话语权旁落，对于股市行情走势 ]N& Y25oT5  
　　当我们回首A股市场过去10多年的市场话语权的演进，最具代表性的当属公募基金这个资产规模以万亿计的投资主体的戏剧化经历。从崛起、繁荣而至衰弱平淡，从默默无闻的"市场旁支"到一言九鼎的"市场主力"，从牢牢把控市场主导权，到泯然于各路市场机构中，公募基金何以成功又何以失落？而在这10年间，市场话语权本身又发生了怎样的变化？ c; MF  
　　话语权从"天上"到"人间" sOf;I]E|  
　　"我从来不看技术分析，技术分析有什么意思呢，那些股价K线就是我们'画'出来的……我们的目标是先于市场发现机会，引领市场发现机会。"2005年的深圳，一位明星基金经理在办公室窗边讲述投资理念时，蹦出了这句话，平淡的语气带着一股豪气。 &az :YTq  
　　2011年5月，上海一家大型基金公司的内部策略报告中，却夹带着下面的提醒，"鉴于基金并不具备市场的绝对话语权，在低位布局××资产的时候，应考虑其他机构的博弈特点。" CyW Mr/'  
　　2005年的秋天，一位券商自营主管连夜打听基金季报的持股组合，只为了从侧面了解一家大型基金的投资组合。"××基金的深度研究很厉害，我要看看他们有没有卖我的重仓股。" >RTmfV  
　　2011年的春天，基金一季报的公布，甚至连互为同行的投资经理自己也观察得不多。"我们更关注宏观数字，对于其他基金的投资动向不感兴趣。"一家大牌私募的老总这么说。想了想，他又补充了一句，"我当总监时，有些小孩还在实习呢。" ,Fv8&tR  
　　几年弹指一挥间，基金的话语权飞速流失，留给基金老总与基金经理的，只有从"天上"到"人间"的记忆了。 `Z'h[-2`  
　　这数年间，公募基金从市场行情的主导者变成了参与者，甚至有时候不得不成为行情的旁观者。数年间，基金产品从旺销者转为了汲汲营营才能卖出十多个亿的理财工具之一。数年，大型基金公司从自豪于"领先于市场行情，引导市场行情"的市场责任，到如今埋头增设策略小组，研究市场其他机构动向。数年间，基金人才从"单向流入"，变为了"双向流动"。 =_"[ &^  
　　所有的事实都指向着一个结论：基金的市场影响力在下降，市场地位在衰落，话语权已经旁落。 fOHgz,x=  
　　"产业资本"夺走了基金话语权？ 1KI,/H"SY  
　　与之相对应，基金的资产管理规模总体仍在增长，但显然跟不上市场的扩展速度。根据权威数据，仅过去六年，公募基金的管理规模从不足8000亿，增长到现在的2.5万亿。但同期，A股的流通市值从不足6万亿，增长到21万亿的新高，且仍在高速增长，而基金规模从高峰时期3.2万亿回落至今已有3年了。 yu~o9  
　　不仅如此，基金对于市场的影响力也在超预期衰落。就在2011年5月，基金经理寄予厚望的大盘蓝筹股再度大跌，稍稍打算施展下拳脚的基金们不得不收回自己的手脚，寻觅防御和再次复苏。毫无疑问，与上一轮熊市相比，基金被边缘化的状况非常明显。从过去一年看，A股市场的主流热点板块，无一为基金打响。这和2003年至2007年，基金力扛的"价值投资"大旗引领市场表现的做法也有很大差异。 NI%&Xhn!*>  
　　产业、政策、市场规律，是谁抢走了话语权？ Y30T>5  
　　诸多力量指向"产业资本"，或者更具体地说，上市公司的控股股东。 ;1^([>|  
　　据国