又是在春节过后，中国平安（601318）又一次拖了中国股市的“后腿”。 (i^ {\zv  
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　　2月23日，中国平安一开盘就高台跳水，盘中一度跌停，收市时该股下跌8.88%，股价回落到了45元下方。 Az8>^|@  
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　　此番情景犹若回到了两年前。2008年春节刚过，中国平安在农历正月十四，即公历1月21日发布公告称，拟向不特定对象公开发行不超过12亿股 A股股票，以及向社会公开发行不超过412亿元分离交易可转债。供给融资超过1600亿元。当年1月21日、1月22日该公司股价连续两个交易日跌停，也同时重创大盘。一个多月后，中国平安股东大会通过该方案，中国平安又领跌市场。 ? suNA  
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　　直至现在，许多投资者认为，2008年股市走熊的导火索事发中国平安再融资。两年过去，这一幕会否再度重演？ [#.E=s+&  
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　　超预期的减持 $e)d!m.  
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　　引发2010年中国平安开年大跌的原因归咎于中国平安的非流通股解禁。 zxTcjC)y  
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　　2月22日，中国平安公布了《有限售条件流通股上市流通的提示性公告》和《股东来函公告》，内容大致是：新豪时、景傲实业以及王利平在江南实业中所间接持有A股部分的股份都将在未来5年内将以在二级市场公开出售和大宗交易相结合的方式进行减持，每年减持量不超过2月28日持有量的30%。 w]J9Kv1)-  
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　　事实上，中国平安的解禁早已经有了明确的时间表，市场也给予了解禁预期。之所以中国平安仍然大跌，是因为中国平安的公告超出了市场预期。 L<'3O),}  
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　　据一位持有新豪时股权的股东介绍，2000年，他以成本价约1.78元购买了中国平安的股票，后在2003年左右转入新豪时公司代持，过去每年新豪时都会进行分红，已经基本补足了成本，因此，对于当下的股价，他还是乐意出售的。 ]h3<r8D_#  
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　　这也是资本市场担心的。于是2月22日，中国平安就下跌了2%，2月23日，该股再度下跌8.88%。 c=p`5sN)  
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　　机构抄底平安 }OZp[V  
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　　然而，在2月23日中国平安大跌的交易日中，该股的成交量创下天量，成交金额达到了73.27亿元。2月22日，该股成交只有9.47亿元。2 月23日成交量是前一个交易日的7.74倍。除了2007年3月1日上市第一天，这一成交量为历史最高量。当日换手率为4.16%。 "l&=a1l  
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　　这说明有投资者对中国平安产生了严重分歧。 RB`Emp&T  
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　　深圳一家基金公司的投资经理表示，2月23日，自己非但没有减持中国平安，还进行了增持。这和两年前中国平安再融资形成反差。 (n_lu=E70  
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　　当年一季度，许多基金抛售了中国平安。2008年中国平安一季报显示，截至2008年3月31日，基金持有中国平安A股流通股数量为1.81亿股，仅占流通股总数的4.61%；而在2007年年底，基金持有中国平安占比59.32%。 kscZ zXv  
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　　根据中金在线提供的数据，2月23日，尽管中国平安大跌，但资金对该股是净流入的，合计净流入8.29亿元。其中成交额在100万元以上的大单净流入为5.5亿元，表明更多的机构在抄底中国平安。

　只要记忆力不是太差的投资者，应该都还记得， 2008年1月21日，中国平安推出1600亿元的融资方案，导致本就脆弱的市场连续暴跌，中国平安本身也连续两日跌停。 Hhe{+W@~  
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　　平安当时成为A股多米诺骨牌倒下的一个重要推手。 %1-K);SJ  
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　　从2008年1月份到2008年10月份，上证综指从5000点一路下挫到1600点，股市在平安的融资需求面前很不平安地跌落，跌幅高达 68%。 :jt;EzCLg%  
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　　2008年、2010年，平安两次在春节后带给股市新的“惊喜”，公司宣布，约8.6亿股有限售条件流通股将于2010年3月1日上市流通。价值约400亿的限售股将要向二级市场汹涌而出。 Ow cVPu_  
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　　平安会不会再次成为A股的“最后一根稻草”？从市场反应看来，不能排除这种可能性。2月23日，中国平安宣布解禁之后，中国平安股价一度跌停。当天大盘下跌20个点，平安一家就贡献了3.5个点。 _pz,okO[V  
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　　当然，把市场的下跌完全归咎于平安，显然是站不住脚的，然而每次关键时点的推动，都与平安有着密切的关系，每当平安想从市场拿钱或者变现时，都是股市大跌之时。 V;h=8C5J  
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　　平安在投资股市时，对于各个时点的准确把握令人惊叹，通常在平安赎回基金之后，市场都会出现较大幅度的下跌。 m,W) N9 M  
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　　而如今，平安要引发A股史上最大的员工***潮了（持股员工数为18986人），市场的走势会不会像2008年初那样历史重演？平安是不是在给其他需要全流通的大小非们树立榜样？这恐怕是各方最为担忧的一个问题。 h4hN1<ky\  
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　　果真如此，那么中国平安作为中国股市“杯具”的美誉恐怕是逃不掉了。（周斌）

　每经记者 王砚丹 V]I:2k5  
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　　由于3月1日(下周一)将有8.59亿股(由约1.9万名员工持有)内部职工股上市流通，中国平安(44.61,-0.11,-0.25%)(601318，收盘价44.72元)已经高调宣布这8.59亿股限售股将在五年之内减持完毕，受此利空因素影响，平安A股昨日早盘跳空低开后一路下挫，并一度触及跌停板，最终以下跌8.88%报收，全天成交1.63亿股。 YBb)/ZghY  
