內銀百貨股抵買

欄名:大師看勢 vsJM[$RF  
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不少外資對中國股市給予減持評級，並認為內地經濟存在硬着陸風險。摩根資產管理大中華投資總監王浩卻不認同，指市場對中國經濟形勢過分悲觀。在不少中資股價值被低估的前提下，他看好百貨、內銀、內房及周期性股份的前景。 mI5!rrRD|  
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摩根資產管理大中華投資總監王浩指出，市場對H股過分悲觀，尤其是外國投資者一般對中國股市給予減持的評級，惟對中國市場較熟悉的亞洲投資者，卻很喜歡中資股。他對於外資認為中國經濟正硬着陸的看法不表認同，強調中國經濟只是軟着陸。 4@ QR2K|  
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「今年中國的領先指標大幅回落，看似反映中國經濟將硬着陸，但這預期可能是錯的。調控措施固然令領先指標回落，但一般硬着陸的現象是，房地產銷售低，拖累房地產投資裹足不前。現時房地產銷售的確下跌，惟房地產投資意慾卻非常非常的高，因為開發商還在蓋房子。」 EkoT U#w5  
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他續說，即使GDP增長不能「保八」，只要中央將調控力度稍為放鬆，便可「人為」地支持經濟穩步增長。正因為市場對中國股市過分悲觀，他認為H股的投資價值被低估。 wK0],,RN,h  
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百貨股地點決定一切 * 'Bu-
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眾多股份之中，王浩看好內需、內銀及內房等類別；內需股方面，則最看好百貨股。他解釋，很多百貨公司的同店銷售，每年動輒有雙位數增長，而且分析百貨股很簡單，因為地點決定一切。「百貨股就是消費行業的佼佼者，在某個城市中，只要百貨公司的地點選得好便已經穩賺。揀選百貨股亦較簡單，百貨股的品牌不太重要，跟體育用品股如李寧（02331）、安踏（02020）和特步（01368）等依賴品牌效應的消費股很不同。百貨股最重要在於民眾願意花錢到百貨公司消費，因此管理層須表現出選擇適當地點開設百貨公司的能力。」 !,R=6b$E5  
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王浩坦言，內需股的市盈率（PE）普遍很高，惟若計及未來3、4年的盈利增長，今天內需股的估值其實不高，因而願意支付較高價格購買。 .mplML0oW  
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此外，基於市場錯估中國經濟將會硬着陸，表現跟中國經濟緊扣的周期性股份也被低估，當中他尤其看好水泥股。他解釋，雖然政府決心淘汰落後產能，而水泥行業是重點調控行業之一，然而調控政策加劇了行業整合，行業龍頭安徽海螺（00914）反而因小型競爭對手被淘汰，限制了市場供應，因而提升其議價能力。 5]zH!>-F  
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內銀股估值吸引 6eb~Z6n&?  
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除了周期性股份外，內銀也是估值偏低的行業之一。內銀股的不良貸款比率（NPL）偏低，不良貸款撥備覆蓋率亦非常高，如招行（03968）便高達300%，而且它們的盈利預測很大機會被上調。 qWD(rq+9  
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「內銀股的分析員對內銀板塊很熟悉，但投資者卻不熟。分析員其實甚看好內銀股，但卻故意將內銀的每股盈利（EPS）預測定得低一點。當銀行公布業績時，盈利增長很容易超出分析員的預期，於是他們便有上調內銀股估值的空間。」 (XEJd4r  
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樓價期望溫和調整 ij?Ww'p9>  
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他認為中央對房地產行業的調控，不會輕易改變方向。自本輪調控實施以來，內地樓價已下跌約10%，可見措施已逐漸發揮作用。他預期內地樓價尚有5%至15%的下跌空間，這將有利內房股的表現。相反，在內地傳統銷售旺季「金九銀十」（9月、10月）之後，若然樓價上升10%，中央便很大機會推出新一輪調控措施，屆時內房股必然受壓。 O=oIkvg  
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台股估值不吸引 ZE9
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王浩指出，台灣的非高科技股份估值，已升至很高水平。例如當地銀行的股本回報率（ROE）僅為5%至8%，但市帳率卻是2倍有多，市盈率高達20多倍，估值遠高於中國的同業，可見中國和台灣市場處於不一樣的世界。此外，台灣最大的零售企業統一超商，市盈率亦高達20多倍。 #3?}MC  

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另一邊廂，台灣的高科技股份估值雖便宜，但盈利預測卻有下調壓力，可見台股整體並不吸引。 gv1y%(`|n(  
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因此，王浩管理的JF大中華基金組合中，台灣的比重已被調低至約25.9%，而中國及香港的比重則分別為57%及16.3%。 <==6fc>s  
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王浩小檔案 `><E J'h  
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現為摩根資產管理大中華投資總監 HSVl$66  
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2005年加入摩通資產管理，專責大中華區包括香港、台北及上海的基金投資策略 $g),|[x+(  
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2004年升任高盛常務董事 ;,s9jw  
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2002年調職至台灣開拓台灣股票事務 [Y.=bfV!  
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於高盛工作8年，曾任直接投資部分析員及直接投資策略部執行董事 BZ(I]:oDL  
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加入高盛前，曾於紐約Lazard Frères及摩根士丹利投資銀行部出任分析員 'mZQ}U=<  
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持有耶魯大學榮譽文學士學位，主修經濟；並獲選為美國資優生榮譽學會Phi Beta Kappa副總裁