推出一个月来，恰逢股市大跌 >"?jW@|g  
tsf)+`vt  
　　股指期货不是下跌“元凶” q!!gn1PT(T  
(5\VOCT>4%  
　　本报记者 谢卫群 1/J3 9Y~+  
ziXZJ^(FI  
　　决定股市涨跌的是基本面和宏观政策，而非股指期货。本轮股市下跌的原因有国外金融事件的影响，也有国内货币政策、楼市政策调整的影响 \&#IK9x{  
6t!PHA  
　　目前机构投资者还没有进入期指市场，参与者以散户居多，左右股市价格的可能很小。通过股指期货可以进行保值避险，将减轻股票现货市场的卖出压力 <Y"h2#M"  
:SJxG&Pm=~  
　　自4月16日推出以来，股指期货已满月了。短短一个月，股指期货开户数迅速增长，已逾2万户，保证金金额已达70亿元。 1n-+IR"  
v
iXt]
0  
　　不过，股指期货上市的这个月，A股市场大跌。以4月16日收盘价格计算，本轮下跌中，沪深300(2714.715,-153.31,-5.35%)指数的最大跌幅达到了17.87%。于是，有人认为是股指期货的推出，诱发、助推了股市的大跌。 @Lk!nP  
S|pf.l  
　　股指期货真是股市大跌的原因吗？ gT0N\oU"  
EZb_8<DH  
　　股市涨跌有自身规律 W^"C|4G}  
BH3%dh:9  
　　说股指期货引跌股市没有根据 (J I[y"2  

J]4pPDm  
　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授分析，决定股市涨跌的是基本面和宏观政策，而非股指期货，这两者没有任何关联。即使没有股指期货，本轮下跌也不可避免。 :JD*uu  
0T7c=5z4W  
　　影响本轮股市下跌的原因有很多，有国外金融事件的影响，比如希腊债务危机等，也有国内货币政策、楼市政策偏紧等原因。 |SSe n#PYp  
!E.CpfaC  
　　“股市的涨跌有自身的规律，把股市下跌归于股指期货没有根据。”上海证券副总经理姚兴涛说。 `
2l j{N  
)1iqM]~;B  
　　海通证券(10.62,-1.07,-9.15%)高级研究员雍志强谈到，沪深300股指期货上市后，4个合约价格和股票现货市场密切相关，完全没有出现股指期货合约价格脱离现货而独立特行的局面，股指期货合约价格基本上跟随股票现货指数走势，也符合海外股指期货市场初期的情况。 6i7
+.#s  
{[:]}m(c  
　　雍志强提供的分时数据显示，是股票现货领跌股指期货，而非股指期货引跌现货。海外学者对此进行了大量研究，基本结论是：在股指期货上市初期，绝大多数都是现货价格引导期货价格，期货价格滞后、跟随现货价格走势。只有当股指期货名义成交金额和未平仓合约价值超过现货股票市场交易额的50%，甚至达到80%左右时，股指期货对股票现货市场的价格发现才会有影响。  Je &O  
#C#*yE  
　　资金规模只有70亿元 3Q:HzqG  
9ymx;  
　　“小蚂蚁”难以撼动股市“大象” W\1V`\gF  
4qvE2W}&  
　　《融资中国》总编方泉认为，从目标来看，股指期货应该成为股市的稳定器。但是，由于股指期货刚刚推出，因此，无论是市场规模，还是参与者的广度都还难以达到这一目标。 ZgI?#e  
;&OVV+y  
　　目前，中国大陆的股指期货资金规模只有70亿元人民币。保证金的总额仍不及一只股票的总市值，相对于总市值20万亿左右的A股市场，“小蚂蚁” 还难以撼动股市这头“大象”。 Pk/3oF  
9?38/2kX4  
　　从参与者看，目前股指期货的建设还处于起步阶段。诸如证券公司、基金公司等机构投资者还没有进入期指市场，现在的参与者以散户居多，大多是曾经的商品期货客户；股指期货的套保功能也还比较弱。大的机构没有参与，左右股市价格的可能也就很小。 z;Yo76P  
