2010年刚刚走过一半的历程，记者带着回顾与展望的话题走访了多家证券营业部。新股民林先生用一句实话总结上半年：时间过半，亏损没过半；老股民朱先生用一句老话展望下半年：没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的市场。受股民的启发，我们也用一句话概括下半年的投资策略：三季度防御中进攻，四季度进攻中防御。 ] 2 `%i5  
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　　上半年中考“三道题” &{j!!LL  
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　　对于股市上半年的“中考”，我们给出三道问答题，看似简单，做起来却并不容易。 5UQ{qm*Q  
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　　问题一：上半年空方完胜？ UwUHB~<oE  
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　　参考答案：大盘股空方完胜，小盘股多方胜出。 ,b5'<3\  
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　　解题：6月30日，A股市场惨淡收官，上证综指报收2398.37点，半年来下跌了26.82%；深证成指收盘9386.94点，半年跌幅达31.48%，沪深两市市值蒸发超过2.5万亿元，户均亏损3.5万元。据此，市场人士普遍认为，上半年空方完胜。事实上，上半年多空博弈中，大盘股才是空方完胜，而小盘股是多方胜出。上半年，小盘股中许多个股涨幅惊人，而从整体来看，中小盘股也表现得更为抗跌，中小板综指跌幅仅为10.03%。换言之，上半年把握结构性机会，是跑赢大盘取胜之道。 6Q:Wo)^!  
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　　问题二：A股目前估值合理？ sK#)k\w>  
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　　参考答案：大盘蓝筹估值基本合理，中小盘股估值整体偏高。 *EuX7LEu_  
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　　解题：截至6月30日，创业板公司平均动态市盈率为46倍，中小板为34倍、沪深300指数成份股为15.33倍。全部A股平均市盈率23倍、平均股价14.4元。据此，市场普遍认为，A股估值接近历史底部。 1]/;qNEv  
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　　但历史几次大的底部数据显示：1994年7月29日，上证指数见底325点时，A股平均市盈率为10.65倍，平均股价4.24元；2005年6月6日上证指数见底998点时，A股平均市盈率为15.42倍，平均股价4.77元；2008年10月28日，上证指数见底1664点时，A股平均市盈率13.42倍，平均股价5.8元。 cX9o'e:C  
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　　由此可见，大盘蓝筹目前估值基本合理，中小盘股估值整体偏高。应该指出的是，目前平均股价与创业板“三高”发行不无关系。数据显示，沪市当前平均股价为7.5元左右。考虑到当前战略新兴产业估值溢价，我们认为，A股平均市盈率15倍、平均股价10元以内，是较为合理的。 r)gK5Mv  
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　　问题三：上半年股市暴跌主因？ ,&BNN]k  
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　　参考答案：一季度下跌主因是对去年涨幅的修正及刺激政策退出的担忧；二季度暴跌主因则是对楼市调控、经济放缓、新股扩容等的恐惧。 =w3A{h"^  
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　　解题：上证综指一季度下跌168.04点，跌幅5.13%。主要原因一是担忧刺激政策退出，二是对去年涨幅过大的修正。二季度上证综指数暴跌718.73点，跌幅22.86%。其诱发因素较为复杂：3月31日，融资融券交易正式进入市场操作阶段，A股市场的做空机制正式形成；4月16日股指期货正式上市交易，上证指数当天下跌1.1%，随后一路下行；4月17日，国务院发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，史上最严厉的房地产调控政策出台。4月19日，上证指数暴跌4.79%，失守3000点指数关口并跌破年线，拉开新一轮调整序幕。目前看来，二季度下跌加速的多种因素仍未缓解，三季度农行上市后，能否引领大盘企稳反弹，尚待观察。 ]$2 yV&V&  
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　　下半年大考“三道槛” CR$wzjP j  
