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    　　顺鑫农业：白酒销量增速可观，综合毛利持续提升 ]OKKR/:  
  　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：丁频，夏木日期：2014-01-30 e'npa*.e  
  　　内容：公司2013年实现主营业务收入90.73亿元，同比增长8.76%；实现归属于上市公司股东净利润1.98亿元，同比上升57.09%，实现每股收益0.45元，基本符合我们的预期。盈利能力方面，综合毛利率31.20%，同比上升4.38个百分点；加权ROE为6.64%，同比提升2.24个百分点；营运能力方面，存货周转率1.02次，同比下滑0.24次。公司现金流状况良好，其中经营性现金流净额为7.44亿元(2012年同期为-2.83亿元)。最后，公司预收款高达16.91亿元(2012年同期为6.05亿元). ]nIVP  
  　　盈利预测：公司白酒业务表现出色，销量同比增长28.11%，毛利率更是同比大幅增长8.86个百分点；屠宰业务的收入规模虽略有下降，但毛利率亦是同比增长2.51个百分点。我们预计公司2014~2015年EPS分别为1.29和0.79元，维持对公司“增持”的评级，目标价19.35元，对应2014年15倍的PE估值。 T`
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  　　点评：公司2013年收入增速不算高(8.76%)，但净利润增速大幅提升，主要是收入结构变化所致： T[},6I|!  
  　　肉制品：毛利较低的肉制品业务收入同比下降--公司2013年肉制品业务的收入为29.76亿元，与我们在三季报时的预估基本一致(当时预计约在30亿元)，同比小幅下降约7.02%，但是由于其成本下降更多，毛利率反而能较2012年上涨2.51个百分点(7.31%vs.4.80%). p|;#frj  
  　　白酒：高毛利的白酒业务继续保持上半年量利齐升的优良态势--量：公司2013年白酒业务收入大约在37.43亿元，略微低于我们三季报时的预测值(当时预计约在42亿元)，同比增长15.61%；销量则达到21.84万吨，同比增长28.11%。但是由于成本方面出现下降(同比下降5.51%)，最终录得60.35%的毛利率，同比增长8.86个百分点，我们预计净利率也较2012年有所提升，达到8%，盈利能力持续增强。我们认为，未来酒厂改造扩建、中高端酒占比提升、保健酒市场发力等措施将力保公司白酒业务持续保持良好发展态势。 r H9}VA:h  
  　　房地产：首先，公司地产业务收入同比小幅增长--2013年实现收入4.4亿元，同比小幅增长6.04%，且毛利率同比下降4.09个百分点。受宏观调控的影响，公司地产业务(除站前街项目)销售收入的增长相对缓慢并不意外；其次，公司站前街项目进展顺利，我们预计会在2014年上半年结算，因此对业绩的贡献也主要体现在2014年；最后，由于站前街项目2013年没有结算，其他几处地产项目贡献较少，且办公大楼费用等依然居高不下，因此公司2013年地产业务仍旧出现亏损。 K~UT@,CS60  
  　　建筑业务：公司2013年建筑业务收入表现不错，2013年实现收入12.6亿元，较2012年同期大幅增长57.73%，但利润率与2012年相比较低(毛利率同比下滑了3.58个百分点)，因此利润贡献不会较2012年明显增长。 js)E:+{A,  
  　　总体上，目前公司市值约65.4个亿，但其白酒业务若按20倍的市盈率计算(公司主要以低档酒为主，基本未遭受“三公”消费受限的负面影响)，市值即可达到约60个亿，此外公司的土地资产较多，偏保守预估也值约50亿元，再加之规模较大的屠宰产能等。因此我们认为从市值的角度来看，股价有提升空间。 -y&>&D  
  　　盈利预测及投资建议： 0""%@X]m  
  　　公司白酒业务表现出色，销量同比增长28.11%，毛利率更是同比大幅增长8.86个百分点；屠宰业务的收入规模虽略有下降，但毛利率亦是同比增长2.51个百分点。我们预计公司2014~2015年EPS分别为1.29和0.79元，维持对公司“增持”的评级，目标价19.35元，对应2014年15倍的PE估值。 
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  　　风险提示：生猪价格变动风险，房地产调控政策的不确定性。 yP@#1KLa+  
  　　滨江集团：继续向外开拓，斩获平湖市地块 YL;*%XmAG  
  　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊，贾亚童日期：2014-01-30 =hh,yi  
  　　事件：公司1月24日公告获取平湖市地块。 t2.]v><  
  　　投资建议： ,0Udz0  
  　　公司公告通过合作方式获取平湖市地块，该地块总建筑面积达到53万平，公司占35%的权益。该地块楼面地价仅为2200元/平，目前其周边项目销售在6500元/平左右，未来项目获利空间较大。公司通过该地块开发进一步实现向杭州外市场拓展目的。我们预计2013、2014年公司每股收益分别是1.25和1.75元，截至1月23日，公司收盘于6.87元，对应2013年PE为5.50倍，2014年PE为3.93倍，对应的RNAV为14.18元。考虑公司项目资源优质，可结算资源丰富，给予公司2013年8倍PE，对应目标价为10元，维持“买入”评级。 &{M-<M  
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                                                           来源:中金在线

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