本报记者 于海涛 北京报道 .@@?Pj?)  
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　　瑞雪兆丰年。 yEhTNBa*h{  
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　　1月4日，资本市场迎来2010新年第一个交易日。当日，本报记者从接近监管层的权威人士获悉，“2010年证券期货监管工作会议”初步定于本月月中召开，总结刚刚过去的一年，并对2010年资本市场监管工作提出详细部署。 {_ i\f ]L  
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　　“股指期货与融资融券等新产品推出、场外市场、国际板、继续推进发行体制改革将成为是次会议的主题词。”一位接近监管层的权威人士指出，2010年资本市场的工作重心同时也将围绕上述四个方面展开。 z4jR[x,  
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　　“股指期货和融资融券是市场产品创新的一部分，发行体制改革是必须持续进行的，只有场外市场和国际板是全新的。按照证监会每年办一件大事的惯例，这几项工作同时进行并不矛盾。”上述人士认为，鉴于多层次资本市场体系建设的紧迫性和重要性，构建以三板基础的统一的全国性场外市场早已是值得期待的大事。“近日，已经有人把2010年称为‘三板年’”。 rPLm5ni  
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　　股指期货与融资融券 2[O&NdP\Zk  
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　　早在2009年证券监管工作会议上，尚福林即提出“做好股指期货推出前的准备工作”。 W"}M1 o  
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　　不过，2009年12月19日，尚福林出席《财经》年会时措辞已改为“适时推出融资融券和股指期货”。 %&w3;d;c  
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　　中信建投证券研究员魏涛认为， 2009年股指单边较大上涨(股指期货和融资融券有一定杠杆性)和创业板(配合中央调结构的政策)推出延迟了融资融券和股指期货。目前融资融券和股指期货已是万事俱备，只欠东风。 8T!+ZQAz  
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　　目前市场已基本开始共识，经过多年准备，股指期货、融资融券这两大金融创新业务今年将成行。同时，股指期货在法规制度、技术系统、投资者培育等方面均已准备充分。 [d1mLJAR  
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　　12月30日，“股指期货今日获国务院批准”的传言直接成为了当日市场关注焦点。之后，多家券商研究机构又从监管部门处证实了该传言的准确性，并将股指期货已获批的信息一一传达给核心客户。 CzRc%%BA  
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　　根据有关程序，国务院批准证监会推出股指期货这一金融创新产品后，证监会将批复中金所关于开展股指期货产品上市并交易的申请，再由中金所正式推出该项业务，这也将是中金所成立三年多来的首个金融产品。 ~,oMz<iMV  
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　　与此紧密相关的是，市场之前明确预期，融资融券或应先于股指期货推出，其理由是，融资融券是完善现货市场的一种做空机制，且风险性可控。同时，可让投资者适应和熟悉做空的投资方式，增加做空经验，并完善市场投资理念。 iB%gPoDCL@  
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　　国际板与场外市场 SEGri#s  
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　　设立于深交所的创业板正式推出后，拟设在上交所的国际板呼声也日益高涨。 7!EBH(,z  
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　　本报记者获悉，2009年12月份，上交所召开的相关会议上，已把推出国际板列为该所2010年工作重点。 $m].8?  
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　　之后，有关汇丰控股最快将于2010年3月在上交所挂牌的消息弥漫市场。 MHX?@. v  
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　　与此同时，上交所新一代交易系统已于11月23日正式切换上线，这被看作是为国际板做技术准备。 P3)Nl^/  
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　　对此，上交所负责人更是明确表示，新一代交易系统技术接口将方便未来国际国内各类参与者接入，为上交所国际化业务的拓展打下基础。
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　　不过，值得注意的是，在最近两次证监会高层出席的公开论坛上，均未有提及国际板。几乎每次必提的，却是多层次资本市场的第三层级——场外市场。 1DE<rKI  
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　　本报记者获悉，目前已经明确的是，监管层将会以代办股份转让系统为依托，探索建设场外市场。同时由非上市公众公司部负责对场外市场的规则制订、公司挂牌及市场监管。目前，这一工作由中国证券业协会负责。 i+S) K  
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　　“2月份这项职能将正式由中证协移交至非公部。”上述接近监管层的人士指出。 'rO!AcdLU  
