为8.4%，环比下降1.2个百分点。我们认为这与第三季度产品结构变化有关，对于公司未来业绩影响不大。 r SoT]6/   
    公司股改时，大股东哈药集团承诺，未来将注入评估后价值不少于26.11亿元的经营性资产及现金。由于承诺提出方案的时间结点是2011年2月，因此我们预期未来公司将启动注资。集团目前有生物工程公司、动物疫苗业务、三精制药股权等，我们认为这些资产都是优质经营性资产，集团会在合适的时候完成注资计划。 E)I&? <g  
    盈利预测。我们预估公司2010-2012年EPS分别是：0.90、1.08和1.31元（以上不考虑注入资产后的增厚）。公司资产质量良好，在医药行业中估值偏低，维持"推荐"评级。 u\xrC\Ka  
    化工行业研究员郑方镳（021-3856 5927） G
5 )"%G.  
    诺普信（002215，￥31.22，推荐）：三季度经营平稳，积蓄力量待来年诺普信发布2010年3季报，1-9月实现营业收入13.03亿元，同比增长12.37%；营业利润1.06亿元，同比下降25.03%；归属于上市公司股东的净利润9353万元，同比下降18.07%，按2.213亿股的总股本计，实现每股收益0.423元。每股经营活动产生的净现金流量为0.32元。 ]+qd|}^  
    其中，公司7-9月实现营业收入2.95亿元，同比增长12.07%；归属于上市公司股东的净利润808万元，同比下降52.94%；每股收益0.04元。 F [-D +Nka  
    公司同时发布2010年度经营业绩预测，预计净利润同比下降10-30%。 .|L9 }<  
    点评： 60>g{1]  
    诺普信2010年前3季度业绩与公司中报时所做的预测（净利润同比下降10-30%）相一致。在农药行业进入淡季的第3季度，公司经营保持平稳运行的态势。 q(s0dkrj  
    收入平稳增长，毛利率保持较高水平。2010年7-9月，诺普信营业收入同比增长12.07%，与上半年12.45%的收入增速相当。考虑到2009年中期前后诺普信收购了中港泰富、施普旺等子公司，09年第3季度收入基数提高，因此我们推测诺普信2010年7-9月的同口径收入增速好于上半年。由此也反映出，公司于2010年初开始推动"营销两张网"的营销模式改革，并经过上半年的磨合改进之后，新营销模式正在逐步成熟。 at*DYZBjDB  
    在收入平稳增长的同时，诺普信7-9月的综合毛利率由上半年的40.41%小幅提升至42.26%，整体保持了较高水平。 l&] %APL  
    销售费用率继续上升，是净利润下滑的主要原因。2010年7-9月，诺普信的销售费用率有较大上升（由上半年的18.10%上升为26.23%），是导致公司前3季度净利润同比下滑幅度较上半年有所加大的主要原因。 mpD
xJk!   
    具体看，公司7-9月销售费用7729万元、同比增长40.0%，与上半年的1.82亿元、同比增长25.0%相比，同比增速偏高。我们分析其原因在于虽然3季度进入农药淡季，但是公司目前处于营销模式改革与磨合之际，渠道建设方面的投入依然较大。我们预计随着未来新销售模式的成熟和营业收入的提高，销售费用率将逐渐回落至正常水平。 qB
$QC  
    目前处于积蓄力量期，来年增长可期。2010年初以来，诺普信全面推行"营销两张网"的新销售模式（经销商模式和直销零售店模式相结合），并在推行中经历了磨合与调整。改革之初的磨合对于经营数据的直接影响是收入增速有所下降、期间费用率大幅上升。但是暂时的业绩下滑是长远更好发展必须支付的成本，销售渠道等方面的投入为公司建立更具效率的营销体系打下了良好基础，有助于长期的收入和利润增长。 *}(
B"FSO  
    展望2011年，随着公司新销售模式的趋于成熟和农药行业的景气趋好，预计诺普信将重新步入快速增长的轨道。此外，诺普信在绿色乳油制剂等领域的领先优势、并购扩张方面的潜在能力都可能成为公司2011年业绩成长的新动力。 -2U|G  
    维持"推荐"评级。虽然诺普信前3季度净利润同比下滑，但是以短期业绩为代价，公司的新销售模式正在逐渐进入良性运转的轨道，未来增长可期。我们维持公司2010-2012年EPS分别为0.56、1.06、1.52元的预测，继续看好农药制剂行业的类消费品竞争特性和长期发展前景，以及诺普信的竞争优势和长期成长空间，维持"推荐"的投资评级。 'S v V10$5  