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　　根据平安的公告，这1.9万名员工所持有的股票通过深圳市新豪时投资发展有限公司(以下简称新豪时)、深圳市景傲实业发展有限公司(以下简称景傲实业)和深圳市江南实业发展有限公司(以下简称江南实业)三家公司持有。新豪时、景傲实业和江南实业目前分别持有中国平安A股3.89亿股、3.31亿股和1.39亿股，占中国平安总股本的5.30%、4.51%和1.89%，分别为平安的第四、第六和第九大股东。其中江南实业所持有的1.39亿股中有 0.88亿股由平安副总经理代理平安部分高管和关键岗位人员持有，另外0.51亿股由金裕兴持有。 S~KS9E~\  
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　　机构卖出11.21亿 a}:A,t<6  
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　　从交易所公布的盘后数据来看，在对平安后市走势上，昨日QFII和国内机构再次出现了巨大分歧。在买入席位前五名中，著名的QFII大本营中金公司上海淮海中路营业部和申银万国上海新昌路营业部分别买入3.19亿元和1.70亿元，列买入席位前两名。而昨日平安的卖出席位前五名全部是机构专用席位，合计卖出金额高达11.21亿元。  !M  
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　　“显然，国内机构更多的是担心平安能否经受住限售股解禁的冲击，而QFII则更为认可平安目前的估值，因此在昨日平安暴跌时充当了国内机构抛售的接盘者。”一位市场人士如此分析，并且他还指出，平安此次全流通或许会复制海通证券(17.19,0.19,1.12%)(600837，收盘价17.00元)2008年年底小非上市时的走势——2008年年底，海通证券12.89亿股限售股解禁流通。由于这12.89亿股的股东持股分散，且成本低廉，市场担心解禁股股东会大举抛售，海通证券因此在限售股解禁前就出现大跌。但出乎市场意料的是，由于下跌后海通证券估值较其他券商股偏低，一些机构趁机在下跌过程中增仓海通证券，因此这12.89亿股限售股正式解禁流通后，海通证券反而出现一波大反弹。2009年1月，海通证券月涨幅高达41%，在券商股中名列前茅，成为当时市场耀眼的明星。 c_ La^HS  
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　　而不少业内人士也认为，从基本面来看，目前平安A股的估值已经具有相当大的吸引力。中金公司研究员周光也认为，昨日平安大幅走低，市场对于平安员工持股在未来五年内逐渐减持反映过激。而东方证券保险行业分析师王小罡指出，解禁并不会改变平安的估值。平安目前45元的估值水平仅仅相当于9倍 2010年新业务，是很有吸引力的。
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　　1.9万名员工平均身家增200万 rRB~=J"  
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　　虽然昨日市场表现不佳，但是毋庸置疑的是，此次平安解禁股上市，最大的受益者当然是平安的1.9万名员工。资本市场将再次造就多名千万、亿万富翁。 t#C,VwMe[  
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　　从平安的招股说明书中可以看出，新豪时和景傲实业实际上是平安员工的持股平台(即平安上世纪90年代所实行的员工投资集合权益计划的平台公司)，江南实业则主要为平安高管的持股平台。此次解禁计划出台，共有18969名平安员工将因此实现财富膨胀——资料显示，多数平安员工每股初始投资成本只有1.76元/股，经过2003年平安10转10和历年分红派息，实际投资成本早已收回。而以昨日平安的收盘价44.72元计算，这18969名员工所持有的8.59亿股平安股票市值高达384.14亿元，也就是说平均每位持股员工身家将增加202.5万元。 \|CPR6I  
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　　15名高管持有相关权益份额 n;wwMMBM  
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　　根据平安2009年半年报，目前平安的员工投资集合权益单位共有4.31亿份，有15名高管人员持有相关权益份额，其中6人是董事会成员。董事长马明哲持有权益投资集合474.36万份，占员工投资集合权益总额的1.10%；副董事长孙建一持有416.83万份，占员工投资集合权益总额的 0.97%。按照新豪时和景傲实业合计持有平安7.20亿股A股估算，马明哲和孙建一间接持有平安的股数达到792万股和698万股。 $}t=RW  
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　　此外，包括马明哲、孙建一等在内的15名高管还合计持有27.76%江南实业股权。其中马明哲和孙建一的持股比例分别为5.86%和 3.83%。初步估算马明哲和孙建一通过三家公司持有平安A股的总数将达到1606万股和1230万股。

　　证券时报记者秦利杜志鑫 &5?G-mn  
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　　昨日成交创出73.27亿元天量的中国平安(44.61,-0.11,-0.25%)，在机构对垒的搏杀中收盘于44.72元，创出近期新低。尽管有两只基金买入，但仍抵挡不住抛盘的压力，其中五只基金卖出中国平安的资金量超过10亿元。 X0`j-*,FX  
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　　天量 |^R*4;Phe  
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　　“市场几乎被吓破了胆，可谓闻风而逃。”一基金经理昨日这样评价中国平安的走势。因为发布员工股解禁公告，中国平安昨日成交金额创出了 73.27亿元的天量，仅次于上市当天的95亿元，即使是在发布投资富通巨额亏损的消息时，资金也未出现如此大规模的出逃。 089 k.WG  
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　　对此，市场人士用震惊来形容，中国平安人士则用“市场反应过激”来回应记者。而上交所的公开信息显示，主要是机构客户在大举甩卖中国平安股票。根据公开信息，昨日中国平安前五名卖出席位均为机构席位，卖出总金额达到11.2亿元。 $.pTB(tO  
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　　在持有中国平安的基金中，有数位基金经理昨日向记者表示，确实减持了中国平安股票。 !xu9+{-  
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　　据相关人士分析，中国平安是基金去年末第三大重仓股，基金持股比例超过中国平安流通股的15%，所以公开信息显示的机构席位基本上是基金席位。 W{ fZ[z  
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　　但是，也有部分基金选择增持。据上交所公开信息，在昨日中国平安前五名买入席位中有两个机构席位，一个机构席位买入1.58亿元，一个机构席位买入了1.39亿元。 (Yv{ {mIy  
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　　在收市评价时，多家基金公司将大盘的下跌归咎于以中国平安为代表的金融股的集体走低。大成基金就指出，昨日市场消息面偏空，两市低开低走，成交量有所放大，主要原因可能是受中国平安8.6亿职工股解禁消息和交行250亿元配股融资传闻影响。 owvS/"@  
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　　另外一位仍重仓持有中国平安的基金经理表示，中国平安股东减持所持股份对市场影响较负面，也超出市场预期，但是昨日的大跌也在一定程度上消化了这个利空，不过股价短期内难以反弹，未来一段时间中国平安难有表现。 zJ+3g!  