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　　12月27日，重庆股份转让中心正式揭牌。按照重庆市政府“两步走”的规划，将首先按中关村模式加入全国代办转让系统，组建重庆非上市公司股权交易中心；第二步，根据中国证监会建立全国场外交易市场体系的工作进程，建立起全国场外交易市场体系。 | r&k48@  
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　　这个与证监会充分沟通过的模式被相关券商人士认为是场外市场大发展的路径，也是此前所称的“将代办股份转让系统扩展至全国高新技术园区”的具体模式。场外市场的雏形已经显现。 |:xYE{*)H  
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　　存量发售或提上议事日程 mpuq 9)6  
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　　尚福林最近两次公开讲话均提到继续深化发行体制改革。而按照此前分步改革的思路，发行体制改革也将是2010年证监会工作重点。 Mn2QZp4  
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　　根据尚福林的提法，将进一步完善一级市场价格形成机制，改善和完善主板、中小板的退市制度，进一步增强市场约束。 gcPTLh[^Er  
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　　目前上市公司高发行价、高发行市盈率、超高的募集资金等“三高”现象引得市场较多关注，引入存量发售的建议再次被提起。 bF"G[pD  
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　　存量发售是指公司在IPO时卖掉一部分老股，可避免发行过多新股造成募集资金过多。同时有助于增加新股上市首日股票供应量，降低市场炒作因素，减少限售股份积累。香港市场中有超过50%的公司在IPO时会卖老股，但我国目前发行体制中不允许此做法。 3=FZ9>by  
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　　实际上，在2009年的新股发行体制改革中曾对存量发售进行了充分研究和论证。政策障碍主要是《公司法》里规定上市之前的公司股东至少要锁定一年方可转让。 rV R1wsaL  
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　　另一方面的顾虑是，存量发售卖掉股份所得资金归股东个人所有，而不是归公司所有，会造成部分股东提前***。 %l}D.ml  
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　　当时，证监会有关负责人对此的说法是“考虑下一步研究之后按市场时机择机推出”。

　全景网1月5日讯 周二早上有消息称，中国证监会最早可能在3月份推出股指期货业务。 TH$N5w%  
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　　据彭博社引述消息人士称，国务院已经原则上批准中国证监会推出股指期货，以沪深300(3564.038,28.81,0.81%)指数为标的的第一份期货合约可能会在3月份的人大会议结束后开始交易。 bf!M#QOk?  
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　　另外，按照惯例，全国证券期货监管工作会议将于1月份召开，届时将布置新一年的监管工作重点。市场预期，包括融资融券、股指期货、国际板等在内的市场创新工作都可能会在本次会议中作出初步安排。 ,I_^IitN  
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　　周二券商股受此激励全线飙升。光大证券(27.24,2.48,10.02%)封住涨停，太平洋(18.77,0.98,5.51%)、招商证券(30.85,1.64,5.61%)、中信证券(32.82,1.53,4.89%)均涨逾5%，国金证券(24.73,1.12,4.74%)、海通证券(19.24,0.70,3.78%)等普遍涨逾4%. W@Lu;g.Yc  
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　　但该消息并未获得中国证监会的确认。（全景网/陆泽洪）

　伴随着首个交易日的结束，资本市场带着期望和生机迈入了2010年。在刚刚过去的2009年，市场改革创新逐步深化，创业板的顺利推出成为我国多层次资本市场建设的里程碑，新股发行制度改革有力提高了资本市场服务国民经济的能力……延续2009年创新的步伐，2010年，资本市场创新步伐将进一步加快。 NbGV1q']  
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　　在改变市场“单边市”方面，融资融券今年“破茧”的概率很大。目前，融资融券相关制度建设和技术准备已经趋于完善。 S9>0t0  
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　　事实上，融资融券的推出工作已经精心准备了多年——2005年10月，修改后的《证券法》加入融资融券条款，为融资融券提供了法律依据；2006年6月，证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》，之后，沪深交易所、中国证券登记结算公司和中国证券业协会都发布了实施细则和配套办法；2008年4月，国务院出台《证券公司监督管理条例》，对证券公司的融资融券业务进行了具体规定；2008年10月5日，证监会宣布，将于近期正式启动证券公司融资融券业务试点工作，部分证券公司开始了融资融券业务全网测试。 Xj5~%DZp  
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　　如今试点工作已进行一年有余，推出融资融券已是万事俱备，只欠东风。预计证券公司融资融券业务将按照“试点先行、逐步推开”的原则进行，根据证券公司净资本规模、合规状况、净资本风险控制指标和试点方案准备情况，择优批准首批符合条件的试点证券公司，有望夺得试点先机的证券公司或在中信、海通等 11家参加全网测试的券商中产生。之后，将在总结经验、完善办法的基础上，逐步扩大试点范围，证券金融公司也将应运而生。 $