155
vY  
　　市场研究显示，通过对近期股市、期市资金流量、存量的分析，4月16日以来，随着中国股市的重挫，沪深300成份股净资金流出约为 678.94 亿，而在这个时间段，期货市场活跃资金存量平均为15.94 亿。从资金量来看，股指期货市场上资金的行为尚不能影响股票市场走势。另外，根据估算，自股指期货上市至今，约94.93%的成交量在作趋势投机交易，套利交易的份额相当小。这是股指期货下跌相对较为迟缓，一直处于正价差运行的主要原因。这也再一次证明，是现货拉动期货下跌，而不是期货拉动现货下跌。 y*7{S{9  
@|6#]&v`  
　　期指成交量为名义成交额 reI4!,x  
IlfH  
　　量大属正常，不值得大惊小怪 9YEE.=]T  
 P0<)E  
　　沪深300指数期货合约上市后，交易比较活跃，日均成交量约16万手，成交量多达1000亿元以上，甚至超出了现货市场的成交量。这么大的成交量是否会造成对股市的影响？ H{U(Rt]
K  
F1GFn|OA  
　　专业人士分析，这个成交量比较正常，虽然比预期的要高许多。 5Ei4$T
 
1Rd2Xb  
　　单独就股指期货这一品种而言，日均16万手的交易量，与香港市场(3月份日均15万手，下同)和台湾市场(16万手)相当，但距芝加哥商品交易所的255万手、欧洲期货交易所的167万手、印度国家证券交易所的50万手、大阪交易所的48万手和韩国交易所的31万手等还有一定差距。 35 d:r:  
ArVW2gL  
　　股指期货的交易额与股票市场的交易额也不具可比性。股指期货是保证金交易，实行“T+0”日内回转交易，同一笔资金日内可以交易多次，这些交易额都是名义的，名义成交额高也是正常的。 ,*m{ Q  
6^NL>|?  
　　从境外市场来看，比如，2009年，美国股票类衍生品名义成交额是股票市场交易额的1.20倍，香港是3.22倍，韩国是29.70倍，印度是 3.07倍，日本是1.20倍，台湾是2.10倍。目前，沪深300指数期货名义成交金额与股票现货市场成交额相比基本接近，因此，这样的交易量并不值得大惊小怪。 $i;m9_16  
Lu5lpeSQ  
　　过去，股市大跌，股民或机构投资者只能卖出股票保值，越卖股市越跌。现在当股票市场面临压力而流动性不足时，投资者可以选择在股指期货市场上套期保值，从而减轻了股票市场的卖出压力，股市下跌的可能也就小了。 7 ?"-:q   
8z)J rO}  
　　贺强教授强调，中国的股指期货还很稚嫩，投资者也还不完全熟悉，我们对这个市场更应该呵护。别让一个襁褓里的“婴儿”承担更大的压力，他还要成长。 K)N'~jCG  
]Il}ymkIZ  
　　人民日报：A股为何连续下跌 (5月14日) 8/"R&yAh  
1<D^+FC4b,  
　　《人民日报海外版》何维达：股指期货需要进行制度完善(5月10日) b"pN;v  
/C6$B)w_*{  
　　人民日报：中国经济趋好 股市为何跌跌不休 (5月6日)

　理财周报实习记者 董兰兰/文 XG^  
ev@1+7(  
　　股指期货界：是现货拖累期货，期指开户数不到2万，不可能动摇20万亿的A股市场。 [%h^qJ  
W&yw5rt**  
　　纷繁复杂的市场，有真相有乱象，乱象下面是真相。 b<7.^  
ER|5_  
　　自上周以来，有关股指期货是A股市场大跌元凶的言论非常多。这些言论也并非空穴来风，毕竟从股指期货上市开始，国内A股市场便连续遭遇将近一个月的“滑铁卢”。如此的巧合瞬间让股指期货成为众矢之的，然而，股指期货真的是股市大跌的罪魁祸首吗？ }=L >u>cP  
gT+/CVj R  
　　股指期货喊冤 \Lc]6?,R  
--/ .  