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　　部分基金经理认为，目前市场气氛悲观，可能对资金面的担心较大。另一方面，2月份“政策负面预期影响强于经济复苏正面影响”的效应还将对股指构成压力。 LN4qYp6)G  
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　　股价提前反应 d+;gw*_Ei  
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　　对于此次员工股解禁对中国平安的影响，证券分析师的看法也出现了一定的分歧。科德投资的分析师认为，与其他个股解禁有所不同，通过中国平安公告可以看出，此次解禁之后，大股东的减持是毋庸揣测的。也正是这样一个确定的答复，打击了投资者短期持股的信心。因此，目前的股价走势反映了投资者对于后期抛售的担忧，性质上说是一种提前反应。 AEY$@!8  
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　　但也有部分分析师表示看好中国平安的未来走势，认为解禁对其影响有限。国信证券和东方证券的分析师都认为，由于上述三家公司分5年限量减持，市场影响相对有限。 RT^v:paNT2  
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　　中国平安的人士也对记者表示，此次员工股解禁方案最大程度地维护了市场稳定和持有人权益，解禁周期较长，对市场的影响有限，相信将能够实现平稳过渡，昨日的市场反应明显过激。

　　本报记者 晓晴 广州报道 }J:U=HJ  
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　　A股市场上最大的员工***活动已正式拉开帷幕。2月23日，随着上市三年锁定期结束，中国平安(44.61,-0.11,-0.25%)公告称，由员工间接持股的8.6亿限售股将于3月1日上市流通。 .*Ct bGw  
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　　据中国平安招股说明书介绍，平安集团设立的员工受益所有权计划，由参与员工认缴员工投资集合资金并获得单位权益，而由该投资集合分别通过新豪时投资、景傲实业间接投资于上市公司。截至2006年12月31日，此项投资集合共有18986名权益人，共持有4.31亿份权益单位。 1Z+8r  
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　　按公告当天收盘价44.72元计算，上述1.9万名权益人累计享有的中国平安流通市值已高达385亿元，人均超过200万元。以新豪时投资为例，当时的认购成本仅为1.76元/股，不包括分红在内，其股权投资收益已经高达25倍。 8QLj["   
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　　三大造富平台 NV72  
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　　在中国平安的员工造富运动中，包括新豪时投资、景傲实业以及江南实业在内的三大造富平台功不可没。 7vrl'^1  
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　　最初，中国平安员工通过职工合股基金持有公司股票的源头，可以追溯到1992年12月31日。1992年年底，平安员工持股方案获央行深圳分行批准，平安保险员工通过新豪时投资的前身——平安综合服务公司(平安职工合股基金)，于当年出资2236.3万元，购买中国平安10%的股份；次年再次出资4196.1万元，认购1398.8万股。 75f"'nJ)  
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　　1996年12月，已更名为新豪时投资的职工合股基金再度认购5654.8万股，当时的价格是每股1.76元。之后，在2003年中国平安登陆香港资本市场前夜，为避免股价过高，该公司曾按10转10的比例进行拆股，新豪时投资的持股量亦随之增至1.95亿股。截至中国平安回归A股前夜，新豪时投资持股份额已增至3.9亿股。 hIs4@0  
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　　新豪时投资成立以来经历了两次股权变动。1997年12月30日，当时股东为中国平安工会和深圳市正直方实业发展有限公司，分别持有98%和5 %的股权。2006年11月，后者将所持股权悉数转让给景傲实业。 }Qn&^[[miL  
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　　至于另一个员工持股平台景傲实业于1996年12月31日注册成立。其中，平安证券工会和平安信托工会分别持有其80%和20%的股权。上述股权分别系从深圳傲实装潢设计有限公司和深圳景鸿投资发展有限公司处受让所来。上述股权转让完成后，景傲实业为员工受益所有权计划的集体参与人全资所有。 1PQ~jfGi  
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　　截至目前，中国平安第三大造富平台江南实业为其股权投资管理平台，不从事具体的生产经营活动，由公司副总经理王利平和北京金裕兴电子技术有限公司分别持有63.34%和36.66%股权。 F4}]b(L  