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　　在发展金融衍生品方面，股指期货经过三年多的筹备，无论从交易所系统建设还是相关配套法规准备方面，推出的条件已经具备。 yin'vgQ  
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　　早在2006年9月，特意为推出股指期货而成立的中国金融期货交易所就宣告成立。但随后，股指期货筹备工作一波三折，至今只存在仿真交易。 2008年突如其来的国际金融危机既给中国金融体系带来了压力，同时也增强了中国金融体系的自信力。业内人士普遍认为，中国推出股指期货的时机已经成熟。 YTj kPj:  
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　　中国股市长期以来表现出极强的单边市特征，其中一个重要的体制性原因就是缺乏股指期货这样的做空工具。在已经成功实施新股发行体制改革、顺利推出创业板市场之后，这一体制性缺失可望得到填补。 a<A+4uXyD  
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　　在多层次资本市场建设方面，市场对国际板的推出也充满期待。目前，大量境外的大型优质蓝筹企业、成长性良好的新兴行业企业，都对来A股市场上市表现出了极大的兴趣，国际板并不缺乏上市资源。 u]ZqOJXxu  
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　　2010年，国际板的各项筹备工作，如法律法规的制定、有关制度的建设、上市资源的储备等方面，都取得实质性进展，中国资本市场的国际化将更进一步。由于红筹股公司的主要业务都在内地，更利于投资者理解，或将率先在国际板亮相。 6O22P?v  
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　　而在夯实市场基础方面，新股发行制度将继续采取“分步实施、逐步完善”的方式，进一步推进新股发行制度改革，逐步完善新股发行价格形成机制和承销制度。 ZDC9oX @  
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　　创新是资本市场发展的原动力。只要创新与实体经济的需求相结合，与审慎监管相结合，创新的风险就是“可控、可承受”的。

　　●现在A股机构投资者所持股票比例已过半。大型投资群体的出现，需要在市场中寻找到能用以避险的工具。同时，在市场达到一定规模时，其本身也需要一种金融工具来平滑过大的震荡，保持动态平衡。而股指期货无疑就是最好的选择 DS-fjH\  
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　　●搞股指期货与发动大盘股行情是两回事。需要强调的是，推出股指期货虽是大势所趋，但在具体进程中还需强调循序渐进。毕竟，比照股改和创业板，股指期货的不确定性与不可控性更大。因此，作为2010年市场建设的重头戏，股指期货应该有序推进 0i ZGPe~  
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　　⊙申万研究所市场研究总监 桂浩明 ^o !O)D-q  
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　　○编辑 李导 8v)_6p(<x8  
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　　站在新年开端的时候，回首历史是很有意思的事情。2005年启动的股改，当时很多人有顾虑，但没想到，股权分置这个困扰A股市场多年的矛盾被轻松化解，股市迎来了大牛市。 jkF8\dR  
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　　就在四个月前，酝酿十年之久的创业板终于推出，而实践证明了，创业板在发展多层次资本市场及推动创业投资方面所起到的作用，已被大大地发挥了出来。进一步说，无论是股权分置问题的解决，还是创业板的推出，都是在完善中国资本市场，可以说是在市场建设中具有里程碑式的意义。 dk ==?  
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　　推出股指期货 7D fTfTU6  
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　　是2010市场新企盼 O3.C:?;x  
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　　那么，当跨入2010年的时候，大家对资本市场建设又有什么期盼呢？无疑，相信这个时候大家都会不约而同地想到股指期货。有关推出股指期货的讨论，其实很早就有了，至少不会晚于十年前。在前几年，有关部门也把它列入了议事日程，并且成立了专门的金融期货交易所。但是，由于各方面因素的制约，股指期货却始终处于“只听楼梯响，不见人下来”的状态。究其原因，一方面可能与大家认为市场不够成熟有关，另一方面，中国企业在海外期货市场上不断折戟及国际金融危机的爆发，也使市场对于推出股指期货的问题上采取谨慎态度。 '&;69`FSe  
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　　股指期货 CVi`bO4\  
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　　是市场建设的必由之路 Sc]P<F7N]  
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　　应该说，这样做也有其合理性。但是，如今的中国证券市场，如果再没有股指期货，那么就是非常不完整的，并且会严重影响其发展。换言之，从市场建设的角度出发，推出股指期货已经是十分必要的了。譬如说，经过几年发展，现在沪深股市中机构投资者所持有股票的比例已过半，大型投资群体的出现，需要在市场操作中寻找到能够用以避险的工具，而这方面现在的确比较缺乏。同时，在市场达到一定规模时，其本身也需要有一种金融工具来平滑过大的震荡，保持某种动态平衡。无疑，时下也没有这样的产品与途径来帮助做到这一点。 SxjCwX">  
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　　水到渠成 a?
