陈工孟：大家下午好。我今天想跟大家分享两方面的问题，一个是风险投资，第二是证券市场。我想最近两年大家可能听的比较多的一个是房地产涨的很厉害，第二是最近两年的股票市场。实际上还有一个涨的非常厉害的，就是风险投资业。过去5、6年，比较知名的风险投资机构，境外的公司在国内投资的内部收益率有高达40%以上的，这大大超过了房地产和股票市场的收益率。今天借这个机会跟大家谈谈风险投资和证券市场的问题。 q6 4bP4K  
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什么是风险投资，我们又称之为私募股权投资，他主要投资非上市公司的股权。他和一般说的一般私募基金，公募基金不同。风险投资是把人才、资本和技术这三个最重要的要素有机结合起来。所以他是一种资源整合的投资活动，而且风险投资和一般的股票投资不同。他最大的特征，他是需要提供高附加值的服务。也就是说他不仅仅把资金交给企业就可以，而且他要具备一种能够为企业提供附加值的增值服务。比如说帮助完善企业的管理团队，完善公司的治理结构，协助企业开拓市场等等。 K}LF ${bS  
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过去几年，风险投资在中国得到了比较大的发展，但是总体来讲，在过去的几年，在中国的风险投资是外资在中国的投资活动占的比重非常大，基本上可以说在过去的5、6年，外资的VC占统治地位。那么怎么看外资的风险投资在中国的活动，我个人认为，在短期来说，外资的PE、VC在中国的投资是利大于弊，但是长期来说我认为是弊大于利。也就是说我们需要大力的推动本土的风险投资业。 'GZ,  
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现在一个问题出来了，到底风险投资在经济活动当中起到什么样的作用呢？为什么最近几年从中央到地方这么重视风险投资？包括中央【www.canton8.com不良信息过滤】局常委专门开会讨论过风险投资的发展。包括上海市政府一些省级的政府，都在常委会当中讨论这个问题。 Vgj[m4l  
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首先一个观点是风险投资对一个国家的创新能力的提高，创新机制的发展是起到一个重大的战略作用。比如说在美国，从1988年到2007年的20年当中，美国实际上没有出现过实际意义上的经济衰退。这在美国的历史上是少见的。一般来说美国的经济发展每八年左右会有一个经济的衰退，当然箫条是比较少的。而在过去20年，基本上美国的经济可以说是持续了发展，这是一个奇迹，为什么？就是因为美国过去20年，他的创新经济得到了蓬勃发展。包括微软、Google等一大批的创新性企业，高科技的企业，在过去10几年得到的飞速发展，而且不断的输出向全世界的经济渗透。所以美国创新经济过去10几年的平稳发展，带动了整个美国经济的发展。保证了美国整个国家20年和德经济持续繁荣。那么是什么因素造成了美国的创新经济可以20年持续发展呢？最关键的原因就是以硅谷经济为代表的硅谷经济和创新经济带发展。那么是什么因素造成了硅谷的经济奇迹，实际上硅谷在过去的短短30多年当中，从一个荒芜的地带发展成为一个能够带动全球经济创新力量的经济奇迹。他最重要的因素就是风险投资。也就是说如果没有美国发达的风险投资行业也不会造成硅谷的经济奇迹。从这样的逻辑关系来说，也就是硅谷险投资创造了美国的经济奇迹，使美国过去20年的经济持续发展。 +ldgT"  
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另外还有一个原因就是美国的纳斯达克，如果没有纳斯达克，就没有美国的风险投资业。我们国家创业板将要推出，可以看到这是非常重要的，一般的，包括证监会的领导，是把创业板的推出把作为多层次基本市场建设的一环。我认为这还不够高，应该把他作为关系到国家创新经济能否发展的战略角度来看。 KZ/2W9r_,  
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最后一个观点就是风险投资对十一五规划的关系。十一五规划我们提出中国要发展自主创新战略，所谓的自主创新战略，现在各地的中央政府，包括中央的一些官员都是把重点放在基础创新的点上。我认为这个理解有一些片面。所谓的自主创新战略，他最根本的目的就是要把技术怎么样更好的转化为创新经济，转化为生产力，转化为产品。如果我们花了很多的钱，发明了很多的专利，如果说大部分的东西在睡觉，他实际上达不到应有的目的。怎么样大规模的把专利转化法创新经济，转化为市场这才是自主创新的根本所在。那么如何把技术转化为生产力呢？这里就需要风险投资，他将起到重大的作用。 niCq`!  