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　　高管成最大赢家 pfA|I*`XV  
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　　值得一提的是，中国平安员工所持限售股解禁后，最大的受益者莫过于中国平安一众高管。 fk6%XO  
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　　按2月23日的收盘价计算，仅包括董事长、首席执行官马明哲与与副董事长、常务副总经理孙建一和执行董事、总经理张子欣在内的三名高管累计持股市值已高达15亿元。

　　海通证券(17.19,0.19,1.12%)：中国平安(44.61,-0.11,-0.25%)将有8.6亿股的首发原股东限受股解禁，牵涉的3家原股东已明确表示将在未来5 年内减持。以45元股价计算，此番限受股解禁中国平安将增加流通市值387亿元，流通股本比例从53.46%上升至65.17%。受此影响中国平安股价一度跌停，并引发保险股集体下跌，拖累股指下挫。 \o}xF@sM5  
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　　平安的首发原股东限受股解禁是“个股事件”，不会对大盘造成系统性风险。一般认为，限受股解禁对市场的冲击主要集中在两个焦点：第一，限受股解禁的体量是否过于庞大；第二，产业资本与金融资本由于成本不对称的博弈。从这两点分析，目前市场并不存在系统性风险。平安的表现固然有“个股原因”，一是解禁体量不算小(387亿)且3家原股东明确表示减持。进一步看未来还有大量限受股待解禁(流通股本占65%)，二是或多或少的“历史记忆”。然而平安事件扩散对大盘的拖累反映出的是当前市场信心的不足，总体市场供给并没有因为平安事件变得更糟。因此我们认为，平安事件对于大盘而言只是个短暂冲击，市场供给面未对A股形成压力。对于受拖累下挫的个股，今日反而提供了买入机会。 : UGZ+  
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　　国信证券：平安员工股分5年限量减持，市场影响相对有限。中国平安会计政策改革将平稳过渡，承保快速增长确定，预计2010年一年新业务价值增长20%-25%，维持“推荐”投资评级。 `w#Oih!6A|  
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　　安信证券：平安减持力度超出市场预期，此前市场预期由于这部分股份对公司管理层保持对公司的控制力有重要作用，因此可能只会减持一小部分，根据公告内容判断有较大可能性会在5年内减持完毕。预计对公司的股价在短期内会有一定的下行压力。 y~AVei&  
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　　湘财证券：中国平安此次解禁的8.6亿股份大部分为投资集合权益份额，并非平安股票；且员工受益所有权计划的运作须通过员工投资权益持有人代表大会来进行，不受个人随意行为影响，即使通过表决出售部分股票，其带来的分红收益也涉及企业所得税和个人所得税的问题，远非想象中那么简单。因此8.6亿股解禁对平安影响有限。 :mh_G
 
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　　东方证券：中国平安3月1日股份解禁的相对规模并不是很大。如果按照最大减持比例30%计算，今年减持规模为2.9亿股，占目前A股流通股39 亿股的7.48%；如果按照五年减持，每年平均减持20%计算，则今年减持规模为1.7亿股，占目前A股流通股的4.38%。解禁并不改变公司估值，平安在45元的估值水平仅为9倍2010年新业务倍数，较具吸引力。 :)wy.r;N  
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　　东北证券(33.47,0.32,0.97%)：2月23日，中国平安开盘不久一度跌停，并带领保险股一起重挫下行，成为拖累大盘深幅下调的重要力量。中国平安大跌除大非解禁之外，源于市场对其2010年投资收益可能下滑的担心也加剧了中国平安跌幅。东北证券认为，中国平安的公告意在限售股上市前期以公告形式告知市场，但由于市场本来就存有对中国平安2010年投资收益不确定的担心，在投资者心态不稳定的情况之下，公告反而成为中国平安大跌的诱发因素。 n7B7m,@1  
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　　QFII基金：上交所公布交易信息显示，中国平安23日卖出营业部前五位全部显示为“机构专用”，其累计卖出金额达到11.21亿元，其中最大一笔抛售金额为2.7亿元人民币。而在累计买入金额最大的前五个营业部中，知名QFII大本营赫然在列，分别为中金公司上海淮海中路证券营业部以及申银万国上海新昌路营业部，两者分列买入金额最多营业部的前一二位。其中，中金淮海中路营业部累计买入金额为3.19亿元，新昌路营业部累计买入金额为1.7亿人民币。买入前五名的营业部累计金额为9.3亿人民币，按照收盘价计算，累计买入股数超过2000万股。(周文渊) 1an^1!  