    餐饮旅游行业研究员刘璐丹（021-3856 5944） J$jLGy&'  
    桂林旅游（000978，￥17.23，推荐）：受桂林地区旅游形势影响，景区接待量同比下滑 n3/B s  
    三季报概述： =.m/X>  
    公司前三季度累计实现营业收入2.7亿元，实现营业利润2744万元，实现归属于公司股东的净利润2799万元，分别比上年同期增长21.21%、19.74%、35.12%。前三季度实现每股收益0.08元。 qIzv|Nte  
    7-9月公司实现营业收入10890万元、实现营业利润2,194万元、实现归属于公司股东的净利润2,184万元，分别比上年同期增长24.14%、21.83%、34.76%。 u,72Mm>  
    点评： Zmk
9C@  
    第三季度桂林市及周边旅游受世博会分流影响较大，公司旅游主业增速下滑。增长主要来自新购资产的增量贡献。 <Z]j89wzDZ  
    我们测算，扣除今年收购的两项资产收入情况，公司原业务受接待量下滑，尤其是漓江游船接待量下滑的影响，第三季度漓江游船与原有景区的合计收入同比下降约为18%。 E ){ODyk  
    原有景区中，仅龙胜温泉受益于交通条件改善，接待量同比增长32.57%，营业收入2029万元，同比增长38.44%。其余景区接待量略有下降。 |z}VP-L  
    漓江大瀑布饭店第三季度实现收入3088万，单季同比增长4.3%；低于上半年。由于调整接待对象，大瀑布饭店1-9月份接待量增长21.54%。公司二季度偿还2.2亿元长期贷款后，饭店前三季度的财务费用大减823万，我们预计今年财务费用仍有近2000万。 4_CXs.v1  
    两江四湖由于是市区内代表游览景区，因而受城市旅游量下降影响尤为明显，前三季度实现收入约3600万元，我们预计今年的总收入将同比09年5770万有1000万左右的下滑，由于人数不达预期，该景区今年暂无利润贡献。 ,FRa6;  
    总体而言，由于世博会的分流效应对于桂林这种老景区非常明显，且公司新购入的两块重要资产---大瀑布饭店与两江四湖尚在整合期，营销渠道在铺设完善，效果尚不明显，因而今年将是公司的业绩低点。
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    根据景区接待状况，我们下调2010年盈利预测10%到0.20元，其中福隆园地产贡献0.08元；预计2011-2012年EPS分别为0.35元、0.50元，福隆园地产分别贡献0.10元、0.11元。维持"推荐"的投资评级。桂林旅游对于整体旅游形势的敏感度，较之其他景区会更高一些，若2011年无突发事件，公司多个景区有望集体发力，带来业绩惊喜。 )r*F.m{&:  
    交通运输行业研究员王爽（021-3856 5912） 4uE/!dT  
    宁沪高速（600377，￥7.49，推荐）3季报点评：沪宁增长20%，投资收益超预期 5?j#  
    事件： Y3)*MqZlF  
    公司1-3Q收入49.9亿，同比增长19%，净利润19.8亿，同比增长27%，EPS0.38元。3Q收入17.2亿，同比增长15%，贡献EPS0.131元，符合预期。 m9D*I1  
    点评： ky]L`
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    公司主要路产沪宁高速江苏段实现收入30.6亿元，同比增长20%，奠定了公司业绩增长幅度的主基调，与我们的预期一致。 @WKJ7pt`'N  
    公司投资收益1.96亿元，比去年同期的1.27亿同比增长54%，主要是联营的苏嘉杭高速业绩的增长，因此我们调高全年业绩预测0.01元。 !,7)ZW?*8  
    公司地产业务投资8亿元，尚在建设或者设计阶段，今年不会贡献收益。 11fV|b%  
    我们坚持4月份行业报告《高速公路开始步入新的提价周期》中的观点，认为行业大规模投资导致的全行业回报率递减可能会触发公路收费标准的上调，并惠及公司。 vHPsHy7y  
    不考虑地产贡献，预计公司10-12年EPS为0.49、0.54、0.59元，处于平稳增长阶段，通行费标准的调整可能会带给公司额外的收益，因此，给予公司推荐评级。 @2$Uk!  
