六问揭示创业板谜团
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摘要：创业板怀胎十年，相关各方呼吁了十年，如今终于拿到“准生证”，这肯定是好事。 MgJ%26TZ
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鲁迅先生写过一篇小品文，故事大致如下：一户人家的小孩出生，邻居纷纷上前祝贺。有人说这小孩肯定长命百岁，有人说这小孩能当大官，有人说这小孩会赚大钱，主人笑脸相迎、感激不尽。但是若有人上前告诉他，这小孩将来肯定是要死的，那难免会吃众人的一通巴掌。于是，不肯说假话又不想找打的，只能“啊呀！这孩子呵！您瞧！那么⋯⋯。阿唷！哈哈！” ,!o\),N
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人在江湖漂，说真话是很难的。创业板怀胎十年，相关各方呼吁了十年，如今终于拿到“准生证”，这肯定是好事。天时地利、战略意义、美好前景，该说的好话大家已说了一箩筐。还有些事情，明眼人心中有数，就是不想说不便说罢了。 mF6@Y[/B
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现在是预产临盆，“小孩子”还没出来，未来尚未发生，改变仍有可能。丑话说在前头，总比呱呱落地后再泼凉水的好。 \_*?R,$3Y,
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这两个月，《创业家》的采编同仁在全国各地奔波，以公开或私下的方式拜访首批申报企业、风投券商、政府要员，耳听眼见，长了一些见识，也存下一些疑惑，《创业家》遂有以下六问。 O ,F]\
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一问 到底创业板的倾向和特色是什么？ }m=t zHB*
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千万别跟我说“两高六新”，这个我也会背。高科技、高成长，新经济、新服务、新农业、新能源、新材料、新商业模式的企业。至少从首批申报的企业（108家，我们落实了93家）看，设计者的理想和操作者的现实之间存在着落差。 9%p7B ~}E
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新能源概念的只有1家向日葵光能。它是国内最早的一批太阳能企业。很不幸没有赶上第一波海外上市潮。《创业家》记者走访中了解到，它没有什么独特技术。业内人士甚至觉得，这家公司问题重重。 Ze$^ UR
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至于新经济，搞网游的只有1家，运营“红色网游”的中青宝网，在网游运营商中连前15名都排不进去。新农业只有一家做种子的安徽荃银沾边。文化创意产业的只有华谊兄弟和江通动画。至于宋城旅游，可能归入商业地产更靠谱。搞连锁的新服务企业也只有4家，爱尔眼科、中航健身会、吉峰农机连锁和好百年家居。 "e1{V8
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事实上，创业板首批申报名单上的大多数，集中在制造业，以及信息传输、计算机服务和软件业等两大具体门类上。这跟2005年，科技部对我国15640家总资产在1000万以上的科技型中小企业的摸底调查结果基本一致。尽管这些候选企业普遍科技含量较高，但更多属于细分市场的“隐形冠军”。 IqvqvHxLX
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产业结构的相对单一化，第二产业远远超过了第三产业，这是中国经济的现状，亦是创业板不容回避的问题。 LG/=+[\{E
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没有让人眼前一亮的新模式，就很难有资本市场热望的“非线性”高成长。我们调查的93家企业中，2000年以后成立的才35家。打拼超过十年的时间，才能达到目前创业板的要求。其中的相当一部分，很可能已经不是潜力股而是“小老树”。 aJuj7y-
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108家公司真的能够代表中国创新型企业的第一流水准吗？我们存疑。 P. [6s$J
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一个简单的比较，武汉江通动画和广洲原创动力同处动漫产业。5年来才首次实现赢利的后者在财务指标上显然无法与前者相提并论。但原创动力拥有近年来国内最畅销卡通《喜羊羊与灰太狼》，其衍生电影的票房超过8000万元。而江通动画自从2005年《天下掉下个猪八戒》以来，再没有推出过有影响的原创作品。70%的收入来自给国外厂商提供外包服务。 A&NC0K}G!