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　　股指期货各项条件具备 K+T.o6+  
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　　从世界成熟市场的实践看，设计合理的股指期货，是能够在这方面发挥积极作用的。进一步说，过去沪深股市规模有限，特别是大盘股不多，搞股指期货很难找到相应的标的物，实际操作中也存在容易被操纵的问题。而现在，沪深两市的市值规模已经处于世界前列，其中大盘股又是占到了很高比例，相关的成份指数已经形成系列，这样也就为推出股指期货打下了良好的基础。还有，长期进行的投资者教育，以及在创业板实践中实施的投资者适当性管理制度等，都对提高投资者的风险意识以及强化风险防范制度，起到了积极的作用。再结合现在国内商品期货交易持续高速发展而风险控制良好的实际，可以认为现在搞股指期货，无论是客观条件还是主观条件，现在都基本具备了。所以，如果说资本市场建设在2010年要有什么新的突破的话，那么搞股指期货是水到渠成的，应该成为首选，当然也是毋庸置疑的重点。 {NCF6Mk  
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　　股指期货的推出 b%t+,0s|  
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　　不可能操之过急 X[W]=yJJ  
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　　事实上，虽然股指期货一直没有推出，但是投资者对此并不陌生，且抱有很高期望。日前有媒体报道了股指期货的准备工作已基本完成的消息，就引起了人们的强烈关注，一些沉寂已久的大盘股也随之发力上行。其实，搞股指期货与发动大盘股行情是两回事，但从当前的市场表现看，可看出投资者的热情很高。当然，需要强调的是，推出股指期货虽是大势所趋，但在具体进程中还是要强调循序渐进。毕竟，比照股权分置改革，股指期货的不确定性与不可控性更大；而比照创业板，股指期货的风险也是更大。因此，作为2010年市场建设的重头戏，大家还是希望它能够有序推进，在作好充分准备的前提下稳步发展。2010年的资本市场，会因为股指期货的推出，而留下浓墨重彩的一页。

　　■国盛证券研发中心 肖永明 J(VZa_  
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　　2009年顺利推出创业板，市场普遍感觉似乎是插了融资融券的队。因此，市场对2010年推出融资融券的预期非常强烈。那么2010年推出的概率究竟有多大呢？在回答这个问题前，先回顾下融资融券准备进程：2005年10月27日，修改后的《证券法》加入融资融券条款，为融资融券扫清法律障碍；2006年6月30日，证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》；2006年8月21日，沪深交易所发布《融资融券交易试点实施细则》；2006 年8月29日，中国证券登记结算公司发布《中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则》；2006年9月5日，中国证券业协会公布《融资融券合同必备条款》和《融资融券交易风险揭示书必备条款》；2008年4月25日，国务院出台《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》。2008年10月25日起，部分证券公司开始了融资融券业务全网测试,。自试点办法起，准备期大约持续三年半时间。 jC8BLyGE_  
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　　虽然市场对2010年推出预期强烈，而证监会及相关机构近日也相继表态融资融券相关准备已基本就绪，我认为2010年推出融资融券的概率将超过90％。 %6:2cR  
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　　融资融券一旦推出，融资融券主要标的可能集中于部分大盘蓝筹，推出前，市场对这些大盘蓝筹会有个抢筹过程，这必然会推高股价，并带动整个市场上涨；推出后，融券机制将可能做空高估个股，进而对整个市场形成***。因此，在融资融券推出前后，市场出现大幅波动将是必然的，且如在推出前，市场相对强势、指数处在相对高位，则很可能造成推出前市场大幅上涨形成泡沫，而推出后则出现大幅下跌态势。因此，当融资融券规模较大时，其助涨助跌的特性可能增加金融体系的系统性风险。 PelV67?M  
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　　当然，融资融券将给市场带来一定的增量资金，在全面推出后，预计能使市场交易量增长30％左右。这将大大活跃市场，特别是活跃标的股票的交易。此外，融资融券将使中介机构成为最直接受益者，特别将显著改善券商的生存环境。与此同时，融资融券使得市场交易机制得到完善，为投资者提供新的盈利模式，有利于加强市场的价格发现功能，有利于市场长远发展，并促进我国证券市场逐步走向成熟。 Gukq}ZQd  
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　　本报记者 王兆寰 郝静 北京 上海报道 PrxX
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　　一条关于“国务院批准股指期货”的传闻成为2009年倒数第二个交易日市场最重要的调味剂。 z [{%.kA  
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　　2009年12月30日，一洗一个月来的颓势，沪深两市大盘加速上扬，金融、煤炭石油、房地产、钢铁等权重股板块涨幅居前，带领沪指站上3200点，成交量放大。
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　　《华夏时报》记者通过采访多位人士发现，管理层的频繁表态似乎成为此次传闻求证的最终出处。市场从来不缺传闻，主力借此炒作不足为奇。 d|lzkY
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　　据业内一位资深人士透露，融资融券可能在元旦后第一个交易日，即1月4日宣布推出日期，而股指期货则可能在稍后的春节前后推出时间表。 Jy$-)  
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　　一位接近证监会的权威人士告诉《华夏时报》记者，关于股指期货推出的工作，诸如与中金所沟通协商等一直在按部就班地进行。国务院通过与证监会的推出是两个过程，不过，对于国务院是否批准，只有高层才会知道，相应的批复文件不可能对外界公开。至于推出的具体时间表，暂时还不清楚。 ~8E rl3=5{  