　　近日，一些权威媒体以及专家纷纷把矛头对准股指期货，有的网友在网上跟帖指出，“都是股指期货惹的祸，把中国股市推向深渊。”而类似郎咸平这样的专家不止一次误解股指期货，在一次访谈节目中说：“你千万不要认为有了股指期货之后可以对冲风险，股民会赚更多的钱，那是不可能的”、“股指期货推出有利的是有内幕消息的那些人”、“你千万不要以为股指期货可以对冲风险，这是不可能的”等等类似这样耸人听闻的荒诞的言论数不胜数。 4%]{46YnK  
-0Q!:5EC  
　　几位业内高层对郎咸平的言论纷纷表示不敢苟同。“所谓的专家，根本就不懂股指期货，现在就为股票下跌找借口乱说”、“简直是胡说八道”……在记者的采访过程中，不少股指期货界人士显得有些激动。 lA ,%'+-  
xGH%4J\  
　　一位不愿透露姓名的期货界泰斗则对记者表示，对中国有这样的“专家”而感到遗憾。在这些私募、期货界高层眼中，很多“专家”并没有真正理解股指期货。 sy#Gb#=#  
yqYX<<!V  
　　股指期货野狼军团总教头、北京浩鸿明凯科技发展有限公司董事长对记者表示，股指期货只不过是在A股大跌时恰好登场，只是时间上的巧合。 :@3d  
6Q>w\@lF  
　　“两万投资者的微型市场，撼动20万亿的证券市场，好比一只蚂蚁去撼动一棵大树，这是很可笑的说法。”陈浩表示，“股指期货谁在做？首先股指期货的开户数不到两万，大部分是原来的商品期货客户，到5月12日为止并没有券商或是基金。另外，从资金容量来说，80亿和20万亿根本就是不相匹配的力量。” Q^F- 8  
ilHj%h*z  
　　面对市场对股指期货的指责，深圳一家知名期货公司的总经理认为，这是投资者还不成熟的表现。 [NFA dE  
tN0>5'/  
　　“我5月12日在证监所前台登记，无意中听到前台工作人员接了个电话，来电话的人声称自己买的股票大跌，要找证监会主席评理。”这位期货公司总经理告诉记者，中国股市市场推出20年了，还有如此不成熟的投资者，更别说刚刚推出的股指期货，受人非议并非不正常。 +HcH]D;  

);*GOLka  
　　而上海中期分析师经琢成近段时间也一直关注股指期货和现货指数之间的联动，在她看来，股指期货并不是这次大跌的主要原因。“市场上很多人归咎于股指期货，这说明他们还不是很了解股指期货。”经琢成说。 }@#eD
 
dy0!Zz  
　　事实上，很多新的金融产品的推出，都经历了不小的坎坷。美国推出股指期货之前，美国国内也争论了很久，也有很多人反对。而中国的商品期货市场也是到了2002年才开始真正发展起来。如今，股指期货刚推出，有质疑也很正常。 cK?t]%S  
Vw#07P#A  
　　机构“多杀多”是重要原因 ov+qYBuFw  
8~I>t9Q+  
　　不是股指期货，又是什么导致了此次A股的大跌呢？ K0#tg^z5d  
dEL>Uly  
　　在陈浩看来，***A股市场的是基金。陈浩认为，4月19日股市大跌这天，股指期货高于现货指数，是现货市场的大资金谋杀股市。 !XicX9n  
q\/|nZO4  
　　“杀手是几百个机构投资者。”陈浩告诉记者，股指期货的推出，股市由单边市场成为双边市场，“单边溢价”已经消失，A股市场必然面临着股票价格的重估，加上国家***房地产以及收紧流动性，基金更要减仓股票。 4 I~,B[|  
:G`_IB\  
　　截至5月11日的数据，基金仓位已经由年初的近9成下降为73.7%，其中股票型基金减仓明显。 HWd,1  
R5FjJ>JE  
　　“导致A股贫血的是基金，股票投资者的老大杀死了这些股票投资者。不过我们仍然要为基金鼓掌，可以说是罕见地逃顶成功。到如今基金不只是能够选股票，还掌握了系统性的主动权。”陈浩说。 w_Ls.K5"  
p\HXE4d'  
　　然而，维系市场的交易资金并不需要很多，沪深两市可提供的流动性在1000亿到3000亿之间，但是如果市场的大部分机构都在寻找变现机会的时候，麻烦就来了，因为可供逃顶的资金并不够，另一方面，下跌并不需要足够成交量，“所以，手脚慢的投资者被套牢不可避免。”陈浩表示。 r*$"]{m}  
7

+fik0F  
　　不过，下跌中股指期货虽然不是始作俑者，但分流股票市场资金却是显而易见。 k~gQn:.Cx  
b6i0_fOO  
　　股指期货每天在盘中都有一些趋势性的波段交易机会，理财周报率先报道了在日内大波段上，股指期货平均领先现货两分钟(详见理财周报第140期《120秒天机：重要拐点期指总是领跑股指两分钟》)，这些投机机会再加上股指期货的强大的杠杆功能，这对投机资金有很大的吸引力，一部分资金会选择从股市撤离，转到股指期货市场，这在一定程度上也给A股放了血。 -cW5v  
eu4x{NmQ  
　　“我认识的很多炒家都玩股指期货去了，很多人一旦玩了期指，都不愿意回头玩股票了，国外市场也是如此。”广州一位不愿意透露姓名的私募对记者表示。 ewLr+8  
