紫金矿业2011中报:利润稳健增长,估值亟待修复 `QY)!$mUIF  
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  紫金矿业公布2011年半年报,实现收入158.52亿元,同比增长17.8%;实现归属母公司股东净利润31.49亿元,同比增长24.9%。折合EPS0.144元,其中Q1、Q2分别为0.06、0.084元,完全符合我们预期。 LXCx~;{\  
  点评: +W+|%qM,\  
  黄金:公司上半年矿产黄金产量为14.3吨,同比下降9.6%。我们认为,这反映了公司在黄金价格大幅上涨的背景下,主动调低了矿石的入选品位。报告期内,黄金业务收入占公司收入的62%,净利润占比67%。公司2011年计划矿产金达到29.8吨。 %xt^698&X  
  铜:公司上半年矿产铜产量为4.5万吨,同比增长4.75%。报告期内,铜矿业务收入占公司收入的14%,净利润占比26.5%。公司2011年计划矿产铜达到8.78万吨。 W(/h Vt  
  成本分析:报告期内,公司矿产金锭成本73.5元/克,同比增长12%;矿产金精矿成本102.4元/克,同比增长16%;铜精矿成本11585元/吨,同比增长13%。预计随着能源成本上升,以及紫金山以外黄金产量占比的提升,公司黄金生产成本将继续维持上升趋势。 HLi%%"'  
  地质勘探:上半年,公司投入地勘费用9400万元,在阿舍勒铜矿外围、东坪金矿外围、亚特杜家沟金矿、陆院沟-红娘沟金矿采区外围、水银洞金矿纳秧矿段、紫金山外围浸铜湖矿段等矿区深部和周边找矿取得良好成果,矿山资源储量可望较大的增长。 XB5DPx  
  投资收益:公司上半年4亿元投资收益中,除1.2亿元来自于长期股权投资外,出售大陆矿业股权贡献了2.15亿元收益。另外,嘉能可上市后,公司所持嘉能可转债在6月30日市值18.2亿元,浮盈约5亿元。由于港股近期大幅下挫,至今(2011-8-9)账面浮盈仅余7500万元。 Yoll?_k +  
  公司明年将迎来产能集中投放期,得益于多宝山铜金矿、太平洞金矿、图瓦铅锌矿等重要矿山的投、扩产,其黄金与铜产量都将迎来较大增长,其中黄金产量增长10-12%,铜产量增长50-60%。 |gY
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  公司前期入股澳大利亚NGF金矿,一则获得了资源储量的增长,二则也将获得了产量和利润的增长。更重要的是,公司有望自此获得参与国际并购的平台,凭借其丰富的勘探、开采专业人才储备,以及市场化的管理运营机制,从而在广阔的国际舞台上攫取足够的成长空间。公司有望成为中国最伟大的综合矿业企业。 E<*xx#p  
  我们假设11、12、13年金、铜的价格分别为310、325、350元/克及70000、75000、82000元/吨,预测公司11、12、13年EPS为0.29、0.42和0.52元。公司DCF估值依然高达8.49元,超出当前股价50%,给予"强烈推荐"评级。参考相对估值,则给出6个月目标价为8.26元。 S`]k>' l  
  风险提示:中国经济硬着陆导致铜价大幅下调;美国大幅收紧流动性致金价下跌;公司矿山投产不达预期。(兴业证券 a-J.B.A$Z/  
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                                        来源:中财网

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