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　　对此，一位接近中金所有关人士坦言：中金所只是一个证监会授权的执行机构，对于此类信息真伪，只有证监会才有对外公布信息的权利。 ;[ojwcK[ZF  
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　　突来的幸福 2x CGr>X  
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　　2009年12月30日，“股指期货被国务院批准”的传闻使得压抑许久的大盘股犹如打了兴奋剂，蓝筹狂舞，沪深300指数涨幅最大，涨幅达 1.66%。其中，大恒科技、中大股份、新黄浦、中国中期、美尔雅、弘业股份等6只股指期货概念股更是冲击涨停，券商板块表现甚佳。 S8t9Ms: k  
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　　截至记者发稿，“美丽的传闻”没有得到有关部门的证实与回应。 p! 1zhD  
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　　“不排除股指期货有获批的可能，但离证监会真正推出还有一段时间。不过，被国务院批准的消息算是国家机密了，知道的也只有高层。”一位资深市场人士调侃道：不是证监会的新闻，他们不会出来辟谣。而国务院更不会对此做回应。如果消息确实属实，一旦公布于众，不排除上层会有变化。 I.x>mN-0  

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　　传闻最美，骚动市场内外。 mmti3Y  
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　　30日收盘后，各大媒体及门户网站均以此传闻作为新闻标题开设大专题。其中，新浪财经将其作为头条，至31日早盘见未有准确消息才将此撤下。 7IRn  
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　　“股指期货推出暂时没有那么快。”一位券商行业权威人士向记者透露，目前，管理层正在忙于券商整合的事情，使得券商能够达到规定的一参一控目标。年底，各大系统券商刚刚上报了整合材料。融资融券经国务院原则通过应该算基本定下来，应该是最容易也是最好推出的，它对于未来证券业发展及整体估值有很大意义。至于股指期货应该不会很快。2010年能否真的推出来真不好说。 :}cAq/  
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　　“传闻的兴起原因有很多，年底不排除有基金做净值的行情。此前所谓的蓝筹行情就是基金等一直期待的，然而最后两天，消息面回暖，管理层又多次表态，放此传言玩个超级短线。”私募人士唐先生笑言：最后的两个交易日并不短，如果持续的拉升，有人借此出货不就为他人抬轿子了么。 0jMrL\>C  
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　　“2010新年将至，要刺激一下消费嘛，不然怎么拉动内需。”多位人士对于最后两天的市场给予不同的解读，“传闻就是一种炒作，游资没的炒了呗！” Rlu;l  
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　　无风不起浪 Wit1WI;18  
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　　最近，中国证监会主席尚福林在出席的各大论坛及重要场合时多次强调，适时推出股指期货和融资融券业务。在继创业板后，2010年，创新业务无疑成为最吸引眼球的事件。 A,@"(3  
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　　在中信建投分析师魏涛看来，股指期货和融资融券有一定杠杆性，2009年股指单边较大上涨和创业板推出延迟了融资融券和股指期货，之后监管层的重点将转向融资融券和股指期货，创新业务的推出将成为必然选择。融资融券和股指期货已是万事俱备，只欠东风。 ?e*vvu33!  
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　　从长远看，股指期货和融资融券对券商业绩的贡献合计可以达到40%，长远看，股指期货对券商收入贡献在10%左右。融资后估值低的券商受益于融资融券的程度较大，经纪业务强的公司受益于股指期货的程度较大，融资融券初期由于仅限于券商自有资金和自有证券，短期对证券行业业绩影响有限，但对行业的估值水平有一定提升。 yuWrU<Kw  
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　　实达期货陈冠因告诉《华夏时报》记者，股指期货主要对大型的券商比如说中信、招商、国泰君安等控股期货公司是利多，他们的IB业务会直接受益，并且旗下营业网点众多，业绩会明显受提振，还有一些保险公司比如平安、人寿也会因为投资期货公司而受益。 420K fVA  
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　　而从海外的经验看，在股指期货推出之前，因为资金抢筹使得蓝筹股会出现明显的溢价。前期小盘股已经涨了一段时间，而大盘股都没怎么动，对普通投资者而言，介入蓝筹股是比较稳健的选择。 L;;x%>  
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　　此外，股指期货推出的时机也很重要，渤海证券徐莉莉分析称，因为在对市场一致看好或一致看空的情况下，推出股指期货对市场的影响较大，而最好是在后市分歧较大的时候，可以实现一个二八行情的转换。

　　行业分析 Q{l;8MCL  
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　　2009年股指单边较大上涨和创业板推出延迟了融资融券。但之后监管层的重点将转向融资融券和股指期货，创新业务的推出将成为必然选择。目前，融资融券和股指期货已是万事俱备，只欠东风。 OpfFF;"A'  
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　　股指期货和融资融券长远看对券商业绩的贡献合计可以达到40%。 HukHZ;5  
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　　长远看，股指期货对券商收入贡献在10%左右。按照成交额每天1800亿元至2800亿元进行敏感性分析，预期股指期货将为券商带来163.4 亿~254.1亿元左右的收入。在日均2400亿元的假设下股指期货将提升证券业收入10%左右。券商系期货公司与非券商相比，其在股指期货的开展上具有客户优势、技术和信息优势和资本优势。 SJfsFi?n  
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　　长远来看，融资融券可以提升券商收入30%左右。如果融资融券交易额占到市场成交额的15%左右，则融资融券金额将达到5000亿~8000亿元左右，为证券业贡献500亿~700亿元左右的收入。 WO^h\#^n  