    宁沪高速（600377，￥7.49，推荐）3季报点评：沪宁增长20%，投资收益超预期 R>[G6LOG  
    事件： OCqknA  
    公司1-3Q收入49.9亿，同比增长19%，净利润19.8亿，同比增长27%，EPS0.38元。3Q收入17.2亿，同比增长15%，贡献EPS0.131元，符合预期。 g6SZ4WV  
    点评： sFgsEKs  
    公司主要路产沪宁高速江苏段实现收入30.6亿元，同比增长20%，奠定了公司业绩增长幅度的主基调，与我们的预期一致。 +H? XqSC  
    公司投资收益1.96亿元，比去年同期的1.27亿同比增长54%，主要是联营的苏嘉杭高速业绩的增长，因此我们调高全年业绩预测0.01元。 &)!N 5Veb  
    公司地产业务投资8亿元，尚在建设或者设计阶段，今年不会贡献收益。 `v/p4/  
    我们坚持4月份行业报告《高速公路开始步入新的提价周期》中的观点，认为行业大规模投资导致的全行业回报率递减可能会触发公路收费标准的上调，并惠及公司。 PEKXPFN  
    不考虑地产贡献，预计公司10-12年EPS为0.49、0.54、0.59元，处于平稳增长阶段，通行费标准的调整可能会带给公司额外的收益，因此，给予公司推荐评级。 {ueDwnZ  
    深高速（600548，￥5.60，强烈推荐）3季报点评：业绩超预期，上调评级至强烈推荐 /(s N@kt  
    事件： O+D b#FW  
    1-9月，集团实现营业收入16.6亿元，同比增长82.84%。其中，路费收入人民币1.59亿元，同比增长85.95%。净利润5.79亿元，同比增长27.41%，EPS为0.266元，高于我们预期10%。 a(`"qS  
    点评： jR3
mV  
    我们上调公司评级至强烈推荐：一是因为公司梅观、机荷、水官等成熟路产收入同比增长20%左右，超过预期；二是因为公司投资的新路产进入收获的季节，占公司权益里程一半的清连高速日均收入达到103万，预计全年可实现收入3.8亿，较09年的2.4亿增长56%，盐坝、南光、广梧等项目分别增长60%，73%，85%；三是我们认为公司较好的管理能力和工程方面的人才储备，将使得公司在公路之外开拓新的成长领域，我们对此抱以乐观的期待。 VjiwW%UOM  
    本年度公司计提大修拨备1.25亿，将平滑公司未来梅观、水官等公路大修对公司业绩的冲击。预计公司10-12年EPS为0.35、0.51、0.60元，复合增长率为33%，动态PE为16、11、9倍，公司公路主业进入业绩快速增长的阶段，对非公路领域的开拓将带来公司业绩与估值的提升，因此，我们上调公司评级至强烈推荐。 d.U"lP/)D  
    风险提示：宏观经济影响车流增速、再投资的时间和规模，以及回报率。 v)zxQuH]^  
    皖通高速（600012.，￥6.89，推荐）3季报点评：折旧稳定带来业绩拐点 te>Op 1R  
    事件： x+Ly,9nc$  
    公司1-3Q营业收入15.5亿，同比增长20%，净利润5.6亿，每股收益0.34元，略好于我们预期。 a63Ud<_a7  
    点评： 01%0u8U  
    公司业绩略超预期主要是公司主要路产合宁高速1-9月实现通行费收入6.05亿，同比增长24%，好于我们预计的20%。高界高速通行费收入3.8亿，同比增长18%，与我们预计持平。 j3 @Q  
    公司采用直线折旧，折旧约占营业成本67%，在建工程转固对公司当期业绩冲击较大。合宁高速09年4季度拓建完工，高界高速3季度大修完成，增加09年折旧5000万，公司10年1-3Q同比09年增加折旧1亿元。4Q开始，公司成本同比基本持平。 mLHl]xs4  
    我们坚持4月份行业报告《高速公路开始步入新的提价周期》中的观点，认为行业大规模投资导致的全行业回报率递减可能会触发公路收费标准的上调，并惠及公司。 S*ie$
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    预计公司10-12年EPS为0.44、0.53、0.53元，对应PE为15、13、13，皖江经济带大规模的投资以及未来区域经济的发展将形成公司车流量增长的长期驱动力，4季度折旧开始稳定将形成公司业绩的拐点，因此，给予公司推荐评级。 =}+xD|T  
