自房地产“国十条”的发布与美国“高盛”事件对全球股市的冲击导致中国股指暴跌后，A股市场一直处于弱势行情。上周，由于大量资金撤离导致前期爆炒的中小板个股大幅下跌，加上标普分别下调希腊、葡萄牙和西班牙的信用评级，市场恐慌再起，股指现货与期货延续前一周的弱势，上周期指各合约均出现大幅下跌。截至周五收盘时，主力1005期约报收于3107点，周跌幅为3.55%，小于沪深300(3019.449,-47.92,-1.56%)指数 3.83%的周跌幅。 ^K?Mq1"Db  
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　　在上周五的交易中，我们发现了一个奇怪的现象。作为五一节假日前的最后一个交易日，投资者往往会进入疲软状态，市场成交量较之前会有所缩小。然而，今年的五一却大不相同。近期，国家出台较多宏观调控政策以减小市场货币流动性，市场恐慌情绪逐渐升温。因此，投资者节前在持币与持股中义无反顾地选择了持币。午后，众多空头开始平仓获利了结，导致股指期货各合约快速拉升。受此影响，各期指的成交量也大幅增加。截至上周五，主力1105合约的成交量首次突破15万手，达到184157手，较周四增加58.4%，各合约成交总量达到193380手。相比之下，沪深两市表现则冷淡的多。 OE(!^"5?[  
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　　纵观美国股市，我们发现，凡是遇到重大事件，市场恐慌情绪开始升温时，美国股指期货的成交量都会激增，如2008年的金融危机。当雷曼兄弟公司于2008年9月15日宣布破产后，美国股市经历了一个“黑色星期天”，道琼指数当日下跌4.4%，美国股市风险激增。股指期货作为股市避险工作在此刻凸显。空头利用股指期货卖空股票，从而大大减轻了股市的抛售压力。尽管我国的股指期货还没有成熟到可以完全承担股市风险的能力，但其独有的双向交易机制平衡了股市的多空力量。在市场走势不明朗的情况下，投资者利用期指进行避险，取代在股市上卖空股票，使股市风险被有效的转移，为市场提供了一个有效的避险工具，从而减轻了因恐慌性抛售对股市造成的冲击。 8;fi1 "F;}  
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　　从近期股指期货的表现来看，作为避险工具的功能初露端倪，其价格发现功能也开始逐渐显现。与之前交易日A股领涨领跌期指不同，上周五，1005 率先于9点38展开了一波强烈的反弹，于10点51一度升至3106附近。沪深两市随之快速攀升，在10点55分，上证指数于升至2865，沪深300现指升至3064.36。午后，期指再度引领了另一波反弹。我们知道，在一个成熟有效的市场中，期指先于现指对市场信息作出反应。在沪深300股指期货上市初期，由于市场参与者门槛较高，这小部分的投资者还不能有效地把市场信息转化到期指价格中来，导致我国目前现指价格的形成在大部分时间领先于期指价格。但随着国内股指期货的逐步发展与成熟，其价格发现功能将得到更好的体现。 D8=a+!l-  
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　　新湖期货研究所 朱荣霜 u;/<uV3  
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□海通股指期货联合研究中心 ?hM64jI|  
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　　姚欣昊 王娟 { "E\Jcjl\  
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　　内有房地产调控政策***，外有欧洲债务危机升级，上周沪深300(3019.449,-47.92,-1.56%)现货指数节节败退，剑指2009年10月9日3033点到3071点的缺口。上周五，上市银行一季报业绩超预期提振银行股走强，现指探底回升，终结了连续六天的跌势。现指单周跌幅达3.83%。 Q7A MRrN  
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　　期指主力1005合约以连续5天的跌势走完了4月的最后一周，单周跌幅达3.55%，不断刷新低点。上周三，1005合约持仓出现上市以来的首次下滑，多空双方较为谨慎。可以发现，合约到期月份越远，走势越强，这或许与远月合约的流动性不足有关。 $7uA%|\  
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　　4月最后的一周股指期货各合约期现套利机会仍然非常多。五个交易日日内期现套利年化收益率的最大值分别为14.77%、20.66%、 12.64%、15.40%和23.21%，除了周三最高收益率被IF1006抢得以外，IF1005仍然具有每日的期现套利年化收益率峰值。每日的期现套利收益率曲线峰值均为尖峰状，并且在峰值的时点上证50ETF、上证180ETF和深证100ETF涌入巨额的大单买入。这些现象说明当前股指期货市场上已经出现了一批专门守候大基差机会的专职期现套利者，争夺非常激烈。从各期指全天均具有期现套利机会这点来看，市场上的套利者操作风格偏激进，通常只在 IF1005的基差超过50点才下套利单。值得一提的一个现象是，从上周二下午开始IF1006的期现套利年化收益率几乎一直在IF1005之上，只是由于到期天数较长而常被IF1005夺走日内最高期现套利年化收益率(持有到期收益率相等的情况下，到期天数少的合约年化收益率高)。预计随着IF1005 到期日的临近，投机者将其基差拉高的意愿会越来越小，建议本周套利者多关注一下IF1006的期现套利机会。上周IF1009和IF1012延续流动性差的特点，都曾出现连续12分钟无一手成交的情况，不过其期现套利年化收益率都维持在5%以上，高于一般的债券和债券型基金的收益率，保守型的套利者可以尝试持有这两个冷门合约的期现套利组合，最多需等待136天和227天平仓获利出局。 kNL\m[W8$  