#HML=qK~  
　　融资融券初期由于仅限于券商自有资金和自有证券，短期对证券行业业绩影响有限，但对行业的估值水平有一定提升。融资融券对券商营业收入和利润的贡献度依次为国元、光大、海通、招商、华泰、长江、中信、广发。 ft5Bk'ZJ  
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　　在日均交易额2400亿元的情况下，股指期货对券商受益程度最大的依次是华泰、光大、招商、国金、海通、长江、广发、国元、宏源、东北、西南和中信证券(32.82,1.53,4.89%)。 -HOCxR  
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　　综合股指期货和融资融券这两项创新业务，受益程度相对最大的是国元证券(21.70,0.92,4.43%)、华泰证券、光大证券(27.24,2.48,10.02%)、海通证券(19.24,0.70,3.78%)和招商证券(30.85,1.64,5.61%)等。 ;:OJQFu%4  
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　　维持对证券业的增持评级 BdSTB"  
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　　2010券商将迈入平稳发展阶段。创新业务短期内为券商业绩作出一定贡献，但将极大提升证券业的估值水平。我们维持对证券业增持评级。结合估值情况，我们推荐的受益于创新业务的上市公司顺序为：海通证券、中信证券(需关注子公司整合)、国元证券(需关注华安证券整合)等。 "o`( k
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　　(中信建投 魏涛)

　股指期货和融资融券箭在弦上 ][.1b@)qV  
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　　在10月份路演中我们强调“无中生有——没有机会中将孕育机会”，即虽然未来券商业绩特别是经纪业务难有大幅提升，但创新业务推出将提升券商的估值水平。目前看，市场走势基本验证了我们的观点。 BJ vVZl2h  
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　　我们认为：2009年股指单边较大上涨和创业板推出延迟了融资融券和。但之后监管层的重点将转向融资融券和股指期货，创业业务的推出将成为必然选择。目前，融资融券和股指期货已是万事俱备，只欠东风。 >DDQ7 l  
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　　股指期货和融资融券长远看对券商业绩的贡献合计可以达到40% W[b/.u5z:  
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　　长远看，股指期货对券商收入贡献在10%左右。按照成交额按照每天1800亿元至2800亿元进行敏感性分析，预期股指期货将为券商带来 163.4-254.1亿元左右的收入。在日均2400亿元的假设下股指期货将提升证券业收入10%左右。券商系期货公司与非券商相比，其在股指期货的开展上具有客户优势、技术和信息优势和资本优势。 3' ^ON  
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　　长远来看，融资融券可以提升券商收入30%左右。如果融资融券交易额占到市场成交额的15%左右，则融资融券金额将达到5000-8000亿元左右，为证券业贡献500-700亿元左右的收入。 D/U o?,>8  
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　　融资后估值低的券商受益于融资融券的程度较大，经纪业务强的公司受益于股指期货的程度较大 R,(^fM  
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　　融资融券初期由于仅限于券商自有资金和自有证券，短期对证券行业业绩影响有限，但对行业的估值水平有一定提升。融资融券对券商营业收入和利润的贡献度依次为国元、光大、海通、招商、华泰、长江、中信、广发。 lB,MVsn18  
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　　在日均交易额2400亿元的情况下，股指期货受益程度最大的依次是华泰、光大、招商、国金、海通、长江、广发、国元、宏源、东北、西南和中信证券(32.82,1.53,4.89%)。 6rk/74gI,a  
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　　综合股指期货和融资融券这两项创新业务，受益程度相对最大的是国元证券(21.70,0.92,4.43%)、华泰证券、光大证券(27.24,2.48,10.02%)、海通证券(19.24,0.70,3.78%)和招商证券(30.85,1.64,5.61%)等。 ,y^By_1wS  
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　　业绩平稳增长和估值水平提升，维持对证券业的增持评级 x9uA@$l^|
 
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　　2010券商将迈入平稳发展阶段。创新业务短期内为券商业绩作出一定贡献，但将极大提升证券业的估值水平。我们维持对证券业增持评级。结合估值情况，我们推荐的受益于创新业务的上市公司顺序为：海通证券、中信证券(需关注子公司整合)、国元证券(需关注华安证券整合)等。 ar{Yq  
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　⊙记者 潘圣韬 张欢 ○编辑 衡道庆 JjM^\LwKkL  
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　　展望2010年，几乎所有券商都对来年的业务转型充满期待，创新业务也被普遍视为券商未来业绩新的增长点。一些券商甚至将创新提升至公司战略的高度。国泰君安某高管直言，创新将是未来券商核心竞争力的所在，一些在创新业务的探索上先行一步的券商必将在接下来的创新大潮中赢得先发优势。 lnTl"9F  
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　　资管直投前景广阔 -6#i~a]  
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　　在即将迈入新的一年之际，人们不禁要问，证券行业又该选择一条什么样的道路突围呢？ RL($h4d9  
