导读： AA$+ayzx9{  
　　方正证券张皓亮：新股新政是一剂良方妙药 b5WtL+Z  
　　李大宵：询价机制的改革是新股改革思路的突破 nO-1^HUl  
　　董登新：新股发行改革应加大市场供给 ^f][;>c  
　　皮海洲：新股发行改革四项措施对市场够不上利好 <_XyHb-  
　　华生：中止发行机制可抑制新股高价发行 eru2.(1  
　　韩志国：应该"立即废止绿鞋机制" F?"#1je  
　　叶檀：新股发行必须加强对机构投资者责任约束 xZ2^lsY  
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　　方正证券张皓亮：新股新政是一剂良方妙药 Gp*U2LB  
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　　证监会今日下午发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿，启动新股发行体制第二阶段改革。按照本次指导意见，新股体制改革第二阶段主要讲完善四个方面，一是完善报价申购和配售约束机制，二是扩大询价对象范围，三是增强定价信息透明度，四是完善回拨和中止发行机制。方正证券分析师张皓亮认为这次新股的深化改革是"新股发行改革意见是一剂良方妙药"。他同时建议，为了杜绝不良企业滥发新股圈钱的现象，每月发行不超过10只新股。此外，若上市公司分红不到位或业绩亏损无法分红，可执行逐步退市政策。 rqa?A}'  
　　张皓亮认为，意见稿中比较吸引市场投资者目光的指导意见有： bEx8dc`Q  
　　"增强定价信息透明度。发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况。主承销商须披露在推介路演阶段向询价对象提供的对发行人股票的估值结论、发行人同行业可比上市公司的市盈率或其他等效指标"。 %&EDh2w>  
　　张皓亮表示，此条例对询价对象的影响力和震慑力一目了然，或将改变目前新股报价虚高的现象。披露询价机构的具体报价，可以对那些为了获得新股申购权而不管上市公司质地优劣，抬高报价水平，甚至进行恶意报价，不下工夫研究公司的真正价值，仅简单的以股份盈利为目的机构投资者一种有效的震慑！市场投资者都盯着呢，询价机构要是胡来，无论是监管层、市场投资者、媒体，对这类损人利己的行为都能进行监督和谴责。 OJX* :Q  
　　"扩大询价对象范围，充实网下机构投资者。主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者，参与网下询价配售"。 X{2))t%  
　　新股发行改革后，主承销相比于以前有更多的自主权，这对主承销商的实力和责任是一种考验。紧跟着需加强承销商职业道德监管，防止出现承销商利用自主推荐便利进行不当牟利，避免出现询价机构鱼龙混杂的现象。 w.v yEU^  
　　"进一步完善报价申购和配售约束机制。在中小型公司新股发行中，发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔网下配售的配售量，以促进询价对象认真定价。根据每笔配售量确定可获配机构的数量，再对发行价格以上的入围报价进行配售，如果入围机构较多应进行随机摇号，根据摇号结果进行配售"。 VL6_in(  
　　按照《指导意见》的要求，如果申报价格在发行价格以上的机构超过5家，须通过随机摇号的方式确定最终获配的机构。该规定将提高中小上市公司新股发行中单个机构获配股份的数量，加大网下报价的责任机制。在具体操作上，不再对全部有效申购进行比例配售，而是由券商和发行人事前对网下配售确定配售数量，再通过随机摇号的方式确定一定数量的可获配机构。如此一来，单个询价机构需要购买的股份数量和相应的资金会大幅增加，加大了定价者的责任，促进报价更加审慎和真实。　以前在配售环节，单个机构获配股份数量较少。一只中小板公司发行，单个机构通常只能获配几万股。因获　配股份数量少，询价对象认真研究上市公司的基本面并审慎报价的想法较薄弱，不同程度地存在报价随意的情况，并出现人为抬高报价水平的情况。 J*4byu|  
　　假设某中小板公司网下发行5000万股，在现有配售体制下，可有100家左右的机构获配，分配方式是平均分配，每家获配50万股。假定发行价为15元，持股成本为750万元。这对于资金规模动辄数十亿，甚至上百亿的机构而言，重视程度和吸引力皆有不足，上市后的收益对其影响更是微乎其微。因此，可能会出现机构出人情价帮助发行人、保荐承销商推高发行价，损害二级市场投资者利益。 }~/u%vI@M5  
