四季度市场酝酿纠错性上涨

　　对于四季度A股，我们认为没有大的主升行情，但有重要的纠错性投资机会，下跌趋势将反转（不是创新高）。当然，现在看出强势持续的领头板块为时尚早，需要明年年中才可以看到，目前更多的是一轮轮的纠错性机会，机械、地产、银行、券商都有重要的交易性机会。 {[^#h|U  
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　　国内经济将“软着陆” :<utq|#s  
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　　中国宏观经济正逐步放缓，对内面临以房地产为核心的投资增速下降风险，对外面临全球经济衰退而导致的出口放缓压力，但我们对于未来中国经济谨慎乐观，经济将实现平稳着陆，预计09年GDP增速在9%左右。
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　　主要理由在于：基建投资可抵消房地产投资下降带来的部分负面影响；政策超预期提前放松，地方投资冲动或将悄然兴起；内需下降和大宗原材料价格下跌，顺差平稳回落；在改革红利和政府消费的支撑下，消费也能获得较快增长。 T*+A.G@L"  
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　　投资趋势下降，只有结构性机会。投资增速下降是未来宏观经济面临的最大风险，而问题的症结在于房地产。我们认为，房地产行业形势严峻，09年可能出现投资负增长；此外，我们对制造业09年投资增速也有担忧。在谨慎的情景假设下，预计09年固定资产投资增速为11－20%，基准值为18%。但我们提醒投资者注意的是投资增速的区域差异和行业差异，三大基建投资和中西部地区投资09年或将超预期。 (B}+h   
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　　消费担当主力，未来潜力在农村。我们对四季度和09年消费仍然乐观，预计名义增速在20%左右。理由在于：7年来消费平稳增长，这与城市化、消费升级密不可分；国家确立走新型工业化道路，势必要求启动国内消费；金融危机背景下，启动内需消费的压力倍增。 ab
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　　出口前景黯淡，关注新兴经济体。由于人民币指数大幅飙升，全球衰退逐步加剧，四季度及09年出口形势不容乐观。根据90年代以来三次全球衰退的经验，出口增速可能降至7－8%。超预期因素在于：与过去相比，我国对美日欧以外的市场出口份额不断增加，而此次金融危机这些地区受到的直接影响有限；未来人民币升值速度会大幅放缓，中期可能出现贬值。 BY( eV!  
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　　六因素支撑乐观预期 s|2}2<+  
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　　A股属于典型的新兴加转轨市场。这样的市场不只是需要看宏观经济，投资者更需要认清形势的变化，只有与时俱进才能适者生存。以下六点因素支持我们看好市场： %5Rq1$D  
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　　首先，产业资本入市，政策底已锚定。9月份上市公司重要股东增持比例快速提升至73%，10月份提升至75%，产业资本已经开始大举入场。相比较股市，实业投资风险更大，太多的投资者认同明年上市公司盈利会负增长，这意味着实业很不好做。此外，很多投资者不相信政策底，政策底在很多时候也确实不可靠，但这要具体问题具体分析，要看政策入市的力度和决心。我们认为，只有看到国家资本拿出真金白银入市，才能真正认定政策底，而目前我们看到了这种现象。 9XOyj5  
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　　其次，货币政策放松，流动性已触底。9月份M1增速降至9.43%，已经接近历史底部，随着央行“双降”出台，我们认为流动性已经基本触底。从历次M1增速底部区域来看，基本都是V型反转，持续时间较短，底部区间在10%左右。股市在M1触底反转后基本企稳，在股指和M1“双触底”后，市场可获得正收益。 Le@? /  
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　　第三，股息率大幅上升，估值水平触底。在熊市中，A股股息率曾超过1年期定期存款。按照08年净利润增速16%、分红率30%的基准情况计算，08年股息率按目前股价约为2.2%，税后2.0%，已与05、06年水平相当。随着存款利率下降，股票投资吸引力已经开始显现。 Ac\W\=QvB  
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　　第四，经济持续下滑，股市过分低估。市场可能在一段长时间之内错误反映经济增长，中国是一个明显的例子。在2000－2002年间，A股市场不断高估经济增长潜力；但在2003－2006年间，A股市场不断低估经济增长潜力；2007年则高估；2008年又重新低估。不过历史证明，市场最终会对未来经济增长的展望作出更为公正的评估。 c<jB6|.=2  
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　　第五，三季报或负增，四季度将好转。1－8月工业企业净利润同比增长19.4%，扣除PPI因素，增速只有10.3%，同比回落23.1个百分点，因此预计三季度净利润增速会进一步回落到10%左右（单季度可能负增长），而四季度随着宏观政策的回暖，净利润增速会有所好转。 d)KF3 oA  
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　　第六，大类资产比较，股票优势显现。目前，国内投资者主要投资标的包括：银行存款、债券、股票、房地产还有实业投资。 e{!vNJ0`  
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　　首先看银行存款，暴跌的股市和低迷的楼市令大批资金开始流入银行，尽管银行开始降息，但这种趋势短期恐怕难以逆转。不过，要提醒投资者的是，银行已进入新一轮降息周期，未来存款利率甚至可能不如股息率。接着看债市、房市，7月以来的债券牛市已使国债收益率大幅下降，目前有太多资金涌入债市，债市已经开始被当作股票来炒作预期（降息），因此债券收益率还会下降。房市的问题则不仅在于价格下跌，更重要的是缺乏流动性。 =bL{i&&  
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　　最后谈谈股市。还没有迹象表明股市四季度和09年会走出主升行情，但纠错性行情总归是有的，大量个股的股息率超过1年期定期存款，从价值投资角度，我们坚定看多。 &t_h'JX&  
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　　把握纠错性机会 ,Rz}=j  
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　　我们认为，四季度市场将迎来纠错性投资机会，投资者不宜再过分看空，国家资本和产业资本的入市已将底部锚定，投资者所要做的就是认清形势，重塑信心，把握机会。现在看出现强势持续的领头板块为时尚早，需要明年年中才可以看到，目前更多的是一轮轮的纠错性机会。目前主要机会如下： 3dm'xetM  
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　　首先，如果第四季度，利好政策不断出台，前期大幅下跌的主流板块都有望反弹50％以上，比如机械、地产、银行。 H[nz]s  
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　　其次，国内券商股在全世界金融股里面是最安全的，并且存在金融创新溢价，另外在目前点位下，投资者分歧开始增大，交易量将逐渐上升，这也对券商股上涨有利。 &yLc1#H  
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　　第三，国企优质大盘股前期下跌幅度惊人，随着大股东的逐渐增持，这些股票也具有交易性投资机会。