富国系也出师不利，深受破发之苦。目前富国系仅在长青股份上的浮亏就已达5130万元 kYS#P(1  
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　　理财周报记者 董华/文 tLJ 7tnB  
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　　在此前中国的A股市场上，打新股已经成为一种永不言败的格局，一旦打中，必然赚得。 e|A=sCN-  
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　　但今时已不同往日。根据易天富基金研究中心统计，截至5月14日，今年以来上市的131家新股中目前有35家已经“破发”，占比达到 26.7%。打新神话正面临着解体，但深陷其中被套的基金公司目前也只能“干着急没办法”。 ="T}mc  
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　　实际上，目前被套最多的当属王亚伟所在的华夏系基金，按照5月13日的收盘价，记者粗略估计，华夏系浮亏超过10亿元。其次为富国系基金，浮亏近5亿元。 Gad&3M0r  
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　　华夏系深陷破发股 djf8FNnn  
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　　由于机构网下申购的新股股份解禁期是3个月，所以记者选取了截至5月17日仍未解禁的股票，从中选取已经破发的15只股票，这些股票依次为宁波GQY(50.000,-3.15,-5.93%)、梦洁家纺(42.20,-2.66,-5.93%)、北京利尔、数码视讯(50.540,-2.22,-4.21%)、联发股份、中瑞思创(56.990,-0.49,-0.85%)、省广股份(35.77,-1.49,-4.00%)、华泰证券(14.91,-1.25,-7.74%)、南都电源、数字政通(51.500,-1.86,-3.49%)、建研集团(23.04,-0.96,-4.00%)、长青股份、天龙集团、滨化股份(17.39,-1.11,-6.00%)和华平股份(66.200,-3.80,-5.43%)。 R]od/
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　　在这15个破发股中，机构被套最多的是大盘股华泰证券。 U-?r>K2  
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　　据悉，华泰证券首发机构配售股共2.35亿股，目前每股股价低于发行价3.46元，50个配售对象浮亏共计8.13亿元，平均每家损失就达 1600多万元。 2s2KI=6  
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　　而参与这15只股票的基金中，华夏系数额最大。明星基金经理王亚伟参与打新的华泰证券跌幅最大，按照5月13日的收盘价16.54元，较之前的发行价已经下跌了17.3%，回顾华泰证券网下配售结果的公告，华夏系共有4只基金参与了华泰证券的网下配售，合计申购华泰证券8300万股，获配 2724万股，其中，王亚伟掌舵的华夏大盘精选和华夏策略精选基金，分别获配393.9万股和196.9万股；华夏希望债券型基金更是一举申购了3500 万股，最终获配1148.8万股；华夏沪深300(2714.715,-153.31,-5.35%)指数基金获配984.7万股。 U;&s=M0[  
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　　除在华泰证券上的大笔投入，华夏系基金此次投入资金在10亿元以上的还包括省广股份、南都电源、数字政通、华平股份。按照5月13日的市场情况，记者粗略估计，此次华夏系在破发股上的浮亏远远超过10亿元。 Q]/g=Nn ^~  
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　　仅次于华夏系的富国系也是出师不利，深受破发之苦。据了解，富国系中有富国天博创新主题、富国天丰强化收益、富国天合稳健优选、富国天利增长、富国天益价值和富国汉兴等6只基金参与长青股份，申购合计3000万股，获配27.74万股。目前富国系仅在长青股份上的浮亏就已经达到了5130万元。据记者粗略估计，富国系在这已经破发的15只股票中的总浮亏也将超过5亿元，其中，富国系在北京利尔上受害最深，浮亏达到8000万元以上。 0lt1/PEKx2  
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　　其实，何止华夏系和富国系深受被套之苦，华宝兴业、易方达、嘉实、中海、大成和银华等等基金公司目前也是“有口难言”。这些基金公司的参与破发股程度虽不及华夏系和富国系那么深，但是参与状况也是不可小觑，如银华系参与申购南都电源2480万股，华宝兴业系也申购了南都电源1440万股，并且还申购了数字政通2000万股，易方达基金则是比较看好省广股份，申购合计1513万股。 (|W6p%(  
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　　机构打新积极性在减退 [9EL[}  
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　　好不容易打中一只新股，本想大赚一笔，没想到却要面临上市就破发的风险，对于基金公司来说，确实很“杯具”。大基金公司如华夏系也难免有判断 “失误”的时候，此次深陷破发新股，一套就是100多亿。据记者粗略计算，华夏系在破发的15只股票***投入资金达100多亿，华夏系2009年年末的总资产净值为2657.59亿元，投入破发股占总资产的比例为3.76%。 '(ETXQ@  
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　　富国系目前也有60亿元的资金深陷破发股票，富国2009年年末的总资产净值为653.62亿元，投入破发股占总资产的比例为9.18%。 a&)$s;
  
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　　有业内人士就对记者表示，这一轮新股破发也将严重挫伤机构网下申购的热情。 5'Mw{`  
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　　实际上，最近发行的几只新股中，机构的积极性已经明显降低了。5月6日5只创业板新股，网下申购配售对象都不超过90家，其中恒信移动更仅有58家配售对象参与网下申购，与4月21日发行的国民技术(145.000,-3.38,-2.28%)高达194家配售对象相差甚远。从中可以看出破发给机构带来的巨大亏损使得机构的参与更加趋于谨慎。 ,vi6<C\  
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　　实际上，新股发行制度改革后，打新早已不是“无风险收益”。但是不少机构对此的认识还存在很大的分歧，有些机构在申购的时候不是从理性定价的角度来考虑要不要参与，更多的则是网下询价过程中依然是以“获配”为目的。于是，申购机构助长了新股定价，而这以估值泡沫在二级市场调整过程中受到挤压，最终机构也只是“搬起石头砸了自己的脚”，然后再自食恶果。

　　主持人李湉湉 FOxMt;|M  
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　　在上一轮“破发潮”中，中国西电(6.37,-0.44,-6.46%)首日破发之后，大盘反弹随即展开。4月中旬以来，已有10多只新股破发，嘉欣丝绸(19.10,-1.00,-4.98%)更是上市首日破发。历史会否重演，此次频繁破发是否预示市场即将触底反弹？频繁破发对后市有何影响？为此，证券时报记者邀请了景顺长城投资总监、景顺长城内需增长、景顺长城内需增长贰号基金经理王鹏辉，农银汇理投资部副总经理、农银中小盘股票基金经理郝兵，东吴新创业基金拟任基金经理吴圣涛解疑释惑。 ."<mL}Fi(  
