聯化科技（002250.SZ）增發專案規模超預期，未來三年增長獲得基本保證。聯化科技此次擬增發專案完全達產後，將新增銷售收入10.18億元，淨利潤1.40億元（假設25%所得稅率），我們認為本次新增的專案規模超我們此前的預期，而且從公司此前對IPO募投專案的評估來看，公司對專案盈利的預估可能中性偏保守，我們不排除專案達產後，業績增幅存在超預期的可能。 G Z[5m[  
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醫藥部分成新增長點 _=$!T;}lE  
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　我們認為，公司現在產能將能保證公司未來兩年的增速，預計2012年下半年，此次募投專案將開始貢獻利潤，因此公司未來三年的增長獲得基本保證。 @x>2|`65Y  
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　聯化科技醫藥部分將成為新的增長點，從淳尼胺和氟唑菌酸分別為300噸的規模判斷，公司將成為沙坦類抗高血壓藥物和三唑類抗真菌藥物中間體的主要供應商之一。 / {bK*A!  
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　淳尼胺是合成ARB（非月太類血管緊張素Ⅱ受體抑制劑）沙坦類抗高血壓藥物的重要中間體。自20世紀90年代中期以來，沙坦類藥物的市場份額逐年穩步上升，2008年達到了208億美元。未來數年內，諾華公司的代文（纈沙坦、Diovan）、默沙東公司的科素亞（氯沙坦、Cozaar）、賽諾菲－安萬特公司的厄貝沙坦（Irbesartan、Avapro）和勃林格殷格翰的美卡素（替米沙坦，Micardis）等沙坦類明星藥物均將到期，仿製藥的競爭將為淳尼胺提供廣闊的市場空間。 >knR>96  
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　氟唑菌酸是三唑類抗真菌藥的中間體，目前在國內外抗真菌藥物銷售中，以三唑類藥物的臨床用量最大，但棘白黴素類藥物近年已對三唑類抗真菌藥物產生很大的競爭，因此三唑類藥物生產商對降低成本的需求也極為迫切，聯化科技有望在未來成為三唑類抗真菌藥物中間體的主供應商之一。 e
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　風險提示：公司增發被否，經濟二次探底。 |(8h:g  
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目標價上調至42.5元 `CUO!'U  
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　維持買入投資評級：我們看好公司在定制生產產業轉移大背景下的發展，維持公司2010、11年EPS0.85元、1.10元的預測，並基於未來確定的成長性，給予2012年1.68元的預測。由於公司未來兩年仍將維持50%的增速，按1倍PEG，對應2010年0.85元預測，將公司目標價由30元上調至42.5元，維持公司買入的投資評級。

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