    区域经济增长低于预期，12年宁宣杭公路的开通会影响公司短期业绩。 ?*QL;[n1  
    钢铁行业研究员兰杰（021-3856 5960） AY9#{c>X  
    武钢股份中报点评(600005,￥5.19，推荐)：业绩符合我们预期，钢价低迷是三季度业绩下滑的主要因素 ~>%%kQt  
    事件： cS#| _  
    武钢股份公布3季报，公司单季基本EPS 0.035元，1-9月份累计EPS 0.158元。 ^NxKA'oWQ  
    主要经营数据： [XA:pj;rg'  
    单季收入和利润同比环比情况：10 Q3公司单季营业收入、营业成本分别为184..87亿元和172.18亿元，季度环比分别下降3.8%和0.1%，同比上升33.3%和39.4%。营业利润和净利润3.64亿元和2.76亿元，Q2分别为8.95和6.76亿元。前三季度累计实现营业收入544.352亿元，同比上升45.6%;营业利润16.57亿元，同比上升19.2%；净利润12.4亿元，同比上升17.8%。前三季度主要财务指标：公司年前3季度毛利率分别为8.21%、10.32%，6.87%；前3季度三项费用率分别为5.41%，4.58%，4.2%。 B-$ps=G+z  
    点评： BUBtK-n~"3  
    公司产品平均销售价格下滑幅度较大是Q3业绩环比下滑的主要因素。产量上，公司上半年实现729.8万吨钢材产量，我们预计三季度公司钢材产量在376万吨左右，和二季度持平。以此推算，公司三季度吨钢价格环比下滑3.8%（Q2, Q3公司吨材平均会计价格为5104和4909万吨/元）。 ^w jMu5f  
    取向硅钢价格环比下滑对公司业绩冲击较大。以30Q120取向硅钢为例，上海地区市场价格Q3均价为18380元/吨左右，环比下滑13.3%。公司上半年硅钢合计产量88万吨，其中我们预计取向硅钢为20万吨左右。 .z,`{-7U  
    成本微幅上涨。从铁矿石采购结构看，公司70-75%为进口矿，其中长协矿约占进口矿中的50%，因此总体来看，尽管三季度长协矿名义价格环比涨幅在23%左右，但考虑公司1.5个月左右的库存因素，长协矿占比本不高的采购结构加上库存调节因素，使得公司三季度受成本冲击的压力相对缓和（比较马钢70%左右的长协占比）。此外公司三季度成本控制措施使得管理费用上环比下降0.4个百分点。 9.Sv"=5gz  
    按照三季度产量进度，全年1605万吨钢材计划产量难以实现。我们预计公司全年钢材产量同比增幅在18%左右，依然是三大钢中增幅最大的。明年公司增量主要来源于热轧CSP和三冷轧，公司冷轧板今年预计在400万吨左右，明年仍有60-70万吨的增量。 soB_ j  
    公司配股收购方案近期有所调整：10月初公司公告第二个球团矿设施项目不作为收购标的，配股资金也相应下调为不超过107亿元。同时公司延长了配股议案有效期至2011年9月23日，因此配股时间有可能推后，截至10/28日公司每股净资产3.51元。鄂钢截止2010年具备440万吨的粗钢生产能力，主要产品为棒线材、冷轧薄板和宽厚板，总体资产质量低于武钢本部。收购后武钢股份粗钢产能将达到2100万吨左右，届时公司产能和河北钢铁相当，仅次于宝钢股份。此外集团公司还拥有昆钢、柳钢、防城港项目等资产，但目前尚未明确注入计划。 d&DQ8Gm ^  
    盈利预测：我们预计四季度行业总体经营情况环比会有所好转，但公司三季度的部分高价库存仍需四季度消化，维持对公司2010-2012年EPS 0.21元，0.38元，0.52元的盈利预测，给与公司"推荐"评级。 S)^eHuXPI  
    机械行业研究员吴庚辛（021-3856 5750） 'z};tIOKJk  
    中国南车（601766,￥6.04，强烈推荐）：进入收获期，持续高增长 8(-N;<Ef2  