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　　4月中旬以来，已经有10多只新股破发，如何看待目前的估值水平，破发是因为估值过高还是市场恐慌所致？ T> cvV  
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　　王鹏辉：新股破发是由于估值过高造成的。部分新股含着泡沫上市，发行市盈率高到惊人。高市盈率必然带来破发风险，估值过高也必然要经历回归理性的过程。同时，近期较弱的市场环境也是原因之一，市场整体动态估值下移的过程中，新股也不可避免地难维持高市盈率。 w~A{]s{4  
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　　郝兵：上述两个因素都存在。新股估值偏贵，发行价过高，再加上市场恐慌因素，导致了新股频频破发。新股破发是件好事，这表明市场定价机制正在发挥作用。新股的价格应当由市场来决定。 p.kJNPO\@  
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　　吴圣涛： 因为发行价太高，特别是一些成长性一般的公司按发行价就已高达60—70倍的估值，这种高价格长期必然无法维持，跌破发行价是必然的。当然，此次大盘的下跌及其所导致的恐慌，不能说是破发的决定因素，但是让破发的过程更快实现。 A`x_M!m  
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　　从历史数据来看，一般每一轮新股破发潮之后，市场总会有较大规模的反弹，而此次新股密集破发之后尚未有像样的反弹。反弹为何迟迟未至？是不是市场信心濒临崩溃？ ZtPq*/'  
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　　王鹏辉：此次新股破发和过去不同。在市场化的新股发行机制下，破发是市场的选择。从目前的新股发行看，一级市场的发行价格过高，甚至透支了未来一至两年的盈利业绩，因此，当二级市场遭遇系统性风险，市场资金不再追逐新股时，容易导致破发现象的出现。部分新股尽管破发了，价格仍然过高，与实际价值不符，未被市场接受，仍有向下修正的空间。因此这样的破发不能成为判断市场底部到来的信号，与市场是否形成反弹没有必然关联。 ,*SoV~  
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　　郝兵：新股破发是市场估值中枢下移过程中的反映，但新股破发并不意味着市场见底。在欧美、香港市场上，新股破发是常态，在国内，从长期来看，新股破发不会影响后期市场整体表现。 7jIye8Zi8  
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　　吴圣涛：对于新股密集破发之后尚未有像样的反弹问题，我们认为，第一，此次破发是发行价太高所致，只是向合理价格回归，下跌后也不存在低估；第二，市场的反弹与否更多地是由政策面和经济面决定的，与新股是否跌破发行价无必然联系。只能说这次的高发行价导致的破发使这一表征指标失灵。至于新股破发，是不是市场信心濒临崩溃，我认为没有必然联系。 ]5X=u(}  
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　　面对目前的市场环境，是否应该采取谨慎的打新策略？您的操作思路是怎样的？ pBV_'A}ioh  
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　　王鹏辉：我们对打新股的策略是谨慎的。目前新股的发行价格普遍过高，我们需要判断新股的市盈率是否合理、盈利空间是否客观、行业前景是否广阔，好的股票一定要有好的价格。 y%
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　　郝兵：申购新股应当采取谨慎的策略，认真鉴别真正有投资价值的股票，把基本面良好，具有较大成长空间，且估值定位合理的新股甄选出来。若是“逢新必打”，投资收益率势必降低。 ;Ll/rJ:*  
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　　吴圣涛：我们对打新始终是谨慎的，我们通常会选择看好其2—3年发展前景，且发行价格在合理区间的公司进行申购，如果我们特别看好的公司发行价太高，就要看其未来的成长性是否能较快消化这种高估值。主要视野放在医药、零售、食品饮料等消费行业和新材料、新技术、新能源以及节能环保等产业。 !iBe/yb  
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　　从4月中旬以来，大盘跌跌不休，请谈一下对后市的看法。 .}W#YN$  
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　　王鹏辉：现在的新股破发，和过去监管部门指导下的新股发行时代已经有本质的区别。目前的破发是市场行为，市场不认可过高的价格，形成估值向下修正的过程，这对后市操作没有太多参考意义。 >h+[#3vD  
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　　郝兵：前期市场所担心的一系列利空预期已在逐步兑现，上证指数跌幅超过17%，沪深300(2714.715,-153.31,-5.35%)指数跌幅近20%，短期市场有反弹需求。目前部分行业及个股的估值已接近历史最低水平附近，如银行保险、家电、机械、电力等，这些板块今后有望跑赢大盘。但从中长期来看，若宏观经济仍处于紧缩阶段且未出现实质性的变化，A股趋势性机会将较难出现，在维持震荡格局的情况下，结构性分化现象将愈演愈烈。
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　　吴圣涛：目前新股普遍都已有20%-30%的跌幅，但估值也基本还在2010年PE30-40倍，一些成长性好的公司甚至2011年PE也在此区间，不排除这些股票还需要经过一段时间消化其估值压力。目前我认为大盘再大幅暴跌的概率不大，但是未来的二、三季度国内宏观调控的政策压力使大盘缺乏上涨的坚实基础，但一些代表未来经济转型方向的股票会开始有所表现。此外，我们要密切关注欧洲债务危机，虽然目前来看蔓延概率较小，但一旦失控，则大盘将面临更大的系统风险。

　　市场风雨飘摇之际，高市盈率带来的“破发”风险暴露无遗！今年来上市的中小市值个股“破发”比例曾一度逼近1/3。 }}Gz3>?24=  
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　　缘何被基金等机构追捧的中小盘新股，反手成为套住机构的死扣？新股“赚钱神话”破灭背后，有着哪些必然因素？面对信息不对称下的定价博弈，基金在反思什么？本周《基金周刊》予以关注。 <BoDLvW>  
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　　⊙本报记者 吴晓婧 FV>j !>Y  
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　　1 中小盘股遭遇“破发潮” CG!/Lbd  
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　　还未上市就已被众多基金经理看好碧水源(110.490,-8.70,-7.30%)，其股价由最高175.58元一路下跌，上周最新最低探至109元，短短13个交易日内，跌幅接近4成！ v0EF?$Wo  

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　　最贵“IPO”中小板“新贵”海普瑞(138.00,-0.20,-0.14%)，在其上市之后的第4个交易日就跌破发行价，无疑给高价参与的投资者当头一棒。 ]
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　　时隔三个月，A股市场再度出现新股上市首日即跌破发行价的个股。上周二，嘉欣丝绸(19.10,-1.00,-4.98%)上市，当日即跌破22元的发行价。 ?M'_L']N[  