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　　上周跨期套利的机会也不少，卖IF1012买IF1005和卖IF1009买IF1005这两对组合一周都具有10%以上的跨期套利年化收益率。相对来讲，同样一笔资金跨期套利由于双向均为保证金交易，因而可以开出比期现套利更多的组合单，从而提高了年化收益率。 39jG8zr=Z[  
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　　沪深300现指在上周五的午后拉升预示着短期跌势将趋缓，这给市场带来了短线反弹的曙光。银行板块成为价值洼地已经是市场共识，逐渐成为融资买入的主要对象，我们认为，5月的第一周，银行股或将继续上行，沪深300现指有望开门红，迎来小反弹。五一前北京出台首个地方楼市新政，五一后各地房产新政可能陆续出台，这预示着现指反弹幅度或将较为有限，不宜盲目乐观。建议短线抢反弹。

　在央行提高存款准备金的利空影响下，股指期货主力合约IF1005跳空28点以3079点低开，并在大盘开盘之前一路下行至全日次低3064点，全日股指期货走势明显强于现货大盘走势，尤其在现货大盘收市以后，股指期货上拉8个点，以3076点报收，和昨日结算价相比，小幅下跌13.4点。 3yXY.>'  
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　　今日市场最突出特点在于期现价差由前日的40点扩大到今日57点，反映出前期市场空头对后市趋于谨慎，杀跌动能有所减弱，部分空头开始在这个位置兑现获利；而市场多头对在位置出现反弹也有所期待。 O| hpXkV  
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　　我们认为，市场经过连续两周左右的持续下跌，基本上消化了近期偏空的宏观政策因素，继续大幅度下跌可能性不大，短期股指期货有望引领现货启稳反弹，投资者宜密切关注期现价差变化。 4'Zp-k?5`  
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　　(首创期货 刘永)

　理财周报实习记者 董兰兰/文 s`$_  
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　　股市无神卜。 p0:&7,+a,  
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　　从4月19日开始，股市接连遭受重创，不少投资者损失惨重。但是，如果你洞悉了股指和期指之间的神秘关系，你就有可能安全度过这个危险期。 {KQ- Ce-6  
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　　自股指期货上市交易11个交易日以来，股指期货和现货走势有着惊人的一致。经过多位市场人士以及理财周报记者连续多日的观察一致发现，日内大波段也就是行情拐点来临之时，期指在盘中的反应平均下来比沪深300(3019.449,-47.92,-1.56%)指数领先两分钟左右。 *M**h-p2'  
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　　这短短两分钟，对你来说，至关重要。 ED
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　　日内波段玄机：期指玄妙的120秒 1PT_1[eAR  
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　　理财周报记者经过观察盘面发现，期指和股指在走势上有着高度的一致性，通常期指会比股指反应超前，超前的时间长短不一，两分钟、三分钟、五六分钟的都有，平均下来在两分钟左右。 fAA@ziKg  
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　　广州嘉值投资管理有限公司董事何石琼是较早发现此规律的市场人士之一。4月20日，也就是期指上市交易的第三天，何石琼告诉了理财周报记者神秘两分钟的存在。 A5>gLhl7  
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　　从股指期货上市开始，何石琼便注意观察期指和股指联动的规律。在沪深300指数和股指期货的一分钟分时图上，何石琼发现，在大的波段开始时，股指期货的反应总是比现货要快两分钟左右。 " :nVigw&  
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　　“我们从期指上市开始观察，在日内大的比较明确的拐点上，期指往往领先现货两分钟左右，到现在这种两分钟效应也很明显。”何石琼告诉记者。 ]6c2[r?g{  
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　　理财周报记者对比了期指上市以来11个交易日股指和期指的分钟线发现，何石琼所讲的并不仅仅是巧合。 kI1{>vYD  
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　　4月29日，期指高开低走，13点23分，经过短时间调整的期指开始转而向上，而恰是13点25分，沪深300指数也突破小圆弧底，开始上探。 =w>>7u$4  
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　　而到了4月29日13点55分左右，期指开始下挫，并在收盘前的时间段阶梯式下跌；沪深300指数在13点58分的时候，也开始转而向下，下跌趋势明显。 Ivgwm6M  
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　　而这样的两分钟左右的日内波段时间差，在股指期货上市后的交易日里，都有所表现。 ^}pREe c=  
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　　120秒时间差从何而来 0Ukl#6  
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　　对于这两分钟左右的时间差，市场人士纷纷表示并不奇怪。 aiX;D/t?  