    事件：中国南车公布2010年3季报，1-9月实现营业收入431亿元，同比增长46.78%，归属于上市公司股东的净利润118.07亿元，同比增长69.9%，实现每股收益0.15元。其中，7-9月实现营业收入150亿元，同比增长39.2%；归属于上市公司股东的净利润7.03亿元，同比增长69.9%，实现每股收益0.06元。中国南车2010年前3季度业绩基本符合我们的预期，利润增速明显高于收入增速，规模效应开始显现。受益于下游旺盛的需求，机车、城轨地铁车辆和新产业成为三大增长引擎，同比增速分别达到44.6%、163.6%、95.9%，而动车组业务收入同比增速为25.5%，略低于市场预期。公司毛利率持续上升，三季度单季毛利率高达18.02%，同比增加1%，环比增加1.42%，期间费用率为11.05%，同比下降0.5%，控制较为得当，整体而言，在行业长期景气的大背景下，公司正飞驰在希望的高铁上。机车、城轨地铁车辆和新产业是三大增长引擎，动车组增速略低于预期。 ;l@Ge`&u  
    大功率机车业务受益于国内铁路"客货分线"和电气化率的提高，增速高达44.6%，预计随着四季度交货进度的加快，机车业务增长将加速；城轨地铁车辆受益于国内各大城市汹涌的地铁建设高潮，增长高达163.6%，预计全年收入将接近90亿；新产业主要包括轨道交通技术的跨行业扩散所形成的风电整机、工程机械、工业内燃机、复合材料等业务，得益于风电整机业务的快速扩张，该块业务增长接近翻番，预计全年收入将突破120亿。动车组业务由于交付进度低于预期，前三季度同比增长25.5%，但是考虑到公司前期250公里级别动车短单开始从四季度交付，并且350公里级别动车生产平台逐渐成熟，该级别动车也将陆续进入交付期，因此动车业务增速将会提高。公司前三季度业绩基本符合预期，维持2010-2012年EPS分别为0.28元、0.4元和0.47元的预测。在行业维持长期高景气度的背景下，公司面临极为广阔的增长空间，7月份集团增持方案以及9月份股权激励方案的公布亦表明公司对于自身的长期增长充满信心。考虑到公司的行业龙头地位、高度确定的高成长性以及铁路持续大投资推动的行业景气度至少维持到2014年，继续维持"强烈推荐"评级。 EuD$^#  
    陈宇（021-3856 5860） #6 $WuIG  
    燕京啤酒（000729,￥19.74，推荐）2010年三季报点评 8/|1FI  
    燕啤2010年3季度EPS为0.59增26%，预计2010~2012EPS为0.65/0.81/0.86，前三季度销售417万吨，量增6~7%，与行业增速7%相当，收入90亿增8%，净利润7.1亿增26%，CFO 27亿。具体的，燕啤在广西销78万吨增10.42%，内蒙销47万吨增6.82%，广东34万吨增36%，北京地区增6%。燕京单品牌250万吨增10%，占销量的63%，产品结构在持续提升中。 llpgi,-=  
    对应的区域市场，前三季广西全市场量增11.9%，内蒙增12.4%,广东增13.2%，北京增1.3%，即北京广东跑赢市场，广西内蒙前三季增速低于区域市场。其中西部优势市场的巨大消费增长潜力大概率保证了明后两年燕啤收入的增长，又考虑到2011年可转债带来交易性机会，维持推荐评级。 m]VOw)mBF  
    贵州茅台（600519，￥167，推荐）2010年三季报点评 55Ye7P-d  
    茅台前3季EPS4.4增10%，收入93亿增19%，净利42亿增10%；第3季收入27亿增21%（销量约增8%,五粮液量增30%），净利11亿增7.8%，税率回复高位。存货增3亿至48亿，预收增13亿至33亿，坚持控量保价，维持2010~2012年EPS预测为5.2/6.1/7.1,推荐。 OV7SLf  
    张裕（000869,￥105.7，推荐）：2010年三季报点评 *Y ?&N2@c  
    张裕第三季度收入11亿增11%，净利润3亿增9.9%，前三季度合计收入35.7亿增21%，净利8.9亿增22.6%，CFO8.78亿，同比下降17.6%。增长主要靠解百纳以上品种实现，我们估计，第三季度延续了前半年的趋势，中档酒面临来自长城和王朝的有力竞争，增长乏力。长城葡萄酒的营销改革确实导致一些经销商转投张裕和王朝门下，但是目前数量不大，财务上没有体现。 n 1y*`5!  
