三新股明日上市定位分析
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海格通信明日上市定位分析 J E5qR2VA
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一、公司基本面分析 8kSyT'k C%
海格通信是我国军用无线通信、导航装备最大的整机供应商，是该行业中第一家通过军方装备承制单位资格审核的通信整机厂家。公司本次发行股份总数为不超过8500万股。其中，网下发行不超过1700万股，网上发行不超过6800万股，分别占本次发行数量的20%、80%。本次发行募集资金将投向年产11500台/套通信及导航设备技术改造项目、技术研发中心技术改造项目，总投资14.96亿元。 z79oj\&[
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二、上市首日定位预测 G9xO>Xp^Al
长江证券27.3-31.2 6 <`e]PT
国金证券47.0-50.0 Il>o60u1
国泰君安43.0-48.4 <\uDt bK
国信证券29.7-31.7 RTbV!I
国元证券28.8-32.4 |H, WFw1%}
中信建投33.3-38.5 3TeRZ=2:*x
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渤海证券：预计海格通信上市首日收盘价48.9元 [-"ZuU G
军工细分行业龙头企业。 <h +@;/v:
公司掌握军用短波、超短波、中长波无线电台核心技术，细分市场取得优势地位。公司在短波通信产品、超短波通信产品、中长波通信产品的市场占有率分别达到40%、30%、55%，系统集成产品市场占有率达到20%。 k^ fW /
政策支持提高行业景气。 LkK&<z
在各国均在加大国防信息化建设的大背景下，信息化技术应用成为我国国防现代化建设的重点领域。未来几年，信息化的军事装备仍将成为国防投入的重点，增长速度有望达到17%以上。 dT&u}o3X
布局北斗卫星通信产品，提升未来增长能力。 Isvb;VT9L
根据规划，我国将相继发射5颗静止轨道卫星和30颗非静止轨道卫星，建设北斗卫星导航系统。中国卫星导航产业逐渐进入快速发展时期。公司已经开展北斗系列通信产品的研制，提前布局相关产业，分享未来行业成长。 7rbw_m`12-
募投资金提高产能。 3G 5xIr6
公司募集资金主要用于以下两个项目：年产11500台/套通信及导航设备技术改造项目、技术研发中心技术改造项目。募集资金拟投资项目建成达产后，公司通信、导航设备产能将翻番。 A.7l
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盈利预测与估值。 K0o${%'@7
预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.75、0.90、1.09，三年复合增长率为17.7%。海格通信发行价格为38元，发行市盈率71倍，发行市盈率较高。考虑公司的行业地位，以及未来国防信息化建设的投入力度增大，公司上市后合理的动态市盈率区间在60-70倍区间之内，预计上市首日收盘价48.9元。 MK!
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湘财证券：海格通信合理估价为37.5-45元 x $[_ Hix
投资要点： ;.xKVH/ @
一、海格是我国军工通信设备龙头企业。 ME!P{ _/
主要业务产品是军用电台，导航，数字集群，系统集成等。作为行业龙头企业，军用电台份额占40%以上。 ]oz >/\!
公司源于1956年始创的广州无线电厂，在无线通信产品研发，制造方面拥有一定核心技术资源。是国内第一台自适应无线通信电台和第一台跳频抗干扰无线通信电台的诞生地，是我国军用无线通信行业重要的技术装备研发基地。 qf ]le] J
二、国防信息化任重道远 xzfugW
上世纪80年代以后，世界军事装备发生了革命性的变化。90年代海湾战争，美军和伊拉克军在机械化程度相似的情况下，美军凭借武器装备信息化的绝对优势仅用1个多月结束战斗为标志，开启了全球军事装备信息化的浪潮。其中以GPS全球定位系统为典型代表。 <C;TGA
三、行业龙头重任在肩 [ g: cG
要装备信息化，军用电台重要性凸显。以美国为例，1994年世界第一支数字化试验营美军第4机步师诞生。并计划在今年使陆军10个现役师全部实现数字化。而通常建设一个数字化机步师就需要各类电台5000余部，其中主要是超短波电台。公司军用电台产品的市场份额占有率较高，占龙头地位。所以，收益通信指挥网和陆军数字化部队建设，即使不考虑海军，空军和第二炮兵的需求，未来几年呈快速增长势头也是大概率事件。 B]b/(Q+
四、募投项目确保产品研发进展 z0a`*3 -2
在军事通信这个高科技行业，行业龙头Harris研发费用长期占比销售收入20%以上不同。国内相关设备商研发费用相对占比较低。此次IPO募集资金以后，将为海格后续的项目研制备足粮草，也为今后凭借产品技术开拓国际市场奠定基础。 nFI<Te^)
五、财务预测与估值 l O*