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2007年中国的风险投资无论是从募集资金的总量还是募集基金数都有了突飞猛进。我们看到2007年募集资金达到了893亿人民币，募集新基金109个，这大大的超过了2006年，是2006年的3倍多。而风险资本管理总量也比2006年翻了一倍多。投资的规模来看，2007年风险投资资本达到了398亿人民币，投资了741个项目，而这个数字在2006年只有143亿，371个项目。另外一个特点是政府和个人的资金比例提高，大家可以从数字上可以看到个人投资者在2007年的比例占了接近15%，这个数字在2006年只有6.7%，而2005年达到了3.5%，所以现在有更多的民营企业家有钱了就投入了风险投资行业，这是非常好的趋势。另外政府投入比例也增高，但是政府现在学乖了，他把钱交给风险投资基金去管理，这也是非常好的发展现象。 73E[O5?b  
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风险投资的组织形式也有很大的变化。合伙人法正式生效以后，纷纷成立了合伙人制的风险投资基金。另外一个特点，投资行业进一步的分散。对传统企业的投资大大的增加。另外2007年由风险投资的IPO数字增加非常快。大家从这里可以看到去年总共中国有77家风险投资背景的企业在国内外资本市场上IPO，其中在深圳总中小板有26家，占到了1/3，这也是非常好的势头，原先中国非常好的企业 都是在国外上市，而现在在国内上市，你僧中国资本市场的质量，这也是中国未来资本市场发展最重要的力量之一。 `
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另外我们最近也做了一个调查。就是怎么看2007年的风险投资是不是过热。业界的反映来看有超过45%的人认为稍微有一些过热，37%的人认为基本上正常的。所以我们认为2007年局部VC有一点偏热的味道，尤其是投资中后期的PE和VC，大家对08年的发展预测，认为08年会平稳增长的居多，占56.7%，可能会出现泡沫的占18%，总的来说，现在的风险投资家头脑还是冷静的。当然现在有一些证券公司进入了PC、VC这块，就比较浮躁一点，现在把市盈率炒的非常高，有证券背景的公司进来以后，市盈率被炒到15倍甚至是18倍。 g\?7M1~  
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时间的关系，下面比较快的谈一下对中国股票市场的看法。我的看法是长期看好，也就是说中国的证券市场在未来的10年、20年会很好。我觉得10年后可能指数会达到1万点，中期来说，就是6个月到2年内不看好，可能在3000到4500点左右，短期来说，有非常大的不确定性，估计是在4500点到6000点左右。为什么提出这样的观点呢？ 1,sD'iNb  
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大家看一下这个数字，就是为什么长期看好。我们先看一下中美两个国家的GDP五发展趋势，如果说2007年以后中国的GDP增长率以8%或者9%这样的速度增长，人民币每年3%的速度升值。再加上美国的GDP按照3%的速度增长，这个数字是比较保守的。这样的情况下，我们到什么时候中国的GDP和美国的会差不多呢？如果按照9%的速度增长的，基本上在2023年到2024年之间中国的GDP和美国持平，如果比较乐观的估计到2020年左右，中国的GDP和美国会非常的接近。所以说中国今后十年到十五年之间，经济总量有很大的发展。所以这是为什么长期看好。 !*B1Eo--cN  
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第二个因素，中国的内需在今后的十年也是会有很大的增长。所以这是保证中国将来十年到二十年股市可以保持长期牛市的根本因素。但是因为中期不看好，最重要的原因是最近两年股票价格炒的太快了。已经超越了自然规律。最近我做了一个计算，目前我们的深圳指数他的市盈率已经达到了73倍，而且盈利是按照2007年前三季度盈利，经过一定的调整得出的。一般发达国家的市盈率是在15到20倍之间。我认为像发展中国家，市盈率在25倍到30倍比较正常，而且这样的倍数已经充分考虑了中国的发展中国家的因素。但是我们现在一已经是60多倍70倍。问题是中国2008年、2009年能否支持这样的速度。我想这对2008年股市投资的决策会有帮助。 H|B4.z  
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问题来了，如果说你要保持2007年60倍的市盈率。2008年、2009年这两年上市公司的盈利状况能不能保持高速飞涨的状态，我的答案是不可能。为什么？2008年、2009年中国上市公司盈利能力不会有很高的增长呢？我们看一下，第一我们的银行利率已经是比较高了，而且2008年肯定利率还会上调，利率进一步上调只有，上市公司的盈利成本又增加，因为相当一部分的上市公司是有负债的。所以他的财务成本会提升。第二，现在的劳动法刚刚公布，这对企业员工的成本也会增加。 WcE/,<^*  
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第三个因素，我们上市公司的素质，盈利能力、竞争力在2007年并没有实质性的改变。现在大家都在炒。第四人民币升值对于部分跟出口相关的上市公司会造成相当大的不利，会影响很大。第五房地产的企业在未来的两三年，进入调整期的概率已经是非常高了，而且现在越来越明显了。房地产的上市公司，也就是说在未来两年他的盈利能力不太可能有很大的增加，能够维持2006、2007已经不错了。另外其有一个很大的因素，大家可能没有注意到，就是2006、2007年上市公司的盈利当中有很大的水分。就是按他有水分的市盈率已经是六七十倍了，已经是过高了。再加上如果08、09年没有利润增长的话，根本不可能支撑这么高的市盈率。 7Dx<Sr!  
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第二个问题是流动性。现在利率已经很高了，还要进一步的提升，温州一些民间利息已经达到了15%甚至更高。这样的话，就会吸引一大部分的资金到这里。第二个不利因素，存款准备金利率已经达到了历史高点，可能还会增加。第三，QDII在今年上半年很可能会上半年推出来，也会吸引一部分的投资。 E#+|.0*!s  
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第三个问题是投资的股民狂热度会降低，另外未投资的股民经过两年的观察以后，已经更加的小心了。 -$kAWP8P4  
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第四是政策导向。紧缩性货币政策已经成为国策，并开始实施，防治通货膨胀政策也开始实施，而且国家不允许国有企业炒股更加的严格。 Nc[u?-  
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第五个因素是国际因素。美国经济因为次贷危机引起的经济动荡还会持续一段时间，并有衰退的明显迹象。这些对中国的股市都是不利的。 8|\?imOp\[  
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最后得出三个结论。第一，2008年到2009年上市公司的总体盈利不可能再有高速的增长，不足以支持50倍以上的市盈率。第二，上市公司在2006到2007年的盈利部分来自于对股市的投资，因此客观上预期上市公司在2008年到2009年的盈利能保持在2008年的水平已经不是乐观估计了。第三，如果根据2008年1月15日的P/E为60倍左右指数为5500点来看，如果2008年的公司盈利和2007年相差不多，2009年初市盈率恢复为30倍左右，正常水平，则上证指数将会在3000点左右。我判断2009年上半年会出现3000点，然后从3000点重新出发在将来的5到8年内出现1万点的水平，谢谢大家。 (本文来源：网易财经 )

食屎啦, 烏嘴狗.