+X&B'  
　　A股转轨阵痛期 8e-{S~@W  
Gmwn:  
　　从4月16日到5月13日，沪深300(2714.715,-153.31,-5.35%)指数最大跌幅已经超过600点，这无疑是对股市的一次重创。 3! +5MsR+  
(5I]umtge  
　　而没有股指期货，A股市场的这场暴跌就没有了吗？答案显然是否定的。从某种程度上来说，这是中国股市成长必须付出的代价。 #e
a ey+~  
"K@o s<  
　　内地股票的估值相对于香港市场高出近20%，高溢价的单边市场是个畸形的市场。股指期货推出之后，市场的参与者都要重新思考A股市场，加上近期的政策收紧流动性，而高市盈率地高速发行新股的步伐并未停止，市场上的价值中枢必然要重新定位。 vKW%l  
;L`'xFo>>  
　　“这是中国股市的阵痛期，是价值回归过程中不可避免的。投资者必须清醒这一点。”陈浩告诉理财周报记者。陈浩认为，中国市场存在泡沫，现在是挤泡沫的过程，投资者都不能谩骂纠正市场错误的力量。 }FK6o 6  
vZKo&jUk  
　　陈浩形象地打了一个比方，“有一个人违反了法律，某个警察把他抓进了监狱，他难道不怪自己怪警察吗？”陈浩如此告诉理财周报记者，投资者的错误和损失要自己承担。 78Gvc~j  
{P]l{W@li  
　　金鹏期货副总经理喻猛国也告诫投资者：“我建议大家不要去讨论莫须有的问题，股票现在是在挤泡沫，而不能怪罪于期指。” I;`V*/s8"  
99eS@}RC  
　　与此同时，一系列利空因素滚滚袭来。由希腊引发的欧元区主权债务危机不断升级，而国内近期关于房地产调控政策频出。同时，由于通胀压力日益凸显，央行再度提高存款准备金率、大量发行央票等措施收缩市场流动性。在这一系列利空因素的影响下，股市经历了近期的大暴跌。 j` x9z_  
<)} *S  
　　所以，陈浩指出，“即使没有股指期货，中国股市也照样下跌。” e ^FS/=  
Rl)/[T   
　　上海中期分析师经琢成认为除上述利空因素外，还从另外一个角度来看此轮大跌。 oYF8:PYB  
E8nqExQ  
　　经琢成表示，1季度的GDP增长为11.9%，而两会的目标是保八，一季度GDP的增长大大超过预期，所以，市场可能认为接下来的GDP增长会相对放缓；另外，PPI现在上升，企业成本盈利空间会缩小。这些都在一定程度上打击了资金的积极性。 dV5$L e#y  

/yOd]N;$  
　　股指现货拖累期货 Soa.thP
 
Wm A:"!~M  
　　与市场上普遍的观点不同的是，陈浩非但不认为股指期货是大盘下跌的元凶，反而认为是大盘拖累了股指期货。 x88$#N>Q5  
_3E7|drIX  
　　“现在的舆论把事情正好说反了，其实是大盘拖累了股指期货，股指期货扛不住了，便和现货一起下跌。”陈浩说。 $""[( d?0  
!pN,,H6Y  
　　陈浩的理由是，股指期货上市第一天高开，最多时高出标的沪深300指数近100点，说明股指期货市场中的投资者对后市是相对看好的。而5月12 日，股指期货1012远月合约为2940点，而沪深300指数是2818点，股指期货高出现货100多点，可以在一定程度上说明期指投资者对后市还是看好的。 U/ZbE ?it>  
D"o>\Q  
　　广发期货分析师高能斌指出，“现在股指是小众，现货引领期货更多。最开始的市场，投资者一般都是看现货做期货。”本来大盘利空频出，根据现货来做期货的投机者肯定很多在股指期货上做空，于是股指期货也会一并下跌。 [W2p}4(  
ZNUV Bi  
　　不过股指期货本身同样也存在着不容忽视的问题。任何股指期货市场都存在套利和套保，正好可以起到摊平价差的作用。期货本来是看多后市的，只要有套利机制存在，就会传导到股票市场，从而起到护盘作用。 0>'1|8+`(z  
OVd"'|&6_  
　　而现在，市场环境利空客观上阻止了套利资金入场，现在多种限制又让真正套利的机构资金进不去。 "[8](3\v  
$nVTN.k  
　　所以说，管理层推出股指的初衷或许是避免指数的大幅波动，但由于目前整个期货市场都被大户投机者占领，短期助涨助跌效应明显。 kgQEg)A]!x  
?T^$,1-  
　　“股指期货在国内是新事物，大家之前都是停留在理论上，等实践了会发现问题，把问题解决了就好，市场才越来越健康。”经琢成说。 T#( s2  
S)~h|&A(  
　　不过喻猛国则强调，投资者教育还是现在非常重要的问题。投资者要更加理性，对这个市场有更深的了解，才能获益于这个市场。

　4月中旬以来，上证综指跌幅近18%，深证成指下跌 22%，跌幅远大于近期全球主要股市 +EpT)FJX  
sz)3 z  
　　许志峰 刘佳 & IDF9B  
E:i3 /Ep?  