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　　经历了上半周市场“暴风骤雨”式的下跌后，中小盘新股相继破发，新股“赚钱神话”再度破灭，成批基金出现浮亏。据记者统计，截至5月12日，今年来上市的中小盘个股(包括中小板和创业板)37只处于“破发”状态，“破发”比例逼近1/3。其中，包括15只创业板个股和22只中小板个股。 2,.%]U  
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　　“新股质量参差不齐、发行价格普遍偏贵的情况下，市场一旦往下走，破发在所难免。”显然，在基金经理眼中，早已预料到新股的“破发”风险，令人不解的是，既然已经有所预期，缘何还有大批基金去“追捧”中小市值新股呢？ ?@W=bJ8{  
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　　上海一合资基金公司债券基金经理表示， “即使是已经预计到新股破发的风险，但打新赚钱毕竟是大概率事件。加上今年市场太弱，对基金而言，确定性的投资机会并不多，难免会将有限的资金用于打新，从而推高发行价格。” Y@WCp  
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　　2 “打新”热情骤降 2w>lnJ-  
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　　曾被基金等机构追捧的中小盘新股，反手成为套住机构的死扣。 -cW`qWbd  
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　　面对三个月的锁定期以及普遍偏高的发行价，基金近期的投资策略“悄然”转变。不少基金经理透露，已经倾向于在二级市场选择性地买入次新股，“打新”热情则受到抑制。 /9/svPc]  
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　　据记者统计发现，5月11日进行网下申购的4家中小板公司，平均每只个股网下申购只有26只基金参与，其中雅克股份仅15只基金问津，九九久仅 19只基金问津。 7bBOV(/s  

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　　5月6日进行网下申购的5家创业板公司平均每只个股网下申购只有不到30只基金参与，而恒信移动和劲胜股份仅 13只基金问津，与前期的火爆追捧场面大相径庭。 iO^z7Y7  
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　　值得注意的是，从参与上述两批中小板和创业板认购的基金类型来看，多为债券型，股票型基金鲜有参与，与此前“股多于债”的基金打新部队结构截然不同。 +QS7F`O  
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　　在新股“赚钱神话”破灭之后，机构对于新股的询价也开始趋于谨慎。 slSQ\;CDA  
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　　“市场就是这样，当大家都开始亏钱时，定价就会更加谨慎，会慢慢回归理性。从最近的询价来看，机构的报价中枢是往下降的”。深圳一债债券基金经理表示。 PVBf'  
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　　的确，上周五公布询价结果的3只中小板新股发行市盈率明显回落。公告显示，爱施德、常发股份和海康威视的发行市盈率分别为49.45倍、 41.9倍和49.28倍，平均市盈率为46.88倍。 u@!iByVAg  
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　　对比之前中小板股票平均发行市盈率，呈现出明显回落的态势。此前4批共15只中小板股票平均发行市盈率为58.85倍，最高的四维图新发行市盈率达80倍。 6*@\Qsp615  
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　　据记者统计，5月11日进行网上网下申购的汉森制药、雅克股份、广联达、九九久等4家中小板公司，以及5月6日进行网上网下申购的恒信移动、奥克股份、海默股份、新大新材、劲胜股份等5家创业板公司，其发行市盈率和超募比例均较之前两批有所下降。 v` 9^?Xw)  
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　　3 “拷问”询价制度 <.c@l,[.z  
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　　在业内人士看来，去年来开始的新股发行多少有些“疯狂”，主要表现在中小板与创业板发行市盈率“异常之高”。 J7.}2  
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　　统计数据显示，今年来碧水源、国民技术(145.000,-3.38,-2.28%)等5只中小盘股发行时对应市盈率接近100倍，还有5只中小盘个股发行时对应的市盈率超过100倍。 I W_:nm6  
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　　在部分债券基金经理看来，新股询价过程是一种非对称信息之下的定价博弈。“上市公司可以借助询价机制来摸清投资者对于新股发行价的承受底线，而投资者却没有机会摸清上市公司能够承受的发行价底线。”只要“新股上市首日破发”现象暂时消失，新股发行市盈率依然会攀升。 :v/6k  
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　　事实上，年初曾经有一波新股破发潮，此后一段时间机构询价开始趋于谨慎，但随着新股破发现象减少，新股发行市盈率则再度向上。 ,l[h
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　　上海某债基经理表示，新股申购过程实际上就是羊群效应，许多机构拼命地抬高价格。在现在询价机制下，基金等询价机构陷入了“囚徒困境”，基金只有不断推高发行价格，才可以申购到新股。 rVLUT  
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　　据其透露，从新股发行的流程上看，参与询价的机构投资者应该对新股定价起决定性作用。但事实并非如此，多数询价机构并不重视新股报价，有些甚至十分草率。部分基金公司参与新股询价只是“走走形式”。多数情况下，报价由研究员自行决定，基金公司内部缺乏讨论，更没有深入研究公司的价值。 !6:q#B*  
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　　而研究员确定价格的方法也十分简单，只是参考承销商提供的卖方报告。但现实的问题是，部分承销商出具的新股价值研究报告没有达到审慎独立的要求；还有一些券商的责任模糊，不能合理地引导发行价格的制定，而只是一味追求眼前的利益。 cE x$cZRMI  
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　　此外，在多数基金经理看来，目前新股发行制度对于卖方约束太弱。上述上海某债基基金经理建议，或许未来可以对主承销商和发行公司进行一定的约束。例如，在询价价格上，就价格超过市场市盈率的情况出具说明书，原则上控制一定的发行溢价范围。此外，主承销商要分销一定的股票，三个月后才能解禁。 U'iL| JRF  
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　　“新股价格确定过程中存在的不透明、时间过短等问题，都大大影响了新股价格的合理性。”有债基经理建议，未来发行制度改革或许可以让报价很高机构多“拿”一些。“机构能够肆无忌惮地报价，新股发行价格高估，却让所有参与的机构承担，这样肯定不行。”

　　《投资者报》分析员 黄凤清 51oZw%os=  
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　　在股市低迷的背景下，不单二级市场赚不到钱，就连打新也面临着一定的风险。随着大盘持续调整，破发（即跌破发行价）浪潮再次来袭。 vfT<%Kl!'  