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　　在已有业务上，资产管理业务将首先承担开路先锋的作用。截至三季度末，券商集合理财产品数量达到70只，管理资产规模达到866亿元，涵盖了股票、债券、货币、FOF、混合型等多种形式。在社会财富日益增加、投资者对财富保值增值需求日见迫切的情况下，资管业务必将成为券商业绩增长的重要来源。 GMksr%0Pj  
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　　而随着创业板的推出，直投业务前景不可限量。直投业务将在一定程度上改变券商现有业务模式，增加券商盈利渠道，平滑因市场波动而造成的业绩波动，不但可以赚取传统的证券承销利润，并且有利于深层次地挖掘客户价值。 A*W QdY  
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　　目前获得中国证监会批准拥有直投资格的证券公司已达16家，大部分已经设立直投子公司，且储备了不少项目。中信证券(32.82,1.53,4.89%)拥有完备的直投业务平台，金石投资以自有资金投资于昊华能源、中信地产、中油金鸿天然气输送、沈阳新松机器人(73.400,0.75,1.03%)等多个优质项目，部分项目正在申报IPO。海通证券(19.24,0.70,3.78%)通过中比基金的运作，也积累了丰富的直投业务经验，目前投资的项目中，辰州矿业(26.15,0.97,3.85%)、云海金属(16.40,0.41,2.56%)、金风科技(28.35,-0.24,-0.84%)、海利得(36.65,-0.91,-2.42%)4家公司已经上市。 6Ba>l$/q  
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　　随着进入门槛降低以及创业板的推出，直投业务有了最佳的退出通道。中原证券研究员邓淑斌判断，未来直投等创新业务将惠及更多券商，而在创业板正式运行和市场2010年出现单边下跌概率较小的背景下，这项创新业务的发展在2010年或将实现质的飞跃。 r/8,4:rh  
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　　广发证券则看好券商“承销+直投”的业务模式，以及在从事直投业务方面的天然优势。广发证券研究员余晓宜预计，随着券商直投业务进入正轨，直投将为券商贡献稳定的业务收入。 (gz|6N  
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　　融资融券或成行业催化剂 ob Uh+9K  
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　　国泰君安证券行业研究员梁静直言，创新将带来证券行业的第二次革命，较之于国民经济快速证券化推动的行业第一次革命（2005-2007），这次革命将带来证券行业盈利模式的变革，这种变革是根本性的、全局性的，其意义要比第一次革命深远得多。而融资融券和股指期货预期的明朗无疑将是第二次革命的催化剂。 -j<m0XUQ  
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　　根据梁静的计算，融资融券在成熟期净收入贡献可达到20%，而股指期货将直接为经纪业务带来经纪佣金及结算收入；同时，证券公司可以通过套利、套期保值等获得投资收益。 tWD*uAb  
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　　中投证券研究员陈剑涛也认为，2010年上半年推出融资融券和股指期货的概率比较大，根据其测算，融资融券将在2010年为行业带来94.19亿-143.17亿元的增量业务收入。 M,|o2'  
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　　此外，记者在调查过程中还发现，一种全新的服务模式也在逐渐兴起，这种模式以券商原有经纪业务中的咨询服务为模型，与传统的通道服务区别很大，而投资者也将以付费的方式来享受券商提供的各类咨询服务。业内人士，这项业务有望成为券商业绩增长的一个重要支点。

　股指期货融资融券闯关 bMf+/n  
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　　2009年12月24日，中国中期(39.68,0.18,0.46%)期货工业品经理、交易员马志波在股市开盘不久买入一张沪深300(3564.038,28.81,0.81%)指数合约，当时指数点位为3795点，按照每点300元的乘数，这张合约总价值约为113.8万元，马志波以18%的比例交纳了20万元的保证金。 6$2)m;| XY  
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　　下午3点左右，沪深300指数已经上涨到3986点，这位交易员又开仓敲进一张卖出合约，两张合约为其锁定了2万元的收益。他告诉《华夏时报》记者：“股指期货合约一般不过夜，但是通过锁仓和平仓的效果一样。” HA"LU;5>2J  
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　　马志波所操作的是股指期货模拟盘，2006年9月8日，中国金融期货交易所挂牌，10月份开始沪深300股指期货的仿真交易。马志波说：“春季是期货新品种推出的好时机，2010年3月份，股指期货可能成行。” K@%.T#  
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　　股指期货被认为是成熟市场的标志，美国金融危机中，JP摩根和高盛集团受损失相对较小，正是依赖股指期货的做空机制。 z I(b#eUF  
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　　但A股市场迟迟未完成这个成人礼，在金融危机前后，上证综指从6124点跌落至1664点，而美国是金融动荡的源头，标准普尔500指数从1576点下跌至741点，跌幅远不及A股，同样要归功于股指期货。 w~Es,@  
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　　同样要在2010年完成闯关的还有融资融券业务。证监会于2006年6月30日发布《证券公司融资融券业务试点管理办法》，券商营业部的投资顾问和客户对这项新业务津津乐道，未来客户可以从证券公司借钱买股票或者借股票卖出。但几年过去，这项新业务仍未揭开面纱。 u]CW5snz  
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　　国联证券策略分析师李斌说：“A股一直是个单边市场，股指期货和融资融券迟迟未推出，管理层担心做空机制的放大效应会急剧冲击市场。”不过，创业板已经告一段落，2009年底，从监管层的表态到各大券商的融资动作，都在预示等待多年的悬念快要兑现了。

　　宏源证券(24.33,0.93,3.97%) 黄立军 邢波 GXJJOy1"!  