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　　第一道槛：PMI指数50%临界点。7月1日，中国物流与采购联合会发布，2010年6月份中国制造业采购经理指数（PMI）为52.1%，低于上月1.8个百分点，该指数已连续两个月回落，但仍位于临界点50%以上。 nXn@|J&z~U  
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　　解读：按国际通用标准，PMI指数在50%以上，反映经济总体扩张；低于50%，反映经济衰退。PMI领先指标连续回调，释放经济增速放缓信号，尤其新出口订单指数较上个月下降2.1，显示外部需求仍旧低迷，内外需减速叠加，令股市不断承受重压。截至6月30日，两市累计流出金额超过5700亿元，各行业股票无不遭到抛售，市场从对政策收紧的忧虑逐步演变为对经济放缓的担心。市场担忧制造业的负增长，担忧经济放缓过快。我们认为，目前政策仍处观察期，在没有新调控措施出台情况下，PMI指数有望在未来几个月中逐步企稳，当前无需过分担忧经济下滑，“二次探底”可能性并不大。 cAN!5?D\  
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　　第二道槛：3%的通胀红线。6月购进价格指数回落幅度最大，达到7.6个百分点，从4月份的72.6降到本月的51.3，企业成本压力继续减小，预示通胀压力有所缓解。 ,P9F*;Dj  
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　　解读：从国家统计局公布的数据来看，受去年同期物价水平较低影响，5月份我国CPI同比继续走高，上涨3.1%，今年首度超过3%的年内预定目标。但从环比来看，比上月下降0.1%，显示出前期影响物价上涨的一些因素有缓解迹象。加之，国际市场大宗商品价格大幅下降，输入型通胀压力明显减弱。因此，即将公布的6月份CPI同比增速预计在3%—3.2%之间，和5月份相差不多。但也不排除后期会出现一些新的因素，再次推动CPI走高。 "s|P,*Xf  
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　　第三道槛：2245点的牛熊分界线。上证指数自1664点见底后随即开始出现反弹行情，并于2009年8月4日创下反弹最高点3478点，随后大盘高点逐步降低，并于2010年4月19日下穿年线。截至6月30日，上证指数偏离年线幅度高达23%。下穿年线并大幅偏离，且短期内无法修复的状况表明市场正处于牛转熊的阶段之中。 uzHMQp  
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　　解读：人们不会忘记，2245点的历史标杆性意义。2001年6月14日，上证指数创下2245点的历史新高，这一纪录直到2006年12月14日才被刷新，历时5年半。当时，市场普遍认同，大盘只有越过2245点才算新一轮牛市到来，结果大盘创下6124点历史新高；而后2008年大盘回落，市场又普遍认为，大盘只有跌破2245点才算真正意义上的熊市，结果大盘创下1664点阶段性低点。自1664点反弹以来，上证指数在2009年3月18日再次向上突破2245点。本轮调整最强支撑应该在2245点一线，只要大盘不有效跌破2245点，就可视作从1664点到3478点的合理修复，而大盘有望重回3000点上方。 @aQ: 3/  
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　　三季度谨慎 四季度看好 9\EW~OgTu  
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　　近日大盘屡创新低，技术上看，沪指2500点区域形成了巨大的套牢盘，在没有做多空间的前提下，未来将向2245点附近靠拢。 %?[gBf[y  
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　　从目前情况来看，机构对下半年股市走势存在较大分歧。据Wind不完全统计，在31余家券商中，13家认为股市下半年还会持续筑底，真正反转尚需外界刺激；7家券商完全看空后市；11家对未来行情谨慎看多。 YC1Bgz  
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　　谨慎看多的券商认为，从A股股价结构来看，权重股相对低估，而中小板尤其是创业板的高估这种结构扭曲现象没有得到根本缓解，结构性回归难免带来整体估值的再次下移。另外，新股的密集发行、创业板的解禁压力、央行央票的大量发行，都令市场不堪重负。因此，三季度将是一个震荡筑底的过程，四季度随着经济下行的风险加大，调控效果显现，政策紧缩的力度将见顶，且不排除放松的可能性，所以可以看好四季度行情。 CT'4.  

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　　我们认为，如大盘出现加速调整，则会以空间换时间，筑底时间将缩短；如果横盘震荡筑底，就会延长筑底的时间。投资策略上，三季度防御中进攻，适度参与半年报预增被错杀的个股以及关键支撑位的反弹，否则就会像上半年一样，失去许多结构性机会。而四季度可相对积极，及时把握政策取向甚至政策拐点的趋势性机会，但仍需在进攻中保持防御，关注国内外不确定性因素的变化。

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