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　　截至2010年5月11日，共有52只新股及次新股（这里指2009年6月IPO重启后上市的个股）破发过。在始于4月中旬的这波调整中，已经有23只该类股。 K7&A^$`  
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　　《投资者报》数据研究部经过分析后发现，发行规模较大的新股及次新股破发的概率较大，因此主板破发的比例远大于创业板及中小板。发行市盈率较高的个股，破发的可能性也更大。此外，股指走势也是一个重要的影响因素，破发潮通常出现在市场低迷时期。 ^ K8JE,  
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　　至5月11日收盘，有11只个股离发行价只有不到5%的空间，破发近在咫尺。 <DS+"#  
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　　首发规模较大的个股易破发 EXz5Rue LV  
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　　截至5月11日，2009年IPO重新开闸以来上市的个股共有229只，超过两成共52只个股一度破发。有9只个股在上市首日便一度跌破发行价，5只个股在上市次日破发。 Z-m,~Hh  
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　　上述个股最低价较发行价的跌幅普遍在5%以上，平均达到10%。招商证券(20.39,-1.66,-7.53%)跌幅最大，5月11日该股最低只有21.48元，与发行价相比下跌了近31%;中国中冶(4.08,-0.28,-6.42%)的跌幅也在20%以上。 ZIAiVq2)  
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　　这些上市不到一年的个股中，主板个股破发的比例远远超过创业板及中小板个股。 {aq\sf;i{  
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　　2009年中以来上市的主板个股共有22只，其中13只一度破发，所占比例接近60%。创业板曾破发的个股共有17只，在创业板所有新股中仅占 22%。中小板新股虽然破发的数量最多，达到了22只，但中小板新股及次新股的数量较多，因此破发比例最小，只有17%。 dG{`Jk  
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　　从发行规模来看，发行数量较大的新股及次新股，破发的可能性也较大。虽然在52只破发股中绝大多数首发数量在1亿股以下，但并不能说明发行规模小的个股更容易破发，因为2009年中以来发行的个股，规模普遍较小。 FAu G`zu  
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　　事实上，首发数量在1亿股以下的新股及次新股，破发的比例只有19%；而首发数量在1亿股以上的则过半破发；首发数量在10亿股以上的个股破发比例更是接近八成。 %l@Q&)f8e  
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　　从首发募集金额的规模上来看亦是如此。在2009年中以来发行的个股中，募集金额在10亿元以下的个股破发比例为17%，10亿元以上的 40%， 50亿元以上的则是百分百。 &/lJ7=Nq  
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　　这很大程度上与市场上板块的表现有关。此前很长的一段时间内，大盘股的表现不及中小盘股。 "r0z(j  
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　　发行市盈率高则破发可能性大 :>lica_  
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　　发行市盈率较高，也是破发股的一大特征。高市盈率意味着较大的泡沫和风险。 Y_`D5c:  
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　　A股市场上，所有个股首发市盈率平均只有31倍左右，而52只曾破发的新股及次新股首发市盈率平均达到59倍，远高于市场平均。其中超过50倍的共有40只，占比达到77%，最高的超过91倍。一度因高发行市盈率而遭受诟病的光大证券(16.01,-1.64,-9.29%)也在破发之列。 Co8b0-Z  
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　　低于50倍的新股及次新股中，破发的概率只有13%左右。而高于50倍的136只新股及次新股中，一度破发的个股共有40只，概率近30%，比前者高出1倍多。 x+5Q}ux'G  
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　　破发集中在市场低迷时期 GK}?*Lfs  
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　　这些新股及次新股首次破发的时间，主要集中在两个时段：今年1月下旬至2月10日，以及4月中下旬至今。 (5d~0  
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　　对照同期大盘的走势发现，破发潮往往出现在市场低迷时期，也就是说，市场一旦出现调整，新股及次新股也难免受到殃及。今年1月20日，上证指数下跌近3%，掀开了一轮调整的序幕，一直到2月9日，调整才结束。1月20日~2月10日期间，首次破发的新股及次新股共有26只。 1Qf21oN{  
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　　4月16日起，在多项房地产调控政策出台及股指期货推出等因素的影响下，股指再次下跌，至5月11日已跌去近17%，在此期间，破发的新股及次新股再次涌现，共有23只。其中，5月11日上市的嘉欣丝绸(19.10,-1.00,-4.98%)在首日便跌破发行价，跌幅最大时达到2.14%。 -5\aL"?4  
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　　除上述两个突出的时间段外，2009年12月中下旬也曾出现破发股，当时大盘同样处于回调之中。可见，在市场不振的背景下，新股并非躲避亏损的绝对避风港，打新也面临着破发的风险。
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　　11只股离破发不足5%距离 w_^&X;0^  
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　　截至5月11日收盘，部分新股及次新股虽未跌破发行价，但离破发也仅一步之遥。 @.kv",[{[  
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　　收盘价（考虑到除权除息的因素，按复权价计算）只比发行价高10%以内的个股共有25只，其中不足5%的共有11只，分别是：雅致股份(16.50,-0.95,-5.44%)、中联电气(28.36,-2.21,-7.23%)、南国置业(11.75,-1.13,-8.77%)、九洲电气(17.190,-0.61,-3.43%)、鲁丰股份(33.20,-1.26,-3.66%)、中青宝(21.940,-1.29,-5.55%)、陕鼓动力(15.59,-0.34,-2.13%)、罗普斯金(19.62,-1.93,-8.96%)、豫金刚石、双象股份(21.90,-1.29,-5.56%)以及万顺股份(16.970,-1.33,-7.27%)。一旦继续下跌，这些股票破发的可能性较大。 o]#Q6J  
<C6/R]x#  
　　这11只个股的首发募集金额均在5亿元以上，其中陕鼓动力及雅致股份均超过10亿元。首发市盈率普遍在50倍以上，其中中青宝首发市盈率超过 90倍。 eEJ8j_G  
#I@]8U#,":  
　　从近期的表现来看，万顺股份5月6日~11日持续下跌，累计跌幅近15%，离破发仅0.27%的空间。双象股份自上市次日4月30日至5月11 日累计下跌超过28%，距离破发仅0.96%。其他个股也均有不同程度的下跌。

　　每经记者刘明涛 *6*#"#D  
X5wS6v)#(  
　　随着大盘跌跌不休，两市新股破发家数也是快速增加。特别是4月份顶着高发行价、高市盈率光环，高调上市的新股，由于自身缺 LF%1)x  
!N,Z3p>
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　　乏“亮点”，难以吸引资金注意，最终只能陷入破发的尴尬。《每日经济新闻》记者通过数据统计以及回顾历史两大破发潮发现，今年新股频频破发缘于高发行价和市场低迷两大因素。 G"MpA[a_  
3HbHl?-UNU  
　　表象 5HG 7M&_  
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　　破发潮再现3成新股遭“淹没” ,@='.Qs4g  
8<P$E!  