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　　2月23日，在市场敏感时刻，又是中国平安(44.61,-0.11,-0.25%)引发一次大幅下跌。 jJ-d/"(   
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　　 2008年1月21日，中国平安推出1600亿元融资方案，导致本就脆弱的市场连续暴跌，中国平安本身也连续两日跌停。 6`W|V+6|7  
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　　 下午收盘，业内人士纷纷讨论：市场为何不认可中国平安的解禁安排。 WVkG2  
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　　 “你想市场怎么来认可平安的限售解禁，飙涨5%以上，以表示市场对供给增加的高兴吗？”上海一位公募基金经理以问代答。 _/Tlqzp  
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　　 “在目前的市场环境下，大规模限售解禁、大型融资再融资都是极为敏感的重大利空。” gPp(e j7  
%09*l%,;  
　　 “春节之前，银行股的再融资传言、还有这次平安的限售股解禁引发的市场下跌，在实质上，都证明市场对此类事件承接能力的脆弱。那么市场的下跌趋势必然会一步步走实。”上海一位大型券商的研究员在收盘后向记者分析说。 &qL<C  
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　　 惊弓之鸟 |Cq8%  
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　　 事实上，节后的市场已成惊弓之鸟之势。 Vku#;:yUb^  
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　　 安信证券首席行业分析师杨建海认为，平安的减持计划超出了市场预期。“此前市场预期由于这部分股份对公司管理层保持对公司的控制力有重要作用，因此可能只会减持一小部分，根据公告内容判断有较大可能性会在5年内减持完毕。” ~zj"OG"zOw  
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　　 同是新财富最佳分析师的国信证券的分析师邵子钦认为，解禁的限售股中第一年按上限全部减持，也仅“占目前A股流通股比重为7.5%，市场影响相对有限。由于上述三家公司的实际控制人为平安集团，预计择机减持，以减少对股价的影响”。 o oDdV >  
O&=KlnI:  
　　 事实上，即便平安解禁股立马全部售出，对市场的压力不过是400亿元。仅是一个大型IPO的规模。影响也可以说是“相对有限”。 j$0zD:ppW  
h,.fM}=H  
　　 有资深证券市场人士提醒记者说，“这开了一个头，其他公司在这个时候，往往是发一个公告，承诺继续不减持，而平安的做法是明确了减持方案。这是态度上的关键。从这点上说，平安还是个不负责任的公司。” ,| <jjq)  
%A=|'6)k2  
　　 “这一次，平安的再融资安排，提醒了投资者，大小非、大小限绝对是洪水猛兽，绝对不能轻视。”一位私募经理如是评价。 pMDH   
{70Ou}*  
　　 机构开始排“雷”  )Oo2<:"  
b_ZNI0Hp@  
　　 毫无疑问，把市场的下跌的根本原因归咎于平安是错误的。客观的说，对于2008年平安的巨额再融资，也并非市场下跌的根本性原因，仅是重要推动力。  0QM aM  
>*{:l,LH  
　　 但平安“幸运”地再一次扮演了市场关键时刻重要推手的角色。 YPG,9iZ&f  
ZGzc"r(r:#  
　　 对于平安限售股的减持意愿，之前市场显然估计不足。事实是：这部分限售股权，其内部职工和高管已经潜伏长达10余年之久，***欲望怎可能因管理层稳定的原因而熄灭。 {9Xm<}%u]]  
]qMH=>pOsj  
　　 1992年，新豪时的前身平安综合服务公司购入股份。1997年，员工开始入股。 [xWEf#', !  
mDlCt_h  
　　 “平安的职工股成本相对二级市场价格而言十分之低。现在又是一个分年逐步减持的计划，也就是说，很可能会出现到期争相抛售的局面。从这个角度上说。平安的分步解禁计划是失败的。”上述私募基金经理说。 W1;=J^<&1  
!6{Jq]  
　　 而需要减持的廉价股份是总股本的11.7%。截至2月23日收盘，中国平安、中国人寿(27.08,0.25,0.93%)、中国太保(23.71,-0.20,-0.84%)合计总市值约为1.2万亿。而上证A股总市值约为16.7万亿。保险行业占据A 股行业总市值的7.2%。 q$|0) }  
bu_/R~&3{  
　　 之前，散户投资者相信：大型蓝筹公司为维护市场稳定，即便是限售期满，也不会轻易解禁。现在，平安的案例说明，这个看法需要修正。 {9Db9K^  
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　　 机构投资者相信：一旦出现地雷时，最紧迫的事情是，需要把潜在的地雷从自己的股票池里挑出来，卖掉。 ,,Jjr[A_j  
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　　 “现在，我们就在做这些事情，也让券商研究机构帮忙找。”上述公募基金经理坦言。 h&q=I.3O|?  
K,G,di  
　　 据记者简单统计，2月25日—3月1日短短几日，就有西部资源(26.67,0.09,0.34%)、重庆钢铁(5.73,0.16,2.87%)、托日新能、柳钢股份(7.81,0.22,2.90%)大量限售股解禁。 L2<+#O#  
C)U #T)  
　　 而再融资方面，有消息说，交通银行(8.09,0.04,0.50%)已经将融资事项排上日程。传言说，交行拟以A+H股配股融资250亿元。而中行、招行、深发展、宁波银行(15.11,0.19,1.27%)以及南京银行(16.24,0.13,0.81%)等均已公布再融资计划。

　徐绍峰 :&qC<UD  
HE@-uh  
　　　一则公告，让中国平安(44.61,-0.11,-0.25%)在2月23日盘中一度跌停，终盘以8.88%的跌幅报收，列两市跌幅榜第一。 `!<x "xKu  
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　　这是一则怎样的公告呢？2月22日晚，中国平安发布公告称，员工持有的约8.6亿股有限售条件流通股将于2010年3月1日上市流通。  +jv}\Jt  
FLK"| *A  
　　大小非解禁早已不是什么新鲜事，股改以来，随着限售股陆续到期，每天都有大量上市公司发布大小非解禁消息。为什么很多上市公司大小非解禁消息发布后，股价不跌反涨，而中国平安的消息一发布，股价就一度跌停？中国平安大跌究竟透露了什么信息？ 5d>nIKW  
Z(l9>A7!  