　　深受房地产调控政策和加息预期影响 D8h~?phK  
H7{ 6t(0j  
　　4月中旬以来，沪深股市在经历了半年多的振荡整理后，开始加速破位下行。以4月15日高点计算，上证综指从3181.66点一路下跌到5月12 日的2604.20点，最大跌幅超过18%。房地产股所占权重较大的深证成指跌幅更大，达22%。我国A股市场跌幅远大于近期全球主要股市。 3v{GP>  
n,0}K+}  
　　股市之弱在5月11日体现得尤为明显。5月10日，欧盟通过了针对希腊债务危机的巨额援助方案，当天欧美股市纷纷大幅反弹，将此前的跌幅“吃” 回大半。但第二天A股仅仅略有高开，很快又开始下跌，当天还创下了调整的新低。 fg,~[%1  
k_^d7yH  
　　市场为何会出现连续下跌？英大证券研究所所长李大霄认为，多重因素导致股市的连续调整，但目前来看影响最大的因素是对房地产的调控。因为这一轮经济的复苏和股市的复苏，房地产的拉动起到了非常重要的作用，而目前市场对于房地产调控的底线和最终目标还不能准确把握。地产相关产业链市值占比很大，调控也会影响到人们对钢铁、水泥、银行等相关行业的判断。 !WY@)qlf  
0h; -Y
g  
　　“有投资者之前猜测，调控房地产会促使资金从楼市流向股市，从而促进股市上涨。我认为，不存在这种情况，因为一般而言两个市场关联度很大，而不是相互替代的‘跷跷板’关系。”李大霄说。 H,uOshR  
X&McNO6"  
　　此外，货币政策逐渐由过度宽松到适度宽松常态化回归，今年金融机构人民币存款准备金率已3次上调，市场对于加息的预期也一直存在。在这样的政策环境下，股市的流动性不免紧张。而境外市场的剧烈波动，对A股市场投资者也会产生心理层面的影响。 O" z=+79q  
;bZ)q  
　　股指期货，振荡下跌的“放大器”？ VRxBi!d  

Z| ~<B4#c  
　　4月16日推出的股指期货，使A股市场有了做空机制。在股指期货推出的第二个交易日，A股市场即出现大跌。此后，期指与现货指数双双快速下跌。有投资者认为，股指期货的推出是股市下跌的原因。 r3KV.##u,  
E7*]t_p"  
　　投资者李先生说，在市场形成下跌趋势时，参与股指期货的人可以开股指期货的空仓，等待股指下跌后平仓获利，甚至不排除有人通过抛售所持股票促使股指下跌的可能。这相当于股指在下跌时，又被一股力量推了一把，速度肯定会更快了。 FV^kOz  
zcA"\  
　　事实上，推出股指期货后，股市出现下跌，在海外市场上早有先例。统计显示，海外主要市场的股指期货上市前后，大多形成了股票现货市场的中期头部。美国股市在股指期货上市之后的几个交易日开始下跌，欧洲一些市场在股指期货上市当日即见顶。亚洲一些市场上也在推出股指期货后不久形成了头部。不过，从海外市场的长期运行情况看，股指期货作为一种避险工具，并不能对股票现货市场的长期趋势形成实质性影响。海外市场的这种“先涨后跌”现象，与市场的“羊群效应”和投机氛围有关。 S</"^C51J  
Ck[Z(=b$$:  
　　芝加哥期权交易所总经理郑学勤说，股指期货的主要功能并不像许多人所说的，是为投资者提供了股市下跌也可以赢钱的机会。它的主要功能是为投资者提供了寻求保护的工具。有了这样的市场，投资者就不必通过抛售股票来避免可能出现的亏损。他认为，目前我国市场的股指期货交易，无论就交易量、持仓量和参与者而言，都只能说是建立起了一个市场的骨架。它还达不到对股市起实质性影响的规模。 }q~A( u  
Z|j8:Ohz  
　　市场人士分析，股指期货上市以来，虽然成交金额看起来很大，但考虑到保证金交易和 T+0交易的特点，这样的成交金额是被放大了。实际上，目前股指期货市场仅两万左右的参与者，几百亿元的保证金，与A股市值20多万亿元的总市值相比，还微不足道。所以，如果认为股指期货是股市下跌的主因，就相当于“蚂蚁绊倒大象”，股指期货的市场能力基本上不可能主导这波长时间大幅度的下跌。当然，这次下跌也提醒人们，如何加强对做空交易的监管，进一步完善股指期货的相关制度。 N.VzA 6C  
