RA.@(DN& “香港股神”曹仁超
IwWo-WN7.
:VLuI 1996年，金融业只占英国GDP的5.5%，2007年该比例已高达10.8%。今天英国所有金融项目已不再火热，从业人员不是失去花红就是失去收入。2008年，英国政府财赤占GDP 的12%，看看伦敦的前景都是很麻烦。2007年的伦敦会否如1990年的东京?
NG5H?hVN= YWq[)F@0G 货币流速减慢打击传统智慧
&L
q @af# 9iS3.LC fX 所有读过中学的朋友都应该认识阿基米德(Archimedes)。这位古希腊科学家有句名言：给我一支够长的杠杆和一个支点，我可以撬动整个世界!1980年代开始，英、美政府一直给金融界所需要的杠杆和足够支持，令整个金融产业不断上升、上升，直到2007年10月泡沫爆破为止。他们那些令人可憎的投资(例如雷曼债券)纷纷出事，但今天仍有不少人希望那些像2007年前的日子重现，憧憬股市狂升，可以吗?
\I'A:~b) L Txoc 美国过去六个月M2增长率达到年率14%，已接近过去的最高增长率，但货币流速去年第四季只有1.77倍，估计今年将跌至1.67倍，因为资产价格下跌及失业率不断上升。由于货币流转速度下降，虽然去年第四季上升15.7%，但去年第四季GDP却下降6.3%，刚过去的今年第一季GDP回落6.1%，代表情况继续恶化。伯南克向美国银行体系大量注资，相信可阻止1930年代式的通缩出现，但却不能阻止货币流动速度减慢，令传统智慧即增加货币供应会令CPI上升失效。
8
LaZ5 ;y5cs;s 两季GDP负增长已代表衰退，这次不但连续三个季度GDP负增长，最近两季跌幅更是近50年内少见;不过，美国第一季消费仍升2.2%，相比之下去年第四季下降4.9%，不少人认为是黎明前的黑暗，令美股由3月9日回升，真是这样吗?愿主祝福美国!1980年代开始，美国变成净负债国，即海外投资价值不及美国的海外负债，1990年代开始，美国消费增长率一直高出收入增长率。2000年起，大部分日子美国人再没有储蓄。1982至2007年10月前的每次衰退，政府都透过刺激计划令经济复苏，结果美国负债不断上升。这一次刺激方案一旦无效，后市怎么看?
$RA"NIZ:! ]]d@jj 美国财长盖特纳上周五在G7发表演说指出，不应再期望美国消费者带动全球经济增长。IMF在今年4月出版的《世界经济展望报告》中指出，今年全球经济活动将收缩1.3%(而1月份时仍相信有0.5%增长)，而去年仍增长3.75%;并估计美国经济今年第三季才见底;未来楼价仍须回落18%，到2010年才见底。作为普通人的痛苦是，今天所有生活必需品价格都在上升，例如超市货品;反之，非生活必需品却在跌价，例如去旅行。
HJg)c;u/2; "#e2"=3* 美国国会预算局估计，美国政府负债在四个财政年度后即2013年将上升到占GDP的72%，为1950年战后以来最高。高负债比率不但未能刺激经济繁荣，反而成为日后经济上升的阻力。日本政府负债比率由19年前即1990年的相当于GDP的 50%升到目前的170%，反令日经平均指数在19年内下跌77%，虽然现在日本政府债券息率只有1.5厘。美国政府在1930-1941年负债由相当于GDP 的16%上升到50%，1941年美国债券息率亦只有1.95厘，但经济仍无法复苏，直到1942年美国政府宣布参加第二次世界大战为止，同期标普500从1929年到1941年下跌62%。换言之，政府增加负债不但不能刺激经济繁荣，反而阻碍其出现，因为政府占用了资源，令私人机构无法获足够资源发展。良好意愿不一定产生良好后果，希望亦不等于事实。中国1950年代的“大跃进”，结局是惨淡收场;美国经济能否在政府大力干预下繁荣起来?恐怕刚刚相反。有多少次经济大灾难是由【www.canton8.com不良信息过滤】家的“理想”所造成?1930年的美国胡佛总统、1990年的日本、1997年的香港……美国总统奥巴马上台，亦有太多“理想”。