　　在很多市场分析人士看来，2月23日中国平安股价的大跌是“市场反应过激”，甚至有人认为，“中国平安3月1日解禁的相对规模并不很大，解禁并不改变公司估值”、“预计2010年一年新业务价值增长20%-25%，维持‘推荐’投资评级。” ?rAi=w&c  
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　　那么，究竟是市场反应“过激”，还是分析师们的分析“过激”呢？ fYb K
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　　事实上，任何市场行为的出现，必定有其背后的理由和依据，市场对中国平安的“过激”反应也不例外。众所周知，2010年全年，沪深两市共有 688家上市公司合计3830亿股的限售股解禁，按照2009年12月28日收盘价计算，2010年的解禁市值为58429亿元，较2009年的 52419亿元小幅增加11%，为2005年股权分置改革以来至2014年，10年中的最大解禁规模。而与2008年和2009年上半年大小非唱绝对主角不同的是，2010年将迎来首发限售股，即大小限的解禁洪峰。2010年A股市场共有45342亿元的首发限售股上市流通，占全年总数的比例达78%。其中，于2010年10月27日上市满3年的工商银行(4.83,0.00,0.00%)首发原股东限售股将上市流通，解禁规模高达2360亿股，位居首位。这一连串数据究竟告诉了我们什么？ ZUv ZNf  
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　　毫无疑问，一旦上述解禁股份全部流通，2010年年底A股将基本实现全流通，这是这串数据告诉人们的第一个信息。从2005年实施股改以来，大小非解禁一直像一柄“达摩克利斯之剑”悬在A股上方。尽管随着2009年我国经济复苏和股市反弹，大小非问题似乎逐渐淡出了人们视线，但“淡出”并不意味着这个问题已彻底解决。恰恰相反，随着解禁股总量的不断增加以及全流通时代的真正到来，量变带来的质变正在A股市场估值体系上产生反应。而中国平安的大跌不过是所有价值被高估的股票，在全流通时代到来前进行价值回归的一个预演。 >c}:   
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　　从上述数据中，人们也可以清楚看出，2010年，A股市场将面临巨大的解禁压力，中国平安的大跌，也是上述预期在个股上的反应。当恼人的“大小非”行将全部解禁完毕时，“大小限”解禁又接踵而至、粉墨登场，并将成为影响未来市场走势的新的利空因素。“大小非”加上“大小限”的蜂拥流通，将给市场带来巨大的“扩容”压力，进而引发市场价值中枢的整体下移，最终使A股市场在“全流通+做空”的新市场环境中，完成从新兴市场向成熟市场的蜕变。 !p-'t]  

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　　中国平安大跌，既预示了A股估值体系重新调整的开始，也显示了市场信心的异常脆弱。这一点，从虎年第一个交易日股市窄幅波动和小幅下跌中，人们不难看出。而一个限售股解禁的消息，竟然将中国平安一度打至跌停，则透露出空方一旦肆虐，空头能量的释放将异常惊人；换言之，能达到这样的效果，也暴露出投资者心头日益弥漫的熊市情绪。

大海的唇 2010-02-24 01:14:02 在《中国平安全流通拒绝 “本垒打”——贾玉宝 张友》后跟贴评论： yk/XfwQ5  
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1.从媒体观点看：认为平安的员工股由于数量惊人，故***压力将非常大，因此造成今天的大跌并拖累整个大盘。 AP%h!b5v  
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我倒觉得不见得，先说说我当时知道的情况吧。1997年我作为平安的一名员工也曾经历过购买新豪时股份的事情，当时很多人并不认为这是平安的内股职工股，由于买的是新豪时的股份，因此并不认为今后能上市并解禁。而且股份没有分红承诺，使得当时的认购并不踊跃。由于存在诸多不确定性，即使是认购，有资格认购的员工认购数量也不多，正如媒体披露的那样，上面压指标到每个分支机构，机构的管理人员有的也没搞清楚就分下去了。这些股份开始一直是不能转让的，因此造成离开平安的员工就无权拥有这些股权，那么造成什么结果呢？最后要么你必须和公司牢牢捆在一起（现在算来已有13年，若是更早认购的，已有15-18 年），要么吐出来走人。 jC%I]#!n  
S8l+WF4q  
因此在我看来持有这些股份的老员工较为稳定，如果***后离开平安必然会丧失丰厚的既得利益，意义不大；如果留在平安应该是看好者，似乎就没理由去抛售。而且这些股份相当分散，很难达成行动上的统一。 kTV D4Z=  
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2.主流机构认为这次解禁很有可能改变原来较好的制衡关系，管理层有可能在未来发生明显的变化。 RU=%yk-gM  
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我个人觉得这个可能性较小。老马在构建新豪时、新江南时可谓用心良苦，通过员工利益代言人的身份控制平安实在让人感慨其思量之深、谋划之远。现如今通过最多五年的时间一来可以减少解禁对二级市场的影响，二来这也让员工间的股份转让留下了足够的时间。在我看，老马绝对不可能放弃对平安股权的控制，即使有可能产生股权的分散，他和他的核心管理团队的影响力仍足以维持现有的管理格局。

　　23日，伴随着中国平安(44.61,-0.11,-0.25%)员工持股“解禁”的消息传出，中国平安A股股价出现大幅下探，报收44.72 元，跌幅逾8%。这种“闻风而逃”似乎有违中国平安有关员工股解禁公告本身维护市场稳定的初衷。 &n|gPp77$  
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　　市场反应过激 %~~QXH\  
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　　平安员工持股解禁公告出台后，行业分析师表示：中国平安解禁规模相对不高，分步减持对市场影响有限，市场反应明显过激。 YQ/*|  
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　　东方证券分析师王小罡认为，中国平安3月1日解禁的相对规模并不很大：如果按照最大减持比例30%计算，则今年减持规模为2.9亿股，占目前A 股流通股39亿股的7.48%；如果按照五年减持，每年平均减持20%计算，则今年减持规模为1.7亿股，占目前A股流通股的4.38%。国信证券保险分析师邵子钦也持有相同的观点。 e]QkZg2?Yn  
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　　业内人士认为，中国平安主动发布解禁公告，应该是出于维护市场稳定的目的，一般其他公司非流通股解禁后，并无法定公告义务，估计中国平安主动公告分阶段的解禁方案是希望缓解市场的担心与猜测。 )
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　　业绩增长可期 eR CG r?e4  