　　此次《指导意见》要求承销商设置每笔配售的配售数量，比如每笔配售500万股，这样最多只能有10家机构获配，每家机构的获配金额至少是7500万元，7500万元的持股成本比之前的750万元有了大幅提高。增强利益约束，讲促进机构在参与报价时更加慎重。 ::'DWD1  
　　当然，机构过于集中也有一定副作用，即新股上市后容易遭到恶炒，虽然网下配售股有三个月锁定期，若机构刻意定高开盘价并在上市首日参与炒作或在网下配售股上市之前进行拉高行为，监管层是否能够及时发现并进行相应处理，如何有效认定是否属于操纵市场行为，这需要通过管理层的不懈努力方能进行。 %A 4F?/E  
　　"初步询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下，提供有效报价的询价对象不足20家的，或者公开发行股票数量在4亿股以上，提供有效报价的询价对象不足50家的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应当中止发行。" 6k14xPj  
　　此制度有效防止小群体间的默契打新以提高中签率的现象。部分质地一般又缺乏特色的上市企业想要吸引询价机构的青睐将具有一定难度。懂得拒绝一些"上市观光"，"混日子"公司是机构投资者在新股改革下维护公开市场利益的必要手段。 P!uwhha/g  
　　目前市场扩容压力较大，资金分流迹象较为严重，新股对市场资金的抽离影响最大的不是在打新股阶段，而是在新股上市的当天，因为打新资金往往不喜进入二级市场炒股。而在新股上市首日，市场需要拿出资金来承接打新股的资金。新股上市当天成交额少则五亿多达百亿，这些资金都是从二级市场抽调来的，按目前的扩容速度，未来出现仙股的可能性不是没有，这样最终受害的是被套的中小投资者。 P|M#S9^]  
　　张皓亮建议，为了杜绝不良企业滥发新股圈钱的现象，每月发行不超过10只新股(目前新股发行速度是一周发行两次，一次发行3只新股，一个月至少30只)，优中择优，拟上市企业是否优秀由市场判断并决定。证监会设置第一道门槛，市场决定第二道门槛。若企业不够优秀，即使被监管层通过，市场投资者也有参与权和否决权，毕竟企业上市后需要市场投资者来买单，投资者理应获得参与和否决的权力。 M@)^*=0H  
　　另一种方案是，拟上市质地较差或者基础一般的企业可前往创业板，中小企业板接纳较为优秀的企业，若中小企业板企业出现业绩问题或经营问题，经过管理层调查确认情况属实，可"下放"至创业板。反之创业板的优秀企业也可"升迁"中小企业板。一部分优秀上市公司经过多年发展壮大未来甚至可转入主板市场，例如苏宁电器完全有"升迁"至主板的资格。 !a %6nBo  
　　本着保护中小投资者的宗旨，鼓励价值投资，根据市场实际情况，张皓亮建议未来对拟上市企业引入强制分红机制，规定盈利上市企业必须按一定比例拿出部分企业利润分红，让投资者充分享受到企业成长和盈利的乐趣，进而逐步形成主动拒绝只圈钱不拔毛不下蛋的铁公鸡公司。若上市公司分红不到位或业绩亏损无法分红，可执行逐步退市政策，在此期间暂停审批该企业的一切融资方案。若试点可行，可铺开面向深沪市场实行。

李大宵：询价机制的改革是新股改革思路的突破 VdrqbZ   
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　　证监会今日下午发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿，启动新股发行体制第二阶段改革。按照本次指导意见，新股体制改革第二阶段主要讲完善四个方面，一是完善报价申购和配售约束机制，二是扩大询价对象范围，三是增强定价信息透明度，四是完善回拨和中止发行机制。 IM
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　　英大证券研究所所长李大霄认为，首先这是一个市场化的改革，使市场定价更加合理，新股对市场的冲击减少，对市场的影响是正面的。 &5]&6TD6  
　　李大宵表示，此次改革的询价机制是一个突破性的改革思路，通过此次改革，将增加询价者的风险，提高其参与新股询价的谨慎程度，使新股询价更加合理，公道！对降低市场的风险有很大的帮助作用，李大宵表示，摇号机制增加询价者的风险意识，这对理性定价有重要意义，采用增加询价者风险的方法，虽然改进是一小步，但却往正确改革方向迈进了一大步。 Fa}3