　　打新必赚的“神话”破灭！ _DC/`_'  
(Wq9YDD@  
　　第一高发行价股海普瑞(138.00,-0.20,-0.14%)(002399，收盘价138.20元)上市4日后破发！爱仕达(16.41,-0.63,-3.70%)(002403，收盘价17.04元)上市次日破发！嘉欣丝绸(19.10,-1.00,-4.98%)(002404，收盘价20.10元)上市首日破发！破发潮再次席卷A股市场。 /_,
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QC<(rx  
　　今年3成新股破发 U`6QD}c"s  
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　　5月11日，当第一高发行价股海普瑞跌下神坛，以144.25元跌破148元发行价收盘时，打新投资者最不愿看见的一幕已经来临，新股不败的神话再次破灭！ &t%CuU]/@  
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　　据《每日经济新闻》记者统计发现，今年两市一共发行了127只新股，截至5月13日收盘，已有38只新股惨遭破发，占上市新股的29.92%。其中，刚刚上市不久的宁波GQY(50.000,-3.15,-5.93%)股价较其发行价下跌18.46%成为表现最差的新股，而鼎泰新材、华泰证券(14.91,-1.25,-7.74%)以及朗科科技(30.800,-1.82,-5.58%)三只新股较各自发行价跌幅也均超过15%。 ^&&dO*0{  
g) v"nNS  
　　除了38只已经破发的新股外，泰尔重工(21.27,-1.69,-7.36%)、漫步者、力生制药、华力创通(30.580,-1.11,-3.50%)以及中青宝(21.940,-1.29,-5.55%)5只个股目前同样濒临破发，一旦市场持续弱势整理，这些个股很可能在未来一段时间内破发。 X3L9j(  
(%#d._j>fZ  
　　值得注意的是，A股市场在年后曾一度走强，资金炒作中小盘股异常火爆，市场过热新股发行的询价居高不下，然而，高发行价以及高市盈率的“双高” 发行在市场疲软时成为新股破发的罪魁祸首。 .F#mT h  
E
f,@}S  
　　据数据统计显示，两市共有71只新股于2月14日之后发行上市，其中目前已有22只新股破发，占年后上市新股的30.99%。具有讽刺意味的是，22只破发新股中有17只是于4月后刚刚上市。另一方面，在4月后上市的37只新股中，有10只新股发行价都超过50元，在这里面，除了国民技术(145.000,-3.38,-2.28%)和碧水源(110.490,-8.70,-7.30%)两只个股实现上涨外，其余8只个股全部破发。 v/+dx/  
9,`mH0jP  
　　市场人士分析认为，近期新一轮破发潮有别于去年以蓝筹权重股为主的破发，目前破发已席卷整个A股市场，无论主板还是中小板、创业板，破发个股都在不断增加，集中表现在近期一大批高发行市盈率、高发行价新股在市场持续走低的环境下集体破发。 MVt#n\_BZV  
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　　大盘暴跌是破发“导火索” 3jS=  
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　　业内人士认为，A股目前迎来一轮新的破发潮，股市暴跌成导火索。首先，毋庸置疑的便是个股高市盈率发行、市场发行过于密集、股票容量扩大加速导致破发潮的涌现；另一因素则是股指期货开始抽离市场部分热钱以及市场持续暴跌所致。 EE
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sF+0v p  
　　事实也正是如此，从4月16日股指期货开市以来，A股市场迎来一波大跌，截至5月13日，沪指已从3160点跌至2711点，短短19个交易日跌幅超过14%。而在此期间，共有28只新股密集上市，平均每天有1.47只个股登陆A股市场。更令人惊讶的是，在这28只新股中，平均发行价格达到 45.07元，年后10大发行价高价股则全部来自这28只个股中，分别是海普瑞148元、国民技术87.5元、华平股份(66.200,-3.80,-5.43%)72元、碧水源69元、宁波GQY65元、数码视讯(50.540,-2.22,-4.21%)59.9元、中瑞思创(56.990,-0.49,-0.85%)58元、数字政通(51.500,-1.86,-3.49%)54元、梦洁家纺(42.20,-2.66,-5.93%)51元以及长青股份51元。 A^,(Vyd  
u~s'<c+8_  
　　当市场如此疲弱的时候，这些新股却以如此高价发行，上市后频频破发也就不足为奇。 1xguG7  
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　　幕后 R1Pnj
 
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　　机构推高新股发行价套住百亿打新资金 C9=f=sGL  
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　　每经记者李文艺 !FSraW2  
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　　截至5月13日，最近3个月内上市的新股中有22家破发，套住了600个机构账户，涉及资金100.42亿元，多么壮观的一幕，在A股市场中还从未出现过。 rB4#}+Uq  
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　　“A股首发价格太高了，简直不可接受。”新盛资本研究总监兼基金助理刘斌向《每日经济新闻》记者感叹道，针对今年以来新股发行市盈率普遍超过 50倍，甚至上百倍的情况，有市场人士将新股上市后密集破发归结于高价发行。 xZ@Y`2A':  
Z$ftG7;P0  
　　然而，在新股发行市场化的道路中，频繁破发究竟是制度改革必经的阵痛，还是机构非理性询价带来的偏差？《每日经济新闻》采访多位业内人士后发现，大家一致认为，加强对机构投资者的监管，拓宽投资渠道才是解决问题的根本。 ='VIbE@qC  