JZP2NB_xt uLL#(bhDr 石油股或呈补偿性上升
Tb{,WUJg2 *+@/:$|U 两星期前我老曹在上海开研讨会，有1400人参加，令我老曹十分诧异，估不到我老曹在上海亦有这么多“粉丝”。被参加者问及去年5月我老曹提出的“Sell in May and walk away”(即五月份卖出离场)事后证明正确，今年这句话是否仍然生效?我老曹答应返港后才回答上述问题，因当时手上并没有资料。
rZpc"<U pF"z )E|^ 我们不妨参考道指走势图，道指至今仍在去年9月所形成的下降通道内活动，技术上看，3月份开始的上升只是一次后抽，即使指数能升穿此下降通道上的阻力即8100点附近，另一阻力区，即由去年5月形成的下降轨阻力在8700点之间，仍然不易打破。追随趋势而不预测走势，乃我老曹的性格。上海粉丝提问︰2009年5月应否出售并离开?虽然现在没有肯定答案，但2009年5月肯定不是入货月，适量减持乃我老曹的忠告。至于个别股份则可能在熊市二期往往出现个别发展。简单点讲，5月份股市是寻顶月，但个别股份可以例外。
06Uxd\E~ ;iS}<TA 过去五个月油价由35美元一桶回升至50美元一桶，但全球石油股升幅仍未明显。2008年12月至今油价上升48%，但今年4月底Amex Oil Index 还是跟2008年12月1日接近，这是比较奇怪的事。英国石油公司分析员Christof Ruhl认为，上述情况反映投资界相信油价上升只是因为OPEC减产造成的而非需求上升造成，这样才会出现油价上升而油股不升的现象。不过，如油价进一步上升，例如由50美元升上到60美元，必然刺激石油股作出“补偿性上升”，即可见将来石油股升幅有机会大于油价。
vv%Di.V D0x+b2x^ 根据IEA 2008年报道，全球四分之一的石油来自20个大油田，大部分产油已超过50年，并进入衰退期;另外一百多个油田提供全球产油量的50%，未来石油供应愈来愈依赖小油田。自油价由147美元一桶回落后，探油业一落千丈，在这种情况下，2012年起石油供应出现另一短缺期已可预见。今年1月至今，中国已静悄悄地增加战略性存油1720万桶!分析家估计，今年年底油价可见60至70美元一桶。在恶劣经济环境下，一样可以赚钱，主要看你有没眼光和勇气。IEA估计，2010年起全球对石油需求将恢复发展，到2013年起石油供应量将进入零增长……
Pu
axS |'KNR]:
N 随着利率大跌，今年2月份美国楼价稳定下来，3月份略为反弹，4月份数据未公布，看来只是小阳春。过去一年美国楼价大跌19%后，2月份楼价轻微反弹并不出奇，随着美国失业率进一步上升，担心新一轮楼价下跌潮在下半年又再出现，因为有毒资产问题已改变美国人的消费习惯。上述改变连“9·11惨剧”也没做到，更加不要说1987年股灾甚至1974年的石油危机。这次改变有如1990年的日本，令房地产不再是银行提款机，反而是财富破坏者，这方面香港人自1997年第三季到2003年第三季这段日子已有充分体验。
h)A+5^:^ Th,2g X9 经济学家Gary Shilling接受《商业周刊》访问时认为，未来以十年计，美国皆面对低通胀，令美国物业没有什么投资价值!美国经济对消费市场依赖度极高，我老曹看不到在消费市场萎缩下，股票牛市怎样诞生?纽约证券交易所Euronext CEO Duncan Niederaurer质疑美股上升的能力。标普500指数由3月9日至今已反弹28%，还能够上升多少?从3月同4月成交额看，不像牛市开始，只似熊市反弹。这只是一个“交易市”，而不是“投资市”!
