通脹憂慮未消 A股風險正積聚

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圖：申萬表示，若政策風險釋放，估值基準切換效應將推升股指震盪向上 r4NT`&`g?  
申銀萬國昨日發布本周A股投資策略報告指出，八月經濟數據繼續向好，顯示中國經濟將實現軟著陸，故重申對股市看好的觀點。但就近期來看，一些風險因素正在悄然升溫，比如地產調控、宏觀政策緊縮等風險。申萬預計，在風險釋放後，估值基準切換效應將推升股指震盪向上。板塊方面，申萬看好受惠於人民幣升值的航空和造紙板塊。 3JE;:2O~P  
申萬表示，經過兩個季度的調整，中國經濟基本回到正常狀態。在八月經濟數據中，進口、工業增加值和新增人民幣貸款大幅高於預期，顯示出保障房的建設和4萬億人民幣投資的加速執行；工業增加值可能已觸底回升，而央行在貨幣供應上仍然採取相對寬鬆的政策，故申萬維持看好A股的看法。 W];6u  
下季初是調控敏感期 k+R?JWC:  
值得注意的是，近期一些風險因素正在悄然升溫。首先是地產調控的風險。隨著八月以來全國主要城市住宅銷售的放量增長，住宅價格回升的壓力日益明顯，政策進一步調控的風險顯著上升。預計九月中下旬到十月初是政策調控的敏感期，而之後伴隨供應量的釋放及政策效果的顯現，再度調控的風險將逐漸減輕。 /L|}Y242  
其次，通脹和宏觀政策緊縮的風險。近期國外內農產品價格的走高，通脹風險以及隨之而來的宏觀政策緊縮風險，困擾著不少投資者。申萬的研究顯示，由於今年的旱情要顯著地輕於往年，今年的秋糧豐收有望。預計十月以後，市場對於通脹風險的擔憂將明顯減輕。 >3 .ep},  
再者，銀行撥備政策的風險。隨著銀監會討論實施2.5%的總貸款撥備率的消息公布，銀行板塊利潤增速的不確定性顯著增強。新規如果實施，將會對銀行板塊的利潤造成一次性的衝擊。申萬銀行組的測算顯示，如年內實施，對今年上市銀行整體利潤增速的影響大約是8個百分點，相對有限。 hL{B9?  
此外，創業板的高估值也帶來風險。中報顯示，創業板公司無論是主營業務收入增速還是利潤增速，都遠落後於中小板甚至主板公司。即便假定創業板公司能完成分析師的盈利預測，PEG（市盈增長比率）仍顯著高估。十一月創業板第一批公司限售股解禁，統計顯示，具有拋售意願的股份（如PE私募股權投資、離職高管等）佔現有流通盤的75.5%，壓力甚大。近期深圳交易所也在不斷警示炒作中小公司的風險。 g/X=#!  
假日安排的風險亦不可小視。二○○○年至○九年滬綜指在國慶前一周上漲的概率是40%，國慶前兩周上漲的概率是30%。今年中秋連國慶的假期最長可達約20天。長假期間的不確定性，會促使部分投資者提前落袋為安。 ot+~|Dl  
短期看好航空造紙業 =ci5&B?  
不過，申萬強調，近期有風險，但衝擊未必很大。近來地產和銀行板塊以及創業板指數都表現疲弱，表明股價中已在逐漸包含不利因素的預期，因此當實際的衝擊來臨時，影響會相對弱一些。申萬對市場中期仍然樂觀。上述風險都集中在九月中下旬到四季度初。預計在四季度，政策風險將由強轉弱，而經濟支撐將由弱轉強。在近期的風險釋放後，估值基準切換效應將推升股指震盪向上。 vS t=Ax3]  
板塊方面，該券商認為，經濟回升帶動大盤上揚，人民幣升值將推動航空、造紙。報告解釋稱，美國白宮國家經濟委員會主任薩默斯在上周訪問中國，受到包括國家主席胡錦濤和總理溫家寶在內的國家領導人的接見。申萬認為，薩默斯此次訪華的議題之一可能是人民幣匯率改革的進程。而此次中國政府給予薩默斯如此高規格的待遇，也可能預示著人民幣升值幅度在十月份很可能會加速，因此看好航空和造紙板塊。