=fsaJ@q,R  
　　600机构账户“被套” SAH\'v0  
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　　2010年2月14日之后发行的新股中，目前有22家处于破发状态，绝大多数是中小盘股，这意味着配售股尚未解禁上市，参与这22只新股网下配售的机构已然被套。其中，被套华泰证券(601688，收盘价16.16元)的机构受伤最重，截至昨日，华泰证券股价相比发行价格，已跌19.2%，若想保本出货，华泰证券则需在5月26日配售股上市之前，大涨24%。 ]Rj"/(X,  
HO@T2t[  
　　另一跌幅较大的新股是宁波GQY(300076，收盘价53.15元)，当初以65元高价，74倍高市盈率发行的宁波GQY股价已跌至 53.15元，机构账面损失18.23%。此外，数码视讯(300079，收盘价52.76元)，南都电源(300068，收盘价29.20元)等新股破发幅度都超过10%。 y5Pw*?kn  
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　　Wind数据显示，多达600个机构账户被套在上述22只破发新股中，涉及资金100.42亿元，其中券商自营盘、公募基金、保险资金、券商理财产品是主流，截至本周四，这100.42亿资金已缩水至87.91亿元。 mlVv3mVyR<  
@\"*Z&]8z0  
　　东吴证券自营账户出现在17只破发股中，是参与数量最多的券商自营账户，被套资金3632.31万元，中天证券因获得华泰证券656.44万股的配售，目前有1.54亿元资金被套在10只新股中。 pRU6jV 6e)  
pM46I"  
　　一个有趣的现象是，随着新股上市密集破发的出现，部分债券型基金也成为被套的对象，或许打新将不再成为该类基金依靠资金优势获得稳定收益的渠道。如建信旗下的2只债券型基金，所投入的4809.56万元打新资金，已缩水近400多万元；国投瑞银一款稳定增利债券型基金，因参与了7只破发新股的申购，投入的1437.47万元，缩水了116万元。 ZH0f32K  
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　　高发行价或成破发“元凶” %M`|0g}!  
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　　“发行价格太高了”，是业内人士给出的最多的一个破发原因。 |iwTzlt*#  
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　　600个机构账户，近一百多亿元资金被套，让人不得不发出疑问：新股的发行价格不都是向这些机构询出来的么？为什么询价时要给予60倍，70倍的市盈率，然后将自己套住？ /ruf1?\,R  
<rC#1wR4  
　　凯普投资基金联席董事张爱民说：“A股投资者，包括一些所谓的专业机构，对市盈率的真正内涵并不是特别清楚，许多投资者甚至觉得5元的股票比 100元的便宜。我们站在PE的角度去看，目前A股市场的新股发行价格太离谱了。”言下之意，机构对新股估值没有清楚的认识，才会给出偏离公司价值过大的价格，从而导致新股密集破发。 `S~u4+y]  
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　　张爱民还预测：如果新股发行定价不调整，还可能出现发行失败的案例。 V uPET  
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　　“现在我们是要通过新股发行体制改革进行市场化定价，而许多机构在市场化询价过程中出现了不理性行为，抢标的的情绪浓厚，不管新公司的质地好坏，都以抢到手为目的，自然推高了新股的发行价格。而这还不能说是新股发行体制本身的问题，其实是一个综合问题。因为之前的经验告诉我们，如果一级市场发行价格很低，又会遭到二级市场的爆炒，这也是非理性现象。归根结底是新股供不应求造成的，投资者资金多，而可投资的渠道太少，自然哄抬了价格。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示。 cbwzT0  
J,D{dYLDD  
　　事实上，在IPO新政后，在新股发行定价市场化的旗帜下，机构给出如此之高的价格，还有更深层次的原因。 ttsB'|ps  
`+f\Q2]Z  
　　香港知名投资顾问公司晋裕集团研究员黄文杰称，内地基金经理大部分都非常年轻，管理经验有限，且基金经理的利益没有与基民的利益相捆绑，因此，在投资决策时，包括参与新股询价时，基金管理者们更有勇气拿着基民的钱去“豪赌”，更何况，内地基金经理的从业过程大都是从券商等其他金融机构做起，再辗转到基金公司，业内关系非常复杂。 ;9I#>u  
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　　专家：加强监管拓宽投资渠道 =TP>Y"  
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　　是否有抑制机构“漫天叫价”的方法？有人将矛头指向了目前的询价制度，认为价高者应以高价得之，比如在海普瑞的询价过程中，某机构认为海普瑞价值230元，那么他就以此价购买。 4z*_,@OA  
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　　“这只是技术层面的修改，目前在其他成熟的资本市场，还没有出现新股以多种价格发行的情况。即使这种办法可以在短期内显现成效，也不能解决根本的问题，有句话叫做‘上有政策，下有对策’。”黄文杰指出，最根本的解决之道首先要严格监管公募基金等机构投资者，让它们的各种信息和行为透明化；另一方面，可以采取国外市场的一些做法，将基金经理的利益与基民捆绑，例如基金经理的报酬与所管理基金的市场表现紧密挂钩，而且考核周期至少在3到5年，甚至5 到10年，让基金管理者能够考虑一个长期的回报，这样，在申购新股时，基金至少应该考虑下合理的回报。 H9>&"=".  