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　　业内机构对中国平安后市的走势依旧乐观，认为其在业绩上和发展上的表现显然为投资者提供了强大的信心。 b~}}{fm&f  
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　　国信证券保险分析师邵子钦认为，对中国平安的寿险采用业务28倍新业务乘数、5.5%长期投资回报率和11%贴现率假设，非寿险业务采用PB估值，得到中国平安2009年和2010年估值分别为71元/股和86元/股。再加上中国平安会计政策改革将平稳过渡，承保快速增长确定，预计2010年新业务价值增长20%-25%。 ^^m%[$nw&r  
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　　同时，邵子钦分析，深发展收购事项获批似无悬念。在与新桥5.2亿股深发展股份的交易方案中，新桥选择增发H股换股的可能性较大。因为按2月 19日公司港股收盘价59.55港币/股测算，2.99亿股平安H股的价值为156亿人民币，较114亿的现金收购方案溢价37%。故收购完成后，平安短期资金充足，暂不需要再融资。因此，邵子钦仍然维持中国平安的“推荐”评级。 @,]v'l!u  
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　　安信证券非银行金融行业首席分析师杨建海认为，中国平安股东减持力度超出市场预期，此前市场预期由于这部分股份对公司管理层保持对公司的控制力有重要作用，因此可能只会减持一小部分，并有较大可能性在5年内减持完毕，预计这对中国平安股价在短期内构成的下行压力。但杨建海对中国平安仍给出“增持 -A”的投资评级，维持69元的目标价。 ? 4_;9MkN  
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　　股价有吸引力 \iFE,z  
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　　英大证券研究所所长李大霄表示，整个解禁方案对股市的稳定是有好处的，本可以一次性解禁而变成了分期解禁，所以要从正面的角度来理解。另外，从 A股与H股的差价来看，平安折价14%，相比中国人寿(27.08,0.25,0.93%)和中国太保(23.71,-0.20,-0.84%)折价10%要有优势。这也是一个正面因素。数据显示，昨日中国平安H股最低下探至58.2港元，收盘59.7港元，仅跌1.97%。 (
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　　对于未来被解禁内部股将通过何种方式减持的问题，李大霄表示，结合中国平安的现状，内部股存在继续持有而不是大规模抛售的可能。此外，不排除通过大宗交易的方式减持，如果以这种方式交易的话对股市的影响会较小。 S<TfvQ\,"@  
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　　此外，由于中国平安2009年业绩有超预期表现并拥有相对规范的财务制度。国泰君安指出，新会计准则对中国平安盈利方面的影响显然是正面的。(杨 侍)

　　贾玉宝 张友 v[x`I;  
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　　2月23日，中国平安(44.61,-0.11,-0.25%)(601318.SH)的员工造富运动成了股灾的导火索。 $jHL8r\e7  
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　　在约400亿元员工股市值的解禁拖累之下，中国平安股价当日收于44.72元，暴跌8.88%。同时引发中国人寿(27.08,0.25,0.93%)和中国太保(23.71,-0.20,-0.84%)跌幅超3%、券商股跌幅2-3%、银行股普跌1%。 %UmE=V  
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　　从盘后交易情况看，排名前五位的卖方为清一色的机构席位，卖出金额分别为2.7亿元、2.2亿元、2.2亿元、2.1亿元、1.9亿元，合计 11.1亿元。 qcK)J/K"  
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　　非一次性解禁的方案，不仅没有达到中国平安稳定股价的预期，同时亦招来那些急于全部兑现的内部员工的争议。毕竟，非一次性解禁的具体方案，比如在权益对股价折算上、税负上，又进一步降低了员工的预期。 =Zj9F1E[i  
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　　此次高达8.6亿股、近400亿元的员工股减持并非中国平安的孤案。在平安银行同样存在着另类员工股事件，至今悬而未决。 er53?z7zP.  
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　　解禁方案分解 Z5\6ca  
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　　中国平安2月22日晚公告的员工股解禁方案，只是一个分步骤解禁的大纲。其导致2月23日金融股暴跌的原因在于中国平安股东——深圳市新豪时投资发展有限公司(下称新豪时)、深圳市景傲实业发展有限公司(下称景傲实业)、深圳市江南实业发展有限公司(下称江南实业)，三家员工投资权益平台公司对 3月1日减持的态度低于此前市场预期。 X@arUs
7  
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　　中国平安以分步骤解禁来维护股价的意图，未为市场接受，也未受到内部员工的认同。 eu#||  
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　　多名中国平安员工对本报记者表示，他们的兑现诉求已经期待了10年之久，这次是十分强烈的。他们针对员工股解禁曾有三点建议，一是不分期解禁，一次性兑现；二是员工投资权益以1：2折算中国平安股份；三是只交印花税，其他税负由中国平安承担，或者以较低的价格负担。 6c2fqAF>i  
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　　2月22日晚公告的5年分步骤解禁方案让一次性兑现泡汤。而新豪时、景傲实业内部形成的具体分配方案又让其他两点建议大打折扣。 oR+Fn}mG  
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　　据中国平安知情人士称，中国平安在香港上市前曾10送10，1份平安员工权益对应2股中国平安股票并不过分，但新豪时等公司讨论后的折算比例却是1：1.67。 [\VzI\vb  
xe5>)\18-  
　　该人士继称，就折算比例而言，根据中国平安公告，以中国平安A股上市前的2006年12 月31 日为基点，中国平安员工投资集合有18969 名权益持有人，共持有4.3亿份权益单位。同期，景傲实业持有中国平安股份3.31亿股，占发行前总股本的5.34%，新豪时持有中国平安股份3.9亿股，持股比例为6.29%。因此，当期员工投资集合中的平安股票总额为7.2亿股，除以4.3亿份权益单位，折算出1份平安员工投资权益合1.67股中国平安股票。 U}UIbJD*=  