s{CSU3vYmi  
　　真正的“市场底”何时会出现 MBa/-fD  
,{.&xJ$  
　　经过这一轮下跌后，5月13日市场出现较为强劲的反弹。市场是已经见底，或者仅仅是下跌途中的反弹？ LN7;Yr  
-m__I U  
　　中信证券(19.52,-1.69,-7.97%)研究员卻峰表示，短期内市场有个“业绩底”和“估值底”。据他们测算，即使以最悲观的预期来看，2010年净利润同比增速下调至15.8%左右，按动态市盈率下调至15倍，对应上证指数也在 2410点左右。不过，他也认为，估值的底往往是事后判断，真正的“市场底”何时会出现仍取决于市场预期和经济预期的变化。 G q:7d]c~T  
)`U T#5  
　　就政策面的预期，中信建投分析师刘献军认为，4月份经济数据尤其是居民消费指数(CPI)数据公布后，有两个现象值得投资者注意，一是CPI虽然创新高，但其幅度低于大多数人的预期，二是在CPI数据公布后，市场上关于加息的声音反而大大减少了。这至少能说明，在结构性的通胀数据下，经济局面将更加复杂，此时央行对使用加息手段将更为慎重。 !E*-\}[  
Pajr`gU  
　　李大霄说，股市下跌，从根本上说是整个市场资金出现失衡。股市中总是有钱要进来，也有钱要流走，但流走的快过流入的。在这个问题上，如果有关方面能采取一些措施，比如大股东能够进一步增持社保基金、保险基金、公募基金提高入市比例等等，多方开拓市场资金来源，使得融资速度和引资速度相匹配，就更有利于市场的稳定。 u ]oS91  
8..itty  
　　附：人民日报：中国经济趋好 股市为何跌跌不休(5月6日)

●股指期货存在着制度性缺陷 BUdO:fr  
vM-kk:n7f  
　　●做空机制需要受到一定限制 \vx'+}  
uP$i2Cy  
　　●应防范两个市场间操纵行为 L
r20xm  
$WE=u9m  
　　●对投机行为应采取抑制措施 wz
@[rMf  
Lp3pJE  
　　中国股指期货推出还不到20个交易日，A股沪市却已经大跌400多点，不仅没有起到维稳的作用，反而起了加速器的作用。也许原因有很多，但是中国股指期货存在的制度性缺陷却是一个重要原因。归纳起来，我国股指期货存在以下四大制度性缺陷： -tx%#(?wH  
1;?w#/&t  
　　1、严重做空。股指期货的推出，本指望它改变过去的单边市场，即减少和避免单边上涨。但是，由于做空机制没有一定的限制，结果使得这种做空机制在某些情况(如利空)下会严重***股票现货市场，尤其是做空沪深300(2714.715,-153.31,-5.35%)标的物，可以产生羊群效应，使广大股民随着股指大幅下挫斩仓割肉，这样让境内外机构乘机抄底，渔翁得利。 }8ESp3~e_  
2"k|IHs1  
　　2、严重违规。股指期货交易与股票市场的交易密切相关，这使得股指期货交易中的违规行为常常涉及到股票市场，其影响面较广，手法也更为复杂。如果这种现象不及时制止，那么会出现严重的不公平交易。因此，为了维护现货市场和股指期货市场的公平交易，国外股指期货市场采取了多项措施，对两个市场之间的市场操纵行为进行防范。这些措施包括：一是加强市场监察及早发现可能扭曲市场价格的各种交易行为和交易状况，并针对这些交易行为或交易状况采取各种措施，确保市场各种功能的实现。二是加强股票市场和股指期货市场跨市场之间的信息共享和协调管理，另外还有规范结算制度等。我国的股指期货却未能做好这两点，出现违规行为在所难免。 ?9 W2ax-4  
Unansk  