    随着消费者认知进步，红酒慢慢从小众商品转变为大众商品，张裕目前的精细营销体系在中档酒单瓶价值量不大的情况下，面临考验。 1W>0  
    吴畏（021-3856 5954） R+=Xr<`%U|  
    浦发银行（600000，￥14.58，推荐）三季报：净息差环比提升，移动入住打开空间 @l~MY*hp  
    事件： RXhT{Ho(>  
    浦发银行今日公布三季报，前三季度实现营业收入359亿元，同比增长36.5%，其中利息净收入324亿元，同比增长35.0%，归属母公司净利润148亿元，同比增长43.7%，每股收益1.29元。前三季度末公司总资产19757亿元，比年初增长21.8%，生息资产19623万亿元，同比增长25.4%，总负债18910亿元，比年初增长21.4%，付息负债18515亿元，同比增长23.7%，净资产816亿元，比年初增长20.1%，每股净资产7.11元。（详见数据列表第一部分：半年报概述） d]^\qeG^p  
    点评： DPlmrN9@=  
    浦发银行的业绩超过了我们的预期，第三季度净利润环比上升15.8%，主要原因是净息差环比上升8个bp所致，符合我们对公司具有较好地贷款定价能力的判断。公司前三季度业绩增长的驱动因素主要是利息净收入的上涨，即生息资产增加25.4%以及净息差水平比2009年同期上升了38个bp。 QLH6N mk  
    我们小幅提高公司2010年和2011年EPS1.47元和1.94元，预计2010年底每股净资产为8.04元（已经考虑了中国移动入股的影响），对应的2010年和2011年的PE分别为9.9和7.5倍，对应2010年底的PB为1.81倍。鉴于公司核心业务处于经济最为发达的长三角地区而且中国移动到入股即解决了公司的资本金问题，还会给公司带来积极的协同效应，我们维持对其推荐的评级。 MBFn s/  
    资产运用 HhUk9 >7  
    公司前三季度的贷款余额10969亿元，比年初增加18.1%，占生息资产比重为54.9%，比年初有所降低。我们认为主要是因为公司在中国移动入股之前的资本充足率较低，需要占用资本较少的同业业务和债券投资业务来盘活资产运用。 W=!D[G R  
    存放同业资产4015亿元，占比20.5%，比上半年有大幅度地上升，主要是在资本充足率约束下的资产运用行为。现金和准备金2564亿元，占生息资产13.1%，我们估计公司的超额存款准备金率有所下降；公司债券投资2275亿元，占生息资产11.6%。前三季度生息资产生息率4.01%，比2009年同期提高了3个bp，主要是贷款收益的提升所致。 v*@R U  
    资金来源中，存款达到15300亿元，占付息负债比82.6%，比年初有所下降，主要是因为公司增强了同业负债的拓展。今年前三季度公司存款增加形势较好，增加了2347亿元，对公存款增加1861亿元，零售存款增加486亿元。 DV~g  
    同业存款3010亿元，占付息负债16.3%，出现了明显地上升，表明了公司在市场化运作下加强同业负债运用的倾向。前三季度净息差实现2.49%，比2009年同期提升了38个bp，三季度比二季度上升8个bp。 6[]O3Aa  
    公司期末贷存比为70.6%，符合银监会的监管要求，随着中国移动的入股，公司未来负债增长的空间十分巨大，并将有利地支持公司资产业务的发展。核心资本净额为787亿元，总资本净额为1131亿元，期末资本充足率和核心资本充足率分别为7.09%和10.19%，中国移动的392亿元的定向增发款项已经导致到账，公司目前的资本充足率已达到13.72%，足以支持未来2-3年的发展。（详见数据列表第二部分：资产运用） >6z7.d  
    资产质量 )KN]"<jB  
    公司前三季度末的不良贷款余额大幅下降。公司期末不良贷款余额为64.9亿元，比上半年下降9.7亿元，考虑了核销贷款大约1.2亿元的情况，公司的不良贷款回收情况良好。公司不良率为0.59%，比年初的0.8%下降了0.21个百分点，不良率维持较低水平。公司前三季度计提了19.97亿元坏账准备，年化信用成本达到0.25%，期末拨备覆盖率提升到了308%，比年初上升了62%，公司目前的拨备率较低，我们认为公司未来三年的拨备计提压力相对较大。 e[.JS6  
    营收管理 hJoh5DIE95  
    从收入方面来看，净利息收入同比增长35.0%，而手续费净收入则是实现了78.5%的增长。其中，前三季度利息收入520亿元，同比上升16.3%，；利息支出196亿元，同比下降5.3%，净利息收入323亿元，同比增长35%，其中规模因素贡献了25.4%，利率因素贡献了8.3%。 ztaSIMZ  