+G?3j,a\  
　　但是，新豪时不仅用中国平安员工权益购买了中国平安股份，还持有9.9%、1.78亿元的平安证券股份(按平安证券总股本18亿元折算)，理论上1份平安员工投资权益还包含0.4股平安证券股份。因此，权益折算股票为1：2似乎也是合适的。 /(q*  
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　　但有中国平安内部人士称，不能如此简单折算，作为新豪时的前身——平安综合服务(平安职工合股基金)公司已经经历过3次10送10，大多数在 2003年购买的也经历过1次10送10(2006年后未送过股)，这意味着早期购买的1万股变为8万股，2003年购买的也变为2万股。当时价格为 1.76元/股，再加上历年的分红派息(如2006年末10派2.2、2007年中期10派2、2007年末10派5)——新豪时10年累计分红8亿余元 ——权益投资者已经赚得盆满钵满。 f~]5 A%=cZ  
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　　中国平安某员工称，按照新豪时解禁的细化方案，新豪时将委托平安证券在二级市场并通过大宗交易方式减持，这意味着员工权益人首先是支付印花税，其次是向平安证券支付手续费，其次再由新豪时支付15%的企业所得税(据国家税务总局2009年底出台的《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》条款)，员工权益人从新豪时每年两次分红(分别为6月末和12月末)时，还将缴纳20%的个人所得税。如此以来，员工权益人将付出近 40%的税负。 (vY1 0W{  
y"2c; *7[{  
　　仅以2月23日中国平安收盘价44.72亿元计算，此次解禁的8.6亿股员工股市值约为385亿元，这意味着中国平安员工将累计缴纳154亿元的税负，其中，仅个人所得税就高达77亿元。 !
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　　一位持有新豪时多达几十万份的权益人称，2月22日新豪时召开权益代表大会，选举代表67人。但权益代表不能完全反映他们的意图，议案内容也并未沟通，公告内容之前一无所知。 ]|-y[iu  
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　　“有的权益代表已经回来了，还有一部分留在深圳，希望可以再争取。”上述权益持有人说。不过，沟通很难改变现有的方案，“可能会诉诸法律，正在咨询相关事宜” 。 b&LhydaJ  
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　　另类员工持股案 9Vp$A$7M  
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　　此次高达8.6亿股、涉及18969人、近400亿元市值的员工股事件，并不是中国平安的孤案。 C}M0KDF  
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　　在中国平安入主深圳市商业银行(下称深商行，后更名为平安银行)时，中国平安只是收购了深商行89.36%的法人国有股，但对约3%的员工持股问题并未涉及。深商行材料显示，1.59亿股银行股份，约占总股本的2.92%，涉及员工人数1450人。 pM>.z
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　　2007年初，中国平安组建豪华高管团队进驻深商行，老员工在内部论坛发帖表示期待改革之时，也将老员工持股问题摆上了桌面，并期盼能够予以解决。 77)C`]0(  
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　　原深商行某员工称，前几年深商行就有股权激励政策，如每年发年终奖，可能不是5万资金，而是5万股公司股权，这点和中国平安的员工持股方案类似，最后形成了一个实际比例不小的盘子。而对深商行员工来说，中国平安A股飙升的股价，真正让他们看到了手中股权的造富神话。 5bgx;z9  
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　　话题一经点燃，在平安银行内部论坛上跟帖者众多。老员工发帖讨论的方案主要包括中国平安回购员工股、深圳平安银行单独上市等。 z8gp<5=  
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　　空降而至的平安银行理查德行长曾经坦称，将竭尽全力找到一个合理可行、充分尊重既有事实的途径，予以妥善解决。然而，就解决方案而言，已不是理查德的职权范畴。事情很快摆到了中国平安常务副总经理、后来兼任平安银行董事长孙建一的案前。 -q-%)f  
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　　随后，平安银行召开了几次董事会讨论员工持股问题，但一直没有给出合理的说法。 >:Rc%ILym  
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　　在2007年9月的董事会上，针对深商行老员工提出的回购说，形成的内部意见是，按照监管部门要求，中国平安要逐步减持深圳平安银行股权，达到控股标准即可。因此，没有回购步骤，也不可能按照中国平安上市时的股价回购。而针对上市说，意见也称，中国平安是整体上市，目前分拆上市不予考虑。 ?A]:`l_"  
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　　2008年，平安银行老员工股在深圳高新产权交易所托管，但仍不能交易。 ~V(WD;Mk  
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　　2009年三季度，为解决平安银行的资本金不足问题，中国平安以45亿元出资向平安银行增资扩股，另由5亿元份额对员工股和其他法人股，各方配股比例均为1：0.7，出资比例约为1股1.58元，绝大部分老员工选择了配股，这意味着员工股约扩至2.5亿股。 Z{%h6""  
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　　受2月22日中国平安员工股解禁方案影响，平安银行员工股的出路也在内部广为议论。 ZVI.s
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　　一位平安银行员工称，各种内部讨论和传言归结起来有三点，一是在中国平安入主深发展后，平安银行以5：1和深发展换股，即平安银行5股换深发展 1股；二是中国平安待入主深发展后，将平安银行卖出，员工股因此直接兑现，目前已有兴业银行(33.50,0.42,1.27%)收购平安银行的传言；三是深发展并入平安银行，当然这主要涉及到用哪个银行品牌的问题，同样的是换股。 &Uzg&eB  
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　　这意味着随着中国平安入主深发展的临近，平安银行的员工股问题，一场新的造富运动又将开演。

想想几个月前过100