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如果原创动力可以和江通一起登陆创业板的话，你认为投资人会更看好谁？ <;$Sa's,LE
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二问 创业板是“小小板”还是“创新板”？ )1Z J
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创业板等过会，中小板在排队。 UA69_E{JCH
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我们了解到，一批在中小板排队排不上的企业都把目标转向了创业板。像卖鸡精的广东佳隆、搞轮胎的青岛赛轮、做火腿的金字火腿、酿黄酒的胜景山河、造水表的三川水表，这样的企业到底更适合中小板还是创业板呢？（请注意，他们可都是重资产的公司）。 m6~ sKJV
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反观之，近期在中小板准备上市的福建圣农、奥飞动漫、世联地产、星期六鞋业、汉王科技等，都比现在想上创业板的同类企业更符合“两高六新”。 ({d,oU$> y
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随之而来的问题就是：中小板和创业板的边界怎么区分？创业板究竟是“小小板”还是“创新板”？如果是前者，那么是不是中小板上不了的企业都可以上这来。这些企业做大了是不是又要转到中小板甚至主板。如果是后者，那么中小板里众多非制造、非传统产业的公司是不是都该“转板”过来。这会不会影响中小板的持续发展？ mr{k>Un\
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风投在观望，券商在骑墙，企业很糊涂。 }AMYU>YE
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再进一步追问，未来中小板和创业板的关系怎么摆？纳斯达克将股票市场分为三个层次，全球精选市场、全球市场和小型股市场。结构清晰，吸引不同层次的企业上市。 C|.$L
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深交所又该怎么处理？是创业板完全独立运作，还是成为主板或者中小板的“预备市场”？抑或干脆先三板合一，深交所变成一个大的“创业板”、“民企板”，再内部调整优化，跟上海证券交易所的“央企板”PK？ O Ey:#9<'
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我们的建议是，决心要早下，时间表要早定。 sUyCAKebRr
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三问 谁保证创业板质量，谁过滤创业板风险？ 3<KZ.h r
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纳斯达克市场有一句名言：任何公司都能上市，但时间会揭穿一切——“Any company can be listed, but time will tell the tale。” b B eFL~
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创新型企业在发展过程中的典型特征是“三高”：高度的不确定性、高度的成长性和高度的信息不对称性。就整体而言，这样的企业遵循高风险——高收益的特征，而这也正是投资者参与创业板市场的重要目的。但从微观个体而言，由于信息的高度不对称性而导致了收益和风险的不匹配。 F- !}dzO
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那么，在保持上市公司整体质量与防范个体企业风险之间找到一个平衡点，就成了关系到创业板市场兴亡的重点问题。 IEIxjek
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VC是天生的风险偏好者。纳斯达克的成功离不开硅谷沙丘路上的“点金手”，他们最先发现了苹果、思科、雅虎、谷歌等等。而在创业板首批申报通过的108家企业里面，接受过风险投资的只有不到30家。本土创投界的领跑者深创投和达晨各投了8家，联想投资有1家。至于在中国创投市场上唱主角的外资VC，参投的只有两3家。 N8DiEB3~
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剩下的那些企业是从哪里来的？是各地发改委金融办上市办推荐的。虽然没有指标配额，但数量多寡也是个政绩工程。“山东自2007年后，就没有新公司上市了，这对政府而言，也是很大的压力。”一位山东的发改委官员承认对创业板非常重视。 M/8#&RycQ
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主板的计划经济和过度“行政化”，创业板真能避免吗？ *'s2
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别的不说，至少发行审核制度依然行政化。区别只在于发审委从主板的25人扩充到了35人。除去证监会和沪深交易所的5名工作人员外，14位委员来自会计师事务所；有6位委员来自律师事务所；各有3位委员来自科技部、中国科学院；还有基金管理公司的2名高管，以及资产评估机构和发改委各1名。却连一个来自创投业界的专业人士都没有。 o5*74Mv
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纳斯达克也好，AIM、韩国科斯达克也好，他们不担心鱼龙混杂，只要强化公司治理，严格信息披露。至于企业的质量好坏，由保荐人和做市商共担责任。 +h g aBJy
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我们这儿只有庄家，还没有做市商。所以，发审委当起了最后的把关人。不过，责任越大，权力也就越大，相应地寻租的空间也就越大。王益就是最好的例子。 H649J)v+m
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35个人，108家公司，1个月的时间。我很怀疑，发审委的专家们有多少精力在审核他们的过去？又有多少精力在评估它们未来的成长潜力？ 0btmao-
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要知道，这样的成长型公司，不仅仅活在报表里，也生存在大地上。它们在庄稼地里，在高速公路旁，在钢筋水泥的丛林里，尊贵的委员们能像我们记者一样一家家探访吗？ ${TB2q}%
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当然，就算发审委员们看走了眼，你也不能让他们退市。
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