上半年，上证综指跌26.82%，居全球股市跌幅第二。6月29日下跌4.29%的长阴，一举向下突破2500点重要心理关口以及前期2481的低点；周三，击破2400点整数关口，击碎了许多人的梦想，宣告股市将再下台阶。 2009年8月份上证综指见顶3478点后回落，领先宏观经济小拐点约8个月时间，股市对经济的反应过于提前。我们判断未来几个季度GDP增长率将连续下行，从股市与宏观经济的时间关系上看，市场底部可能出现在今年第四季度或明年一季度。 人民币汇改重启对市场信心有一定的提振。但要注意，人民币升值只是2005年之后大牛市的必要条件而不是充分条件。仅从技术面来看，自2009年8月份以来的近一年时间内，市场存在大量套牢盘，大盘上行的压力很大。而2005年7月21日汇改时，大盘已经自2245点下跌了4年时间，很多套牢盘已经割肉出局，市场压力没有现在这么重。 目前的利率水平已经处于历史低位，今年7.5万亿的信贷目标依然算是比较宽松的水平，在通胀压力减轻之前，货币政策的紧缩依然是大方向。只是由于目前世界经济存在二次探底的可能，我国在价格工具的使用上，会比较谨慎。但是，CPI与存款利率倒挂，2009年释放的巨额流动性最终需要动用价格型工具加以回收。所以，加息只是时间的问题。从历史上看，除非在多头明显占优的市场，加息对股票市场是有负面影响的。目前大盘的态势远没有到多头明显占优的地步，潜在的加息压力对当前市场构成负面影响。 市场的供求关系是影响A股短期涨跌的重要因素。今年下半年，整个A股市场将迎来全流通。截至6月底，流通市值占全部A股市值达到64%，到年底将达到81%。整个市场的供求关系将进入到买方市场，这结束了股市供给的短缺时代。另外，虽然大盘运行到了2500点以下，但A股的扩容节奏并没有发生明显改变，这些都是制约市场走强的不利因素。 从流动性供给来看，外贸顺差难有超预期的表现，人民币升值幅度有限，带来的资本流入也难超预期。根据对历史底部的考察，见底时M1一般处于20%以内，从流动性来看，目前尚不支持大盘见底，特别是见大底。 从上半年行业表现来看，传统周期性行业明显受到政策的抑制，表现较差；而消费、科技类行业以及新兴产业符合未来经济转型的方向，因而表现相对较好。上半年股价的变化，反映了市场的预期。但战略新兴产业的投资预期可能需要修正，原因在于：第一，并不是所有的新兴产业都能成长起来；第二，进入下半年之后，首批上市的创业板股票面临巨额的解禁股流通压力；第三，投资品行业或许不如市场想象般悲观。 从估值角度讲，目前市场基本达成两点共识：第一，当前估值已经处于低位，大盘已经处于底部区域；第二，A股市场在进入全流通之后将寻找一个新的估值均衡区间，这个区间的中枢肯定比全流通之前要低不少。从2010年上市公司的利润预期情况来看，沪深300指数对应的2010年PE已经低于15倍，处于合理估值的下方。从股息率看，我们计算2481点对应沪深300的股息率为2.46%，已经大于一年期存款利率2.25%。 从中国的经验看，一般在企业利润增速明显下降的前两个季度，政策会开始放松。由于下半年经济减速可能会在第三或四季度体现得比较明显，A股市场可能在三季度就做出提前反应，但持续时间与高度均不太乐观。   我们认为，随着越来越多的投资者依据技术图形来操作，趋势投资者又主导了市场的方向，当前市场整体上处于下行趋势之中。虽然股价已经比较便宜，但还没有到调整结束的时候，期间虽然会有一定的反弹，但趋势仍然是向下的。预计大盘到今年底至明年上半年，可能会探底成功，最低点位可能会回落到2000点上方。这一轮调整结束后可能出现继1664点以后的另一个大底，随着中国经济转型初步成功、CPI被控制在合理范围内，股票市场有了新的方向，新的市场热点将引领新的升浪。

六部门严查高耗能优惠电价电企受益 ~^u#Q\KE"  
近期发改委等六部门组织开展全国节能减排电力价格大检查督查工作。此举对发电行业企业盈利将有一定利好，近期电力生产企业明显活跃桂东电力（600310）、穗恒运A（000531）长江电力（600900）涨势显著。

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