按38元发行价计算，对应2009年静态PE为59.6倍。预计公司2010-2012年盈利分别为2.32亿，2.77亿，3.24亿，对应EPS为0.63，0.75和0.87元。对应动态PE为60.7，50.8和43.5倍。由于军工类上市公司特殊性，参考相关公司给予平均2011年50-60倍动态估值。合理估价为37.5-45元。 tQxxm= >
六、风险提示 $_eJ@L#
公司客户集中的风险:军工类企业行业采购等信息披露部分涉及保密，与宏观经济形势相关性较低。军队武器信息化进度若低于预期，将影响公司收益。 +>2.O2)%q
企业每年接受国家研发补贴占年盈利较大，这保证了公司维持大比例资金投入研发，若政策变化，对公司EPS较 ^
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广发证券：海格通信上市首日价格42 元左右 ~ Al3Dv9x
中国军用无线通信、导航领域最大的整机设备供应商。 }wBpBw2J
公司是我国军用无线通信、导航领域最大的整机设备供应商,是国内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的军工企业,军品业务收入在公司主营业务收入中居主导地位,公司近几年注重向民品业务领域拓展,竞争力不断提升。公司目前部分无线通信产品研发技术达到甚至超过国际先进水平,竞争优势明显。 "+`u ]
军民结合、进军国际带动公司业绩加速增长。 _\,lv
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全国应急通信指挥网及陆军数字化军队建设项目带动公司军品业务加速增长,与此同时,公司大力拓展民品业务市场,加大公司后期盈利空间。在发展国内市场的同时,公司后期将进军国际市场,大力拓展市场空间,同时,新一代北斗导航产品及卫星通信业务将成为公司新的业绩增长点。 P*%P"g
盈利预测与投资评级。 <tsexsw
预计公司2010-2012 年归属母公司净利润为2.44 万元、3.08 万元、3.67 万元,增长率分别为15%、26%、19%。每股收益分别为:0.734元、0.927 元、1.103 元。结合公司所处板块的同类上市公司2010年PE 在56.83 倍左右。我们给予公司2010 年57 倍PE,预计上市首日价格42 元左右。 ?UI W&*h}
风险提示。 U7g,@/Qx
客户相对集中风险;市场周期风险;税收政策变化风险。 &w`Ho)P
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国金证券：海格通信上市后合理价格为47.00-49.96元 S9nn^vsK
基本结论、价值评估与投资建议 kD1Nq~h2
我军通信信息化最大的整机装备供应商:海格通信是国内军队通信信息化市场的领先者,在无线通信产品的研发、制造方面拥有50多年的核心技术资源和人才优势,是我军通信信息化最大的整机装备供应商,在国内短波、超短波和中长波电台市场份额分别达到44%、40%和55%; U1fqs {>
公司在军工领域具有很强的竞争优势:公司长期从事军工通信产品的生产经营,不仅在众多产品市场占据了较大份额,更关键的是已经完全渗透进入军品更新换代的研发体系,具备极强的市场规模、在位优势、技术积累及人才优势; CK|AXz+EN
军队信息化建设高峰提供未来增长动力:我军信息化水平与国际先进水平差距较大,信息化建设现正处于全面发展的起始阶段,未来几年市场需求将高速增长,为公司业绩带来增长动力: m J$[X
全军应急通信网:我国将建设全军短波通信网,该网络将成为继移动、联通、电信之外的第四大无线移动通信网络。预计未来5年市场规模30亿,按市占率40%计算可每年贡献2.4亿收入; i PG:w+G
陆军数字化装备计划:我军未来将加快数字化部队建设步伐,从目前数字化营试验向数字化师推广。预计此市场成熟规模10亿元,按照30%市占率可贡献收入3个亿; pX Bh^
卫星通信和北斗导航:公司在卫星通信和导航领域具有深厚的历史和技术积累,并在国家已进行的招标中占据相当份额,未来将培育这两项业务成为公司新的利润增长点。 `m#G' E I
业绩预测:预计2010-12年公司实现收入9.97亿、11.29亿和13.88亿,增长5.02%、13.23%和22.96%,实现EPS 为0.748元、0.952元和1.244元,增长17.29%、27.40%和30.63%,三年净利润复合增速为24.98%; qkp0' f*}
相对估值:公司业务属于通信及军工板块,我们选取中小板及创业板近期相近9家上市公司估值水平作为参考,预计海格上市后合理价格为47.00-49.96元,对应市盈率为10年66.79倍及11年49.37倍; [ybK
风险提示:公司运营中的风险主要集中在公司对于军队客户依赖程度较高以及我国军队信息化建设进程和军费开支的不确定性。 R^$EnrY(<
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三、公司竞争优势分析 nUX3a'R
该公司是我国军用无线通信、导航领域最大的整机供应商;是行业内唯一一家同时拥有短波、超短波、中长波、系统集成、导航专业技术、成熟产品、成套工艺流程和众多产品的企业;是行业内通信整机厂家中唯一一家承担全天候覆盖我国疆土的军方大型通信科研项目的总体单位。最近三年及近一期主营业务收入稳定，平均毛利率保持在50%以上，有较好的盈利能力，长期发展趋势良好。
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