江淮汽车：低点已过 高弹性将逐步体现

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    事件描述 #}^-C&~  
    江淮汽车公布 2013 年报一季报，公司2013Q1 实现营业收入88.51 亿元，比上年同期增长21.9%；归属于母公司的净利润为2.08 亿元，同比增长102.4%。 $(Ugtimdv  
    事件评论 fA48(0p  
    管理改善及车市回暖促使公司乘用车业务快速增长，从而带动营收明显增长。公司2013Q1 营收实现了21.9%的增长，主要原因在于：1)2013Q1公司整车销售同比增长19%，销量增长带动了营收增长； 2)更值得关注的是乘用车销量大幅增长40%，成为营收增长的主因。得益于公司管理改善所做的渠道梳理以及整体车市的回暖，公司和悦实现了明显的增长，同时新品瑞风S5 贡献了一个月约2500 辆的增量。 80M;4nH^5  
    高毛利产品的增长促使公司盈利能力明显提升。公司2013Q1 毛利达到16.6%，同比增长1.7 个百分点，环比增长2 个百分点，主要原因在于：1)和悦和瑞风MPV 销量的稳步增长，其中2013Q1 和悦同比增长39%，瑞风MPV 同比增长12%；2)新品瑞风S5 亦提供了一定的贡献，公司二代乘用车产品平均毛利水平将提升至18%-20%，瑞风S5 毛利率更有望在20%左右；3)管理改善带来盈利能力的提升，公司自去年开始以盈利提升为目的着力于内部管理的梳理，经过将近一年的努力其效果开始显现；4)管理费用率控制得当，虽然公司受到315 同悦事件的影响，但是费用大部分确认在2012 年，未对一季度费用造成明显影响，同时在公司的努力之下，费用率基本稳定在去年同期水平。 sS TPMh  
    展望未来，公司管理改善、二代新品的密集投放，将成为公司盈利增长的中期促动因素。1)轿车业务受3.15 事件影响处于可接受范围，且后续影响将逐步趋弱；2)MPV 业务恢复超于预期，对于公司业绩贡献最大的MPV 业务3 月同比增长24.3%，复苏有望维持；3)受益于城镇物流发展带动轻卡业务，公司卡车业务将稳步增长；4)中期逻辑并为发生变化，公司MPV 业务之外的乘用车业务近两年将进入第二代产品的密集投放期，乘用车业务的有效改善是大概率事件且具备高弹性；同时公司新管理层的改革将促进公司产品的盈利能力逐步提升。
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    上调公司 2013、2014 年EPS 至 0.71 元、0.95 元，相应PE 分别为10.97、8.19 X，继续“推荐”。 CXtU"X  
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                                                         来源:东方财富网