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　　同时，李大宵认为，询价机制的改革也可以对一些PE腐败起到一定的约束作用。 D4e*Wwk  
　　对于扩大询价对象范围，赋予主承销商配售权，李大霄认为，这是增加专业投资者及长期投资者参加游戏的参与度。 3b1;f)t  
　　增强定价信息透明度，李大宵认为这是增加对询价机构的舆论压力及提高研究能力的要求。 89*txYmx  
　　新股问题的根源是承销商是否公正，现在的问题是按管理者的说法："承销商在平衡发行人和投资人利益时，倾向于发行人的可能性大，推高价格的动力强，而不够重视投资者的利益"这个问题的最终解决，以一个公道的价格发行，才是问题的解决之道。

董登新：新股发行改革应加大市场供给 %,H uG-L  
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　　8月20日晚间消息，证监会启动新股发行后续改革，推出完善询报价和配售约束机制等四大措施。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，增加网下摇号配售并不能改变市场供求，应该加大市场供给，促进市场继续扩容。 y|sU-O2}Dl  
　　董登新表示，应该坚持市场化发行的方向不变，解决目前存在的询价非理性的问题。他认为网下摇号配售是治标不治本，并不能改变目前资本市场的供求关系。 C%hMh/Li;  
　　董登新认为要改变目前资本市场的供求关系，只有在市场扩容上下功夫，加大市场供给。当市场扩容到一定程度可以达到供求平衡的时候，机构询价才会更加理性。"要用市场的力量反过来逼迫询价的理性化。"董登新如是表示。 Ce:2Tw  
　　在今日公布的《新股发行制度改革指导意见》中规定将根据每笔配售量确定可获配机构的数量，再对发行价格以上的入围报价进行配售，如果入围机构较多应进行随机摇号，根据摇号结果进行配售。而在答记者问中，证监会表示对主承销商配售权、存量配售问题将继续进行研究，待市场条件成熟时择机推出。 W{pyU\  
　　对此，广发基金副总经理兼投资总监易阳方认为存量发行的方式可解决上市公司的资金超募问题，同时可以解决金融资本和产业资本对接问题。而对于扩大询价范围，易阳方表示这有利于发行价更趋合理，因为更多的询价对象纳入范围内，同时也缩小了机构询价的运作空间。

皮海洲：新股发行改革四项措施对市场够不上利好 xqP DL9
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　　证监会今日下午发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿，启动新股发行体制第二阶段改革。按照本次指导意见，新股体制改革第二阶段主要讲完善四个方面，一是完善报价申购和配售约束机制，二是扩大询价对象范围，三是增强定价信息透明度，四是完善回拨和中止发行机制。著名财经评论员皮海洲表示这次出台措施对新股高价发行并没有根本触动，对市场也够不上利好。 F]_w~1 n5  
　　皮海洲表示，本次虽然推出了四项具体措施，但是对新股高价发行没有任何限制措施，甚至对询价环节也没有限制条款，而对于整个市场来说，够不上利好消息。

华生：中止发行机制可抑制新股高价发行 V:<NQd  
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　　中国证监会20日发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》(征求意见稿)，提出将完善回拨机制和中止发行机制，燕京华侨大学校长华生他表示，中止发行机制有助于抑制新股的高价发行。 A.f!SYV6  
　　中止发行机制的具体要求是：网上申购不足时，可以向网下回拨由参与网下的机构投资者申购，仍然申购不足的，可以由承销团推荐其他投资者参与网下申购。网下机构投资者在既定的网下发售比例内有效申购不足，不得向网上回拨，可以中止发行。网下报价情况未及发行人预期、网上申购不足、网上申购不足向网下回拨后仍然申购不足的，可以中止发行。 UW!*=?h  
　　　华生对此指出，即使高价发行的股票受到了散户追捧，网上申购量达标，但是网下机构投资者的申购量不足、不认可的时候，也可以中止这次发行。这说明定价太高了，这会让券商意识到，片面追求高价发行存在着中止的风险，这对抑制高价发行有一定作用。