    公司中间业务收入中理财业务手续费等出现了明显的增长，显现了公司在加强中间业务发展和实现零售银行提升方面的努力，手续费整体收入提升58.9%到了30.8亿元。手续费净收入为28亿元，同比增长76.1%。 ^ Mq8jw(2  
    从成本支出方面来看，前三季度管理费用支出120亿元，成本收入比33.4%，比2009年下降2.5个百分点。公司资产减值损失为20.7亿元，其中贷款减值19.97亿元，年化信贷成本分别为0.25%，低于我们的预期，我们估计公司未来拨备计提的压力较大。 tfd!;`B  
    从盈利指标来看，公司前三季度年化的ROAE、ROAA和RORWA分别为24.2%，1.10%和1.93%，鉴于公司核心业务处于经济最为发达的长三角地区而且中国移动到入股即解决了公司的资本金问题，还会给公司带来积极的协同效应，我们维持对其推荐的评级。（详见数据列表第四部分：营收管理） =K6{AmG$  
    宁波银行（002142，￥14.06，推荐）三季报：搭乘加息之势，实现成长之路 ,@ @FAL  
    事件： 2D
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    宁波银行今日公布三季报，前三季度实现营业收入41.5亿元，同比增长45.1%，其中利息净收入36.8亿元，同比增长47.8%，归属母公司净利润18.8亿元，同比增长70.9%，每股收益0.75元。截止三季度末公司总资产2350亿元，同比增长62.6%，生息资产2304万亿元，同比增长67.8%，总负债2238亿元，同比增长65.7%，付息负债2212亿元，同比增长71.7%，净资产111亿元，同比增长18.7%，每股净资产4.46元。（详见数据列表第一部分：半年报概述） R lmeZy4.  
    点评： f_r4*#&v  
    总体来看，宁波银行业绩符合我们的预期，剔除二季度一次性政府拆迁补贴的营业外收入款后，三季度的净利润环比增长2.5%，其中，公司三季度利润大幅增长的原因主要是生息资产规模的大幅扩张以及资产减值费用的下降。 7pZd?-6M^  
    我们小幅调整公司2010年和2011年EPS为0.92元和1.17元，预计2010年底每股净资产为4.62元（不考虑分红、增发等因素），对应的2010年和2011年的PE分别为15.3和12.0倍，对应2010年底的PB为3.04倍.鉴于公司处于定价最为敏感的长三角地区，我们看好公司未来净息差水平的提升，维持对公司推荐的评级。 T:w%RF[v9  
    资产运用 m^1'aO_;q  
    公司半年的贷款余额970亿元，比年初增加18.4%，占生息资产比重为41.6%，占比比年初有较大规模的下降。其中，票据业务余额从年初的18亿元压缩到了14亿元，公司贷款余额714亿元，零售贷款余额241亿元，分别比年初增加121亿和34亿，贷款的平均收益率5.89%，充分显示了公司对客户议价能力的优势。 9Ui|8e~=  
    存放同业资产650亿元，占比28.3%，占生息资产的比例大幅提升，显示了公司资产运用结构调整。现金和准备金286亿元，占生息资产12.4%；公司债券投资411亿元，占生息资产17.8%，处于上市银行的较高水平。前三季度生息资产生息率4.32%，与2009年基本持平，三季度比二季度上升20个bp。 /h K/
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    资金来源中，存款达到1385亿元，占付息负债比26.6%，平均余额付息率1.40%。今年前三季度公司的存款增加了278亿元，比年初增加了25.1%；其中，对公存款增加228亿元，零售存款增加50亿元，分别比年初增加26.3%和20.6%。 iaQ3mk#  
    同业存款757亿元，占付息负债34.3%，同业负债处于上市银行较高的水平。前三季度的付息负债付息率1.86%，比去年同期上升了29个bp。前三季度实现净息差实现2.55%，比2009年同期下降25个bp，我们认为主要是因为公司规模增长以后，贷款客户范围有所增加有关。 (!diPwcv  
    公司期末人民币贷存比为66.4%，符合银监会的监管要求，未来的负债拓展的压力较小。核心资本净额为110亿元，总资本净额为130亿元，期末核心资本充足率和资本充足率分别为9.18%和10.91%。（详见数据列表第二部分：资产运用） }H9V$~}@-  
    资产质量 Y^}c+)t  