7S1!|*/ I  
　　对于黄文杰提出的利益捆绑建议，董登新用“加强基金法人治理”来概括，他表示必须增加对公募基金，券商理财产品的约束机制。同时，要想解决新股定价居高不下的问题，还可以通过拓宽投资渠道，增大新股供给等途径，一旦有足够多的选择，不管是机构还是个人，都会仔细思考每家公司的真正价值。

个案 9@1W=sl  
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　　海普瑞重蹈中石油覆辙成新股破发“领头羊” Q&#:M>!|  
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　　每经记者朱蔚淇 -Q@d  
9F+bWo_m  
　　“史上最贵新股”海普瑞从“含金出世”到“首战铩羽”，而后“艰难封王”，最后“打回原形”，全过程只用了4天。如今股价始终徘徊在发行价以下，且对其看好者寥寥。 Yo(B8}?0!  
sWC"^ So  
　　未及上市，就已经有人将海普瑞喻为中小板的中国石油(10.73,-0.42,-3.77%)(601857，收盘价11.15元)，因为从超常的发行市盈率、洋溢的一级市场参与热情来看，两者确有相似之处。而海普瑞188元的“首日疯”，似乎也有重蹈中石油覆辙之意。 ?
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UQR"wUiiV  
　　覆辙一：机构追捧疯狂叫好 S|J8:-  
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　　发行价148元，发行市盈率73.27倍，发行总市值592亿元！4月23日，定价结果一经公布人们方才惊醒，默默无闻的海普瑞原来头顶“史上最贵新股”和“最大市值医药股”双料桂冠，而且差点成为“第一高价股”，甚至超越苏宁电器(10.00,-0.50,-4.76%)成为中小板市值最大个股。 =z/F=1^<  
\nHlI=!P  
　　一位深圳的私募人士在见到海普瑞定价结果后对《每日经济新闻》记者表示，由于不了解该公司所处的细分行业，单凭医药板块平均发行市盈率来看，73.27倍的估值实在太高，因此不打算申购。 #TW
c` 8  
L C7LO  
　　相比上述私募人士的冷静，参与询价的机构们就显得不那么理性了。有报道称，机构报出的价格一浪高过一浪，上限达到230元，最后在管理层的窗口指导下，才将发行价压下来。无论以上传言是否属实，73.27倍的市盈率是不争的，148元的天价发行也是A股新股发行史上从未有过的疯狂。连明星基金经理王亚伟也在路演时盛赞“之前很少见到这样好的医药企业”。 LF~#4)B   

X^W> "q  
　　这样的情景对经历过2007年中石油发行壮举的人们来说并不陌生。当时中国石油的管理层马不停蹄奔赴北京、上海、深圳三地路演，大批的机构投资者从各地慕名而来，由于人数远远超出预期，以至于受邀请的机构投资者需要刷卡才能进入路演会场。路演结束后，众多基金经理和其他投资者仍围着中石油的高层，其高层不得不“加班”服务。据称，承销商收到的机构报价上限均值达到20.5元，下限均价也达到17.4元，最后在中石油管理层“低价发行”的承诺下才将发行价定在16.7元。 10J*S[n1  
2o$8CR;  
　　尽管海普瑞没有公布询价者名单，不过从网下配售结果来看，211家成功获配者中公募基金占大多数，其中华夏系军团共有8只基金，包括华夏债券投资基金，受基金公司托管的社保基金等总数高达14只。其他如财务公司和券商自营盘也不少，但保险资金参与度不高。这些机构共动用了1078亿元资金争抢 800万股的“蛋糕”，超购率达到91.05倍。 [GP(r  

8bGq"!w-  
　　询价结束后，机构对海普瑞的追捧远未结束。上市首日预测中，申银万国估价为160～180元；爱建证券估测值为170～185元；国泰君安给出了160～191元的估价区间；银河证券估价最高，在187.80～203.45元之间。而该股上市的首日和第三天，机构连续出现在买入金额第一名的席位上，直到第四天破发才退出交易所数据统计范围。 ul?BKV+3E  
N93E;B  
　　覆辙二：过度宣传淹没质疑 qck/b  
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　　这个名不见经传的小公司(截至2009年底总资产13.77亿元)如何能承受中小板顶梁柱的重担，其业绩是否足以支撑如此超常的高发行市盈率？ <e^/hR4O  
RI(uG-Y  
　　海普瑞的招股说明书称，公司是全球产销规模最大、也是我国唯一同时取得美国FDA认证和欧盟CEP认证的肝素钠原料药生产企业，“FDA认证独有性”是该公司在宣传中出现频率最高的概念之一。由于海普瑞处于细分行业龙头地位，人们毫不怀疑其对国内其他竞争对手的了解程度，而各券商在研报中对这一点推崇备至，纷纷用“垄断地位”、“核心竞争力”等字眼突出此项优势。直到山东烟台东诚等海普瑞的国内同行在该股上市前夕透露，至少有3家其他企业也获得了相同产品的FDA认证。 gAj)3T@  
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　　对此，北京问天律师事务所张远忠律师则对《每日经济新闻》记者指出，海普瑞招股书“涉嫌欺诈”。 )|{{}w~`  
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　　除了FDA认证独有性质失实，舆论还质疑海普瑞在技术领先性、上游原料充足性和销量额增长持久性方面的优势有所夸大。但这一切都没能阻止海普瑞股价在上市首日创下188元的峰值，一如中石油曾经有过的48.6元“首日疯”。 t0>{0 5  
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　　有分析师认为，中石油上市前的路演过分强调曾经的业绩，过分强调“亚洲最赚钱公司”的光环，这一系列的宣传让中小股民对中国石油的未来无限憧憬，是该股上市后中小股民天价接盘的原因之一。中石油董事长蒋洁敏在辞任总裁职务时曾表示，他代表中石油对A股的股民表示歉意，称中石油对不起深深被套牢的持有中石油股票的散户和小股东。而海普瑞直到现在还未正面回应媒体的质疑，并且不断为“FDA认证独有性”打圆场。 r$F]e]Ic\  
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　　海普瑞的股价将何去何从，留待后市论道，分析师们不排除公司通过良好的经营逐渐消化高溢价的可能。也许盲目入市的投资者们会在未来解套，毕竟海普瑞与中石油是两种不同行业、不同性质的公司。值得庆幸的是，海普瑞目前尚未计入中小板指(5319.544,-310.24,-5.51%)数成分，其发行数量也仅为4010万股，总股本仅4亿余股，对市场的影响力远远不及中石油。 *lK4yI*%o  