>u4uV 8S sBSBDjk[ 1978年起，中国经济由一个不自由的计划经济体系走向自由市场机制，引发了过去三十年中国经济繁荣，未来只要坚持改革开放政策，长期趋势仍极之乐观。2007年10月开始，美国经济却由一个自由经济体制走向政府干预体制，在这个大方向下，美国股市牛市怎么诞生?!现在美国失业率达8.5%，今年第一季GDP收缩6.1%，最终会否由衰退演变成萧条，抑或一如日本经济衰退个没完没了?我老曹相信后者的机会大一点。因为美国政府今时今日的做法一如1990年代的日本政府，即由政府大量吸纳有毒资产。上述做法只能减慢GDP收缩速度，但不能改变经济衰退方向。
jl:O ~UL6i /9GqEQsfM A股见底但不是V形反弹
r-Dcc;+=Q !uHI5k,f 比较乐观的是内地A股市场已有见底讯号，但未找到支持经济复苏的理由。A股50天移动平均线已高出250天线，代表熊市早在2008年10月结束，但在全球环境如此恶劣的情况下，又如何令复苏出现?因此可能出现“见底未复苏”的走势，即在低水位徘徊。股市不会因出现黄金交叉而大升;简单点讲是出现W形走势，而不是V形反弹。理由是除沪深A股外，只有很少国家股市同时出现黄金交叉。
vZ|-V vG %FyB\IQ 另一理由是，过去粗放型经济增长模式到2007年已结束，企业早已开始打价格战，即便从中胜出，亦只有微利可言。中国经济怎样由“中国制造”走向“中国品牌”?路仍十分遥远。
4 &t 6
K9 0Zf 4月7日有媒体报道称，北京已答应未来三年投资1250亿美元兴建诊所及医院，令90%内地百姓获得医疗保障!同时宣布为300-400种药物定价，令药商只能透过薄利多销去赚钱而非提价。上述计划令每个中国人获得的国家医疗补贴由每年12美元上升到18美元，升50%;类似措施2001年亦在泰国推出，结果令泰国人消费习惯改变，令泰国股市在2002年、2003年上升了143%。类似情况是否会在中国境内重演?
162qx R[
. ^OA}#k
NTW 2008年中国人储蓄率接近50%，韩国20%，如中国人降低储蓄率，中国经济立即可进入繁荣期。
Po^2+s(fY
gB~SCl54 上周我老曹回中国推介内地版《论势》，内地传媒将我老曹神化了，什么“草根大亨”、“香港股神”……我老曹再次强调，我老曹只是一个非常非常普通的投资者，任何人如照我老曹的方法去做，都可赚到1亿港元财富!
OpH9sBnA UdLC] 一、每月储蓄1000元、拿双薪的那个月存3000元。上述要求不算高，对吗?
F ^
E(A E *O 0* 二、运用本金，每年在股市、房地产、黄金或外汇市场赚取20%回报，要求也不算高吧。
cUy6/x9& KE5f`h 三、耐性。跟着上述做法维持四十年，从二十岁开始，到六十岁便成功。
x$s #';* %LVk%kz 公式如下：1.4万元(1+20%)乘40次方，本利共是1.0281亿元。你可以、我可以，任何人都可以。为什么香港今天仍只有这么少人拥有1亿元或以上?理由是：一、投资没有策略可言;加上不肯止损，很快便令本金失去。二、没耐性做足四十年。换言之，赚取1亿元并不难，难就难在你肯不肯认清形势、谨慎理财及不感情用事。
0U$6TDtmE &ul9N)A 趋势信徒不预测未来
Wm3H6o* z ,] f
R 投资者对股票的评估方法，曾出现几次大变化。1958年前美国人投资股票的最主要的理由是收取股息，因此当公司宣布增加派息或减少派息，对股价影响很大。香港在1970年前也一样，即由股息率决定股票价值。自1971年美元取消金本位，货币制度出现改变，导致股市的游戏规则和估计评价准则改变。市盈率取代股息率，成为评估公司价值的工具，引发1971至1973年3月的香港股市暴涨期。经过1971-1973年的狂升及1973-1974年的暴跌后，彼得·林奇的PEG理论成为今后分析界主流，即市盈率高低应由企业利润增长率去平衡。纯利增长率越高的公司就越能支持高PE;反之如纯利升幅只有单位数，PE也只有单位数。PEG理论1975年起成为评估股份的主流，亦是造成股市出现狂升及暴跌的主因，因增长率每年变化好大。
,][+: fvS S2fw"1h*x “趋势”信徒同“走势”信徒的最大分别，是走势派往往预测后市，其中最有代表性如波浪理论，而不相信后市可预测性其实很低。走势分析者心态是“以过去预测未来”。不少大学所做的研究证明，走势时准时不准。“技术分析与伪科学几乎无法区分，他们的预测或者毫无价值，或者是最好的，考虑到交易成本，因此几乎不比机会主义更好用。”趋势同走势的最大分别是不预测后市，而是追随趋势，即趋势形成后才加入，趋势结束后便离开，千万不可认为自己比别人更老练。2008年巴菲特所犯的错误就是希望自己比别人思考更周全。欲学趋势，必先训练自己拥有平常心，承认自己不比别人聪明，明白世事无常并达致无我境界。