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　　融资融券试点中的保护期存在执行难度。目前监管机构对融资融券整体采用的是试点加保护期的模式。但是我们认为受经济环境、市场形势、行政审批等诸多因素影响，这种保护期的执行会存在一定难度。 w9l)=[s=  
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　　融资融券将导致客户产生转移的潜在要求。根据“二八定律”，我们认为交易活跃客户贡献的经纪收入占比较多。根据行为金融学原理，交易活跃的客户往往是风险偏好型的客户，在国内股票市场波动较大的情况下，交易杠杆对其吸引力远大于降低交易佣金率。 ^BSMlKyB  
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　　经纪人制度将使客户转移从潜在变为现实。即将推行的证券经纪人制度与保险代理人制度原理基本相同，截至10月份，沪深两市基金开户数已达亿户，而08我国总户数为3.65亿户，经纪业务人员在高激励高淘汰机制驱动下对存量客户的争夺将迅速升温。 "?n~ /9`  
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　　试点机制的高杠杆性将导致试点券商市场份额剧增。假设非试点券商的活跃客户中有15%发生转移(数量上看仅占总客户数的3%)，我们测算结果是如果有3家试点券商，则其经纪市场份额增长将在110%左右，如果有家试点，则其增长约在59%左右。 0|HD(d`a  
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　　上市券商中海通证券(19.24,0.70,3.78%)将从客户转移中获益最大。考虑营业部是获取客户转移的载体，而中信证券(32.82,1.53,4.89%)将获得试点资格的应仅是母公司，因此海通证券由于营业部数量多、分布广在上市券商中将获益最多。假设未来有3家试点，并假设转移效应两年内达成，我们预测公司2010年、2011年EPS分别为元和1.5元，复合增长率将达66%，对应2010年和2011年PE分别为倍和11倍，给予买入评级。

　　新华网上海12月21日电(记者潘清)创业板成功推出后，作为交易制度创新重要步骤的股指期货和融资融券也渐行渐近。此间业内人士表示，作为股指期货和融资融券的重要标的，大蓝筹股或将成为市场的“稀缺资源”。 OV Iu&6#  
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　　12月18日，证监会主席尚福林表示，将会根据市场实际需要积极稳妥推进证券、期货品种创新，适时推出融资融券、股指期货，更好地服务经济社会发展。 @y{Whun~  
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　　博时基金副总裁李全表示，在国际金融危机尚未平息的背景下，中国将根据市场实际需求积极稳妥地推出各项重要举措，包括进一步推进新股发行制度改革、逐步完善新股发行价格形成机制和承销制度，发展新的证券期货品种，适时推出融资融券和股指期货等。 bs
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　　李全表示，作为双向交易的重要手段，股指期货与融资融券代表了证券市场在交易制度上的变革和创新。而作为融资融券和股指期货重要标的的大蓝筹股，将成为市场上的稀缺资源。 2U)H2%  
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　　许多市场人士也表示，股指期货与融资融券的推出将刺激机构“抢筹”蓝筹股，那些对指数影响大的高总市值和高流通市值股票将成为机构资金潜在的超配目标。国泰君安蒋瑛琨博士认为，股指期货和融资融券的推出将提升相关指数及其权重股的估值水平和流动性，卖空机制也将带来更多的套利机会。 2Pasmh  
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　　蒋瑛琨表示，由于有望成为融资融券业务的优质担保证券，包括正在发行的博时上证超大盘ETF在内，优质蓝筹资产将有望从融资融券业务的推出中受益。同时，由于目前作为股指期货标的指数的沪深300(3564.038,28.81,0.81%)指数尚没有ETF产品推出，与沪深300指数相关度较高的博时上证超大盘ETF也将有望因此受益。 q?e97a  
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　　李全表示，由于上证超大盘指数的成分股均为沪深300指数权重成分股，股指期货的推出有望帮助博时上证超大盘ETF获得阶段性的超额收益和长期合理溢价。在融资融券业务中，博时上证超大盘ETF相当于一只流动性好、风险较低的优质蓝筹股，其作为担保抵押证券的折算率会处于较高水平。 7YkxIzE  
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　　蒋瑛琨表示，当投资者预期在未来一段时间内，上证超大盘指数中一个或多个成分股具有较大下跌风险时，可以通过买入博时上证超大盘ETF并融券卖空股票获利；反之亦然。这意味着融资融券所提供的卖空机制，将改变超大盘ETF持有待涨的获利模式，进而改变持有者偏爱大牛市、惧怕熊市的心态。

好一座证券高楼