韩志国：应该"立即废止绿鞋机制" $e99[y@  
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　　证监会今日下午发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿，启动新股发行体制第二阶段改革。著名经济学家韩志国分析，新股发行体制改革核心是证监会逐步放权，尽快完善从审批制到注册制。 l(o;O.dLt  
　　按照本次指导意见，新股体制改革第二阶段主要讲完善四个方面，一是完善报价申购和配售约束机制，二是扩大询价对象范围，三是增强定价信息透明度，四是完善回拨和中止发行机制。 <'Ppu  
　　韩志国表示，对于新股体制改革首先要解决在申购和配售过程中的制度，最重要的是坚持"出高价者得"的原则，如果有数人出高价，则采取摇号配售的方法。同时，对于操作市场乱出价格者，韩志国认为要加大处罚，让"倾家荡产"。 4>JDo,AWy  
　　此外，韩志国指出，在新股体制改革过程中，必须坚持承销商不能把承销对象作为直投对象，"这样容易滋生内幕交易，而且容易让机构操纵市场，这导致中小投资者将成为被无辜宰割的羔羊"。 Oo)MxY
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　　而对于目前引入的绿鞋机制，韩志国坚持应该"立即废止绿鞋机制"，他认为绿鞋机制的存在会对中小投资者利益造成侵害。 FQ" ;v"  
　　此外，韩志国认为，新股改革最重要的应该是立即将审批权下放至交易所，建立市场经济，就应该进一步发挥交易所的功能，从目前的审批制走向注册制。同时，对所有违法的行为，应该提高造假成本，加大惩罚力度。

　叶檀：新股发行必须加强对机构投资者责任约束 S4'\=w#  
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　　证监会今日发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》（征求意见稿），《指导意见》在完善询价过程和配售约束机制、完善回拨和中止发行机制方面做了进一步的规定。 SK>*t KY  
　　对此，著名财经评论人叶檀(博客)第一时间表示，新股发行机制的改革，必须要加强对机构投资者的责任约束， qi ;X_\v  
　　《指导意见》要求，要完善回拨机制和中止发行机制，督促发行人及其主承销商合理设计承销流程，有效管理承销风险。在同期发布的《证券发行与承销管理办法》的决定中，第三十二条之后增加一条规定：初步询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下，提供有效报价的询价对象不足20家的，或者公开发行股票数量在4亿股以上，提供有效报价的询价对象不足50家的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应当中止发行。 !)nA4l=S#  
　　叶檀认为，对于中止发行，此次做了一个比较细化的规定，这主要是为将来做一个伏笔，证监会也许是在暗示未来的新股发行会源源不断，新股的风险加大，有可能会破发，溢价会减少，进而中止发行。 c~bTK" u  
　　"但这里面的核心是在于对于机构投资者的责任约束"，叶檀强调，现在有资格的询价机构有几百家，所以要达到上述要求也并不是很难，关键在于报出高价就要买，或者就要承担相应的责任，光喊价不买肯定是有问题的。 t9Sog
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　　叶檀指出，《指导意见》创新的地方在于，进一步完善询价过程中报价和配售约束机制，提高中小型公司新股发行中单个机构获配股份的数量，叶檀表示，这样做的目的是通过增加机构投资者的购买量来增加它的责任感，这样它的报价也会更审慎。 N1pw*<&  
　　但另一方面，叶檀指出，很奇怪这项规定只是针对中小型公司，弊端在于中小型公司是很容易被操纵的。增加机构投资者的购买力，那么很有可能几家大的机构投资者就成了这家中小型公司的大股东，带来的难题是如何严防内幕操控，这方面一定要跟上。 K~U5jpc  
　　叶檀最后强调，新股发行机制的改革应该是一个完整的市场化，而不应是一个跛脚的市场化，目前只强调新股的发行，强调资产的并购重组，而不强调退市，这是跛脚的市场化，是有问题的。