　　3、严重不公。主要指目前的交易制度。目前我国上海证券交易所和深圳证券交易所对股票和基金交易一律实行“T+1”的交易方式。即，当日买进的，要到下一个交易日才能卖出。而我国的股指期货则实行“T+0”交易制度。其结果是，机构和股指期货投资者就会利用这一制度漏洞，针对股票市场的标的物严重做空，而在股票市场的投资者眼睁睁地看着别人疯狂***，无法出货而出现严重亏损。我国股指期货推出不到20天，大家已经领教了这种不公平。 @My RcC  
oCLM'\  
　　4、严重投机。股指期货交易包括投机和套期保值，其中后者是主要的交易方式。但是，由于存在前面三个问题，那么目前我国股指期货的投机行为非常严重，有些股指期货投资者利用杠杆作用，一天内可以用少量的投入赚几十万元。目前还没有发现谁在做套期保值。为什么？因为国内外的投资者利用各种利空消息大肆做空，获得了大量好处，至少在中国还没有出现失误过，谁还愿意去做套期保值呢？ @Z7s3b  
R6`mmJ+'  
　　总之，我国股指期货存在的四大制度性缺陷，不仅使广大股民深受其害，而且使得中国的公司治理结构尤其是激励机制失效，因为，那些业绩好的大盘股不仅没有升值，从长期看反而缩水，谁还愿意关心企业的长期发展和价值呢？ (uX"n`Dk  
Uu@qS  
　　(作者为北京科技大学教授)

　　控房价严厉措施成下跌诱因 仍有利好因素支持股市转好 e[S`Dm"i)'  
B/? L$m  
　　杨昉 余洁 帅鹏坤 ]Bw0Qq F#  
<n"BPXF~  
　　中国股市已经成为名副其实的反向指标或反向“晴雨表”。今年一季度宏观经济数据和上市公司报表显示，中国经济增长率领先全球，上市公司业绩增幅领先全球。但是中国股市无论上证指数还是深证综指却屡创全球跌幅之最，近期，沪深股市深幅震荡，短短数个交易日，上证指数上演了半年多来最惨烈的调整，从 3159点跌至2870点以下。宏观经济基本面的积极表现为何没有体现在股市运行上，市场又在担忧些什么？ TkbaoD  
.n-#A  
　　严控房价成为下跌导火索 y_]+;%w:  
q'2vE;z Kb  
　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴署松认为，股市上个月的下跌，最先源于地产调控政策的密集出台导致地产板块跳水。4月17日，国务院发出《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，提出十条举措，被业内称为措施最严、力度最大、针对性最强的“新国十条”。 4月19日，A股出现了“黑色星期一”，短短一天内，沪指连失3100、3000两大关口，全日下跌150点，跌幅高达4.79%，创下近8个月来的最大单日跌幅。 s27IeF3  
$o^Z$VmL  
　　接二连三的房地产调控政策出台，让地产板块成为持续下跌的“重灾区”。有分析认为，这些政策对房地产市场的影响将是中长期的，与以往“头痛医头，脚痛医脚”的政策有较大区别，更重要的是，现在多数投资者不清楚未来是否有更严厉的政策出台，使得对房地产板块的短期恐慌氛围进一步加剧。 cTq kM@S  
`?Rq44=  
　　楼市的下跌也影响到银行股的走势，因为银行是地产的主要贷款方。流动性的收紧已不再是新闻了，今年初以来收回流动性的预期就在不断加强。4月末，央行还发行了750亿1年期央票，连续10周实行正回购操作，当天就导致了沪市一度跌到2866点。5月2日，央行又决定，从5月10日起，上调存款准备金率0.5个百分点，由此可收紧流动性贷款约3000亿元—4000亿元。如此大力度的调控使得A股短期难以走出阴影。 : ! ya&o  
DSGcx M+  
　　加息预期影响市场心理 ZykMri3bi  
KWTV!Wxb=K  
　　中国人民大学证券与金融研究所所长吴晓求也表示：“股市这一次下跌应该多少有些不太正常，首先是对宏观经济紧缩的一种担忧，尤其是对加息的担忧。” =W(*0"RM  