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　　众所周知，期指是T+0交易，盘中的投资者对盘面非常敏感，他们结合股市和技术作出判断。在这个过程当中，投资者对趋势的看法得到淋漓尽致的展现，从直观上来说，多空博弈形成最后的走势。 M{k
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　　长城伟业分析师蓝昭钦告诉记者，“沪深300指数是300只股票的组合， 300只股票作出反应的速度相对来说要慢一点。而期指是实时反应，能够马上体现出来。” 5qB=@O]|G;  
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　　同时，长城伟业另一位分析师陈伟刚指出，市场对股指期货的关注度很高，在股票交易的过程中产生了较明显的信息效应。 Y,Zv0-"  
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　　理财周报记者了解到，股指期货上市初期成交量和持仓量还较为有限，尤其是成交持仓比大得惊人。而在这种市场结构下，主力合约极易发生急速拉升和快速***这类日内极端行情，这导致了信息效应的进一步放大。 Kxaz^$5Y$  
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　　这种说法得到了其他市场人士的赞同。何石琼也认为，从买卖行为对股指和期指的影响来看，期指是个直接的过程，而对股指的影响则是要先有股票交易，然后再有沪深300指数变化，是个间接的过程。 JY8"TQ$x  
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　　除了沪深300指数本身构成的原因，投资者的操作习惯无疑也具有较大的影响。“投资者会从技术面等进行分析，判断涨跌有自身的方法，比如技术、心理、政策等，会有一个提前的预判，这在期指上能够立刻反映出来。”蓝昭钦说。 >u#VHaB  
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　　与此同时，何石琼也告诉记者，现在投资者很多做短线，反应很快，稍微有变化投资者就可以感觉出来。 aZCT|M1  
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　　但是为何是两分钟而不是更长或是更短的时间呢？对于这个问题，何石琼认为，这个是市场多种因素综合作用的结果，要详细讲清楚比较困难，但是在日内相对较大的波段上，期指的反应时间确实比现货指数反应时间平均下来早2分钟。 z7pXpy \  
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　　120秒你可以做什么？ Q>c6ouuJ  
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　　两分钟，你相信吗？这两分钟可以创造奇迹，也可以毁灭你所有身家，所以，绝对不能小觑。 g~D6.OZU  
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　　上海中期分析师经琢成告诉理财周报记者，上周期指和股指的联动性更强，期货快于现货大概两三分钟，无论是对套利者还是投机者，都是一个很好的参考。 LsZ!':LN  
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　　可以拿IF1005合约4月29日尾盘来举例，期指从3154点跌到3120点这段时间，保证金大概为15万，而一手的收益就达到了1万多元，如此算下来，收益是非常可观的。 uiEA=*axp  
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　　期指领先，在操作上，投资者可以参考期指从而对股票进行相应的操作。但是这其中也存在较大的风险。 S&) >w5*]U  
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　　在期现货之间，期指是T+0交易，而沪深300成分股为T+1交易。如果在日内的期指上升波段里买入相应的股票，而之后期指开始下跌，就如4月 29日尾盘的阶段性下跌一样，这时，当天买入的股票不能抛出，投资者就要遭受损失。 '*Mb .s"  
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　　蓝昭钦告诉记者，最保险的就是期现套利。期指100***约上午10点左右，基差达到了近90点，完全可以套利。而IF1005主力合约尾盘下跌，套利的优势就更加明显。 % x;!s=U  