752wK|o0|;  
　　相关链接 LU{Z  
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　　A股史上两大破发潮 lnDDFsA  
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　　回顾历史，A股市场还经历过两次破发潮，且均发生在2008年一轮熊市里。 FZ9<Q  
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　　2008年3月底，沪指已从当年年初的5262点跌至3400点附近，股指暴跌也让在2007年末2008年初上市的新股苦不堪言。3月26 日，上市不久中国太保(23.90,-1.28,-5.08%)首次跌破发行价，股价最低一度只有25.51元，成为当年首只破发的新股。随后，中煤能源(9.55,-0.60,-5.91%)和中海集运(3.78,-0.27,-6.67%)也加入破发军团，而“大象”中国石油则险些破发。这一轮破发潮，不仅影响了打新买新的投资者，还引起市场对牛熊市的争论。 %D r?.e  
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　　在3月底一轮破发潮后，市场在短暂的反弹时间内恢复平静，谈论破发的声音也逐渐平息。然而，端午节后一场突如其来的暴跌，又一次引发了新股破发潮袭来。 ;}~=W!yz  
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　　6月10日，沪指暴跌7.73%，有超过1000只个股跌停，低迷的市场环境使得新股破发来得异常容易。建设银行(5.00,-0.15,-2.91%)当日创出历史新低6.39元，跌破发行价6.45元；中信银行(5.20,-0.27,-4.94%)全天暴跌9.41%，以5.68元收盘，同样跌破发行价；而曾引起市场躁动的中国石油也未能幸免，收于16.13元，破发！此外，刚于5月底上市的滨江集团(8.78,-0.83,-8.64%)和威华股份(8.39,-0.83,-9.00%)也纷纷加入破发队伍，一场权重股破发的独角戏转变成了蓝筹与中小板新股齐齐破发的大戏。

　本报记者 朱宝琛 /[? F1Q  
9i}D6 te  
　　有关专家指出，发行市盈率在“天花板”与“地板”之间来回运动是十分正常的 NVeRn  
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　　“好不容易中了一个签，结果上市首日就破发了。”一位投资者如此抱怨道。 O->eg  
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　　周二，嘉欣丝绸(19.10,-1.00,-4.98%)刚刚登陆中小板，该股中签率为1.272%，发行价为22.00元，上市首日收盘价为21.58元。昨日的收盘价为20.10元。 @MB _gt)7?  
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　　随着新股频频破发，打新者不断遭遇滑铁卢。 Pm^N0L9?q  
@;fE%N  
　　统计数据显示，4月的打新年平均收益率还在0.48%水平，而5月开始截至目前的打新平均收益率降到了0.1%多一点。随着新股频频破发，这个数字仍有不断被拉低的趋势。长期以来，我国股市新股发行价长期居高不下，广大投资者对此“见怪不怪”。现在新股频现“破发”对那些抱着“打新必赚”念头的股民无疑是一次生动的教育课。 ^\&g
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　　华安证券分析师张兆伟表示，中小投资者好不容易打中一只新股，却要面临上市就破发的风险，实在是不划算。他提醒投资者以后打新股要悠着点，先看清市场环境，再选择是否参与。 ~n^G<iXLp  
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　　中投证券分析人士认为，新股上市首日上涨幅度的多少，就投机炒作方面而言，与追捧资金多寡有直接关系。IPO高估值问题仍然是影响新股收益的根本问题之一。 2<G1'7)  
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　　尽管如此，但投资者打新意愿依然不减。数据显示，今年以来，各月上市新股的中签率水平相差不大，多在0.5%－0.7%的区间，仅在2月份，由于华泰证券(14.91,-1.25,-7.74%)14.43%的超高中签率使得当月的平均中签率大幅攀高至1.52%的水平。 kI3zYD^:  
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　　“打新潮不会退。”上述分析人士称，即便新股收益越来越低，但基于缺少投资渠道的国内资本市场现状，在二级市场无明显企稳的弱市环境下，参与新股申购仍然是避险资金的一个重要选择。 \83A|+k  
n2mw@Ay!  
　　新股接连“破发”，除了当前市场处于一个阶段性的弱市外，业界认为还有一个主要的原因就是新股发行的市盈率过高。 SECQVA_y`  
Kk>qgi$  
　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，从2009年6月新股发行市场化改革以来，在10个月的时间中，新股发行市盈率变化基本上经历了一个完整的运行周期。他称，只要“新股上市首日破发”现象暂时消失，新股发行市盈率就会自信地向上攀升，直至再次触及“天花板”水平时，会重现“新股上市首日破发”的景象，从而带动新股发行市盈率重新向下回归。如此往复，不断循环，这就是“新股破发”的市场化表现。 lK,=`x
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　　董登新提示，不懂得自动回归的过高发行市盈率是不正常的；发行市盈率只朝一个方向运动也是不正常的。发行市盈率处在“天花板”与“地板”之间来回运动是十分正常的，不必大惊小怪。 7NB 9Vu|gD  
5^K#Tj ;2  
　　业内人士称，短期看，二级市场调整使得打新收益率下降，但从更为根本性的角度看，市场化定价使得新股首日不再具有稳定较高的溢价空间，从一个较长时间区间看，打新收益率将较改革前总体呈现走低趋势。因此，在经济基本面刚刚复苏以及大盘持续振荡走低的情况下，“打新”的投资者一定要保持谨慎乐观的态度，对于“打新”的收益预期要适当调整，同时对新发行上市的公司仔细研究，有选择地申购，切勿盲目跟风。

希望两个月后有转机