bp1AN9~  
　　有分析人士认为，鉴于今年下半年国内必然出现较高的通货膨胀，中国将不可避免地出现密集加息，甚至货币政策的收紧还很可能贯穿全年，到年底，适度宽松的货币政策就有可能让位于适度从紧的货币政策。如果财政政策由积极转为适度，货币政策由适度宽松转为适度从紧，当下，是否加息和何时加息已经成为众多投资者观察央行货币政策转向的一个重要风向标。正是因为这些担忧，对市场造成重大冲击。 gT+/nSrLV  
WzMYRKZ  
　　事实上，各方预期未来将逐步展开的退出政策，实质上是为防止经济复苏过程中出现局部过热，同时控制通胀水平，确保经济健康平稳发展，总体上也是有利之举。而由于市场心态不稳，对加息预期出现反应过度。 )8Va%{j  
p7h#.m~
Qu  
　　股指期货放大了下跌幅度 z\YIwrq3*  
md!6@)S-p  
　　4月16日，中国内地首个金融期货品种沪深300(2714.715,-153.31,-5.35%)股票指数期货合约正式挂盘上市。它的推出，也标志着中国资本市场从此告别了只能依靠股价上涨来盈利的单边市。但是，在股指期货推出后的第一个交易日，沪深两市股指大幅跳水。可以说，股指期货的套期保值、价值发现、稳定性功能在中国股市没有得到体现，其负面效应反而凸显。如赌博功能、投机功能、上下震动功能等等。 E+td~&x  
3Ob.OwA  
　　有分析认为，股指期货的推出在短期内将会导致部分偏爱高风险的投资者由股票市场转向期指市场，产生一定的资金挤出效应，股市的资金流向期市，造成股市暂时失血。 X1L@ G  
|(7}0]BP0  
　　有“全球金融期货之父”美誉的芝加哥商品交易所终身主席梅拉梅德表示，股指期货会起到稳定现货市场的作用，不会加深现货市场的波动。这一派人士认为，股指的大跌应该是市场对政府出台房地产调控政策的反映，而如果没有股指期货的推出，股市可能会跌得更多、更深。 ?b7\m":'  
5J5si<v25  
　　中国人民银行上海分行调查统计处副处长顾铭德认为，中国股市过度扩容，使股市资金大规模分流，大规模“内出血”、场内资金不足以及上市公司重融资轻分红的现象，都对目前中国股市成为经济反向“晴雨表”产生重要影响。 {Gxe%gu6 K  
8~=*\ @^  
　　下跌是否只是短暂回调？ xad`- vw  
DwD$T%kF  
　　当股市走向熊市时，还是有不少利好因素支持股市转好。 Z$oy;j99
y  
]B8  A  
　　吴晓求说：“我相信这次下跌是比较短暂的，它不可能是一个漫长的熊市过程。” GQ_KYS{  
jDzQw>TX  
　　中国人民银行官方网站日前公布了2010年一季度中国宏观经济形势分析报告。数据显示，受国内需求旺盛拉动，经济增速明显加快，2010年中国经济开局良好。 ^?z%f_ri  
``o]i{x  
　　今年一季度，上市公司业绩喜人。统计显示，306家公司合计实现营业收入2731.41亿元，同比增长51%；实现净利润202.12亿元，同比增长233%。专家认为，宏观经济形势的不断向好，必然最终反映到股市上，换句话说，决定股市走势的最终力量必定是宏观经济的走势。 gN&i&%*!  
w~'xZ?  
　　也有专家认为，人民币升值预期强烈，这将会导致大量国际资本涌入内地市场；如果中国早于欧美等主要市场加息，这也将会导致国际热钱的流入，这些因素都有可能会推动股指上扬。 ?^|`A}q#  
P rt} 01$  
　　中信证券(19.52,-1.69,-7.97%)首席宏观经济学家诸建芳说，从股市的短期运行来看，牛市与熊市的转换总是在不断进行，“牛”来“熊”往是一种正常的状态，无论房地产调控还是加息预期增强，出发点都是防止出现资产泡沫和恶性通货膨胀。即使这种调整会***某些板块的股价，这也是一种正常回调。

人民日报信得过吗？