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　　在现货股票的配置上，大陆期货王炜告诉记者，要在沪深300成分股中选择成长性行业中能够抵御一定系统性风险的股票，同时股价和估值安全系数高，具体的配置因人而异。 ]+7c1MB(5  
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　　但是这种套利机会并不是说总是存在的。“今后，股指和期指之间的联动会更加紧密。”蓝昭钦告诉记者，不过他同时提醒投资者，2%以上收益率的套利机会，在香港这样成熟的市场已经很少出现。 fzG1<Gem  
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　　“我们统计了1992年到2006年香港的期指，发现一开始的机会比较多，套利在市场效率不好时存在较多。”蓝昭钦说，在机构资金介入之后，国内的期指市场会更加成熟，大量套利套保盘的存在让套利空间变得更小。 { 4{{;   
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　　“我们在比较理想的状态下统计过2005年和2006年香港的期指合约每个时间段的套利机会，每一年叠加起来的收益率不超过5%。”蓝昭钦告诉记者。

　　五一假期期间中国人民银行宣布提高商业银行存款准备金率0.5个百分点。这已是中国人民银行年内第三次上调商业银行存款准备金率，而中国的存款准备金率也逼近历史高点，央行收紧货币流动性的力度继续加大。受到资金面利空消息的影响，周二中国股市大幅低开，沪深300(3019.449,-47.92,-1.56%)指数开盘3005.49点，较上一交易日低开61.88点；下午现货指数报收3019.45点，较节前下跌47.92点，跌幅1.56%。 d cG)ql4d  
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　　股票板块方面，人民银行上调存款准备金率的消息***银行股，使得周二银行板块下跌1.69%；同时周二中信证券(26.05,-2.89,-9.99%)复牌补跌，全天股价死死封在跌停板，受此影响券商板块表现极差，跌幅达 7.02%；另一方面，周二涨幅居前的板块为医药、农业等相对偏防御型的板块。由于金融行业在沪深300指数中的权重超过三分之一，因此周二权重股对于沪深300现货指数形成了极大的拖累，权重排名前20的股票对指数贡献就达到了-25.87点，而另外280只中小权重的股票合计拖累指数仅21.98点。 r=4vN=:  
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　　全天股指行情并未出现一面倒的单边下跌，而是多空博弈激烈，沪深300期货及现货指数呈现震荡走势。早盘在利空消息的***下股指期货各个合约均低开低走，但是9点30分现货的大幅低开非但没有进一步带动期货下跌，相反地，期货市场的多方开始拉抬股指，现货指数受到期货市场的带动，开盘后在小幅下探后即止跌反弹。至10点40分，现货指数触及全日最高点3056.08点，但是股价运行至节前的收盘价时抛压明显增大，指数迅速回落。期货市场的多方力量明显强于现货市场，1005合约的下跌幅度较现货小，这与部分套利者选择在期现价差低于30点时获利平仓也有一定的关系。 u$Ty|NBjn  
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　　再来看期现价差的变化，现货开盘前期指已经接近现货前一日的收盘价，不过随着现货跳低开超过60点，期现价差再度拉开至70点附近。现货刚开盘的时候，套利盘再次在价差超过60点的水准进场，期现价差很快回到50点之内。今日沪深300权重股中信证券复牌后全天封于跌停，不过现货刚开盘时还是出现了一定数量的成交，这大多也是套利资金入场所致。十一点前期现价差触及全天低点至30点以内，这又触发了前一个交易日套利头寸的获利了结，价差很快又回到了40-50点的区间，此后全天价差维持在40-60点的区间波动。从目前市场的格局看，不少的套利者愿意在价差60点以上建立新的套利头寸而在30点以下了结之前的部位，价差的平均水准在40-50点之间，至少目前的市况下，该操作策略收益比较稳定。 (p!w`MSv  
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　　上午多头的反攻比较强烈，但最终还是被目前占据市场主导的空头势力所压制，下跌的趋势短期无法改变，后市的政策总体也偏空。目前期指的空头可以继续持有，可以观察现货指数2920和2800两个目标位。 RemjiCE0'  
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　　林子苏

自从出咗期指后搞到现货冇啖好食

120秒连快食面都未食得