    公司三季度的不良贷款余额出现了反弹，公司期末的不良贷款余额为6.4亿元，与年初基本持平，但是比二季度增加了0.6亿元，公司不良率为0.65%，比年初的0.79%下降了0.14个百分点。但公司的逾期贷款出现了明显的下降，期末逾期贷款4.4亿元，比年初下降2.6亿元，逾期率大幅下降40个bp，我们认为公司之所以出现不良余额的反弹主要是与公司三季度并未核销贷款以及三季度外贸企业面临升值压力下所产生的经营困难有关，并不构成对公司贷款质量长期的影响趋势。公司合计计提了1.56亿元的坏账准备，年化信用成本为0.21%，考虑到公司较低的拨备率水平，公司未来增加计提的压力较大。宁波银行的期末拨备覆盖率提升到了197%，比年初上升了27%。（详见数据列表第三部分：资产质量） udX!R^8jE  
    营收管理 4]ETF+   
    从收入方面来看，净利息收入同比增长47.8%，而手续费净收入则是实现了30.8%的增长。其中，前三季度的利息收入62.8亿元，同比上升67.5%，；利息支出26.0亿元，同比上升106.3%，净利息收入36.8亿元，同比增长47.8%，其中规模因素贡献了67.8%，利率因素则带来了-11.9%的影响。公司利息收入中包含了购入理财产品收入6.5亿元，对应资产负债表中应收款项的255亿金融机构理财产品，将受到目前银信合作暂停的影响，未来公司相关收入的稳定性值得关注。 E"t 79dD  
    我们预计公司中间业务收入中的结算与清算费用、代理业务、担保与承诺业务以及咨询顾问业务等收入均出现了超过50%的高速增长，带动手续费整体收入提升35%到了4.3亿元。手续费净收入为3.6亿元，同比增长30.1%。 [gE2;J0*  
    从成本支出方面来看，前三季度的管理费用支出15.4亿元，成本收入比为37.0%，同比增长32.9%。公司资产减值损失为1.91亿元，其中贷款减值1.56亿元，年化贷成本为0.21%，未来贷款拨备计提的压力较大。 \7tJ)[0aF  
    从盈利指标来看，公司前三季度年化的ROAE、ROAA和RORWA分别为22.4%，1.26%和1.73%，公司的贷款质量值得关注，但是高成长性和风险定价后所补偿的贷款定价能力仍然值得期待，我们维持对宁波银行推荐的评级。（详见数据列表第四部分：营收管理） j:J7
  
    曹晋（） EceD\}  
    交通银行三季报点评 A@ 4Oq  
    交通银行今日公布三季报，第三季度收入266亿元（前三季度共计760亿元），环比增长4.36%，其中利息净收入216亿元（前三季度共计615亿元），环比增长3.54%，归属母公司净利润91.8亿元（前三季度共计295亿元），环比下降7.33%，每股收益0.16元，低于我们预期。期末公司总资产3.80万亿元，环比增长2.52%，生息资产3.72万亿元，环比增长2.47%，总负债3.58万亿元，环比增长2.12%，付息负债3.50万亿元，环比增长1.98%，净资产2159亿元，环比增长9.54%，每股净资产3.82元。 J]$]zD  
    公司贷款净额2.13万亿元（原值2.17万亿元），占生息资产比重为57.47%，当季新增1005亿元（原值增加1043亿元），环比增长4.95%，增速高于预期。三季度计净息差2.36%，同比上升20个基点，环比持平。 [hKt4]R  
    公司期末存贷比为71.47%，较二季度末上升72个基点；资本充足率和核心资本充足率分别为12.53%和9.46%，分别比二季度末提升36个基点和52个基点。 >T
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    公司整体的资产质量与二季度末基本持平，不良贷款余额略有上升。期末不良贷款余额为266亿元，环比上升12.5亿元，不良贷款率1.22%，与二季度末持平。期末拨备覆盖率提升到了167.95%，比二季度末上升6.78个百分点。 \yA*)X+  
    公司手续费业务净收入达到35.4亿元，环比下降3.17%。公司资产减值损失为47亿元，环比增加69%，季度综合信贷成本为0.90%。 SQI =D8  
    总体来看，交通银行业绩低于预期，主要是因为资产减值损失环比大幅增加，当季信贷成本较高，资产质量基本持平，手续费收入略有下降。我们预测2010年和2011年EPS 0.75元和1.00元，预计2010年底每股净资产为4.07元（不考虑分红、增发等因素，假设无严重行政限制资产负债扩张），对应的2010年和2011年的PE分别为8.5和6.4倍，对应2010年底的PB为1.56倍，我们维持公司推荐评级。 bB
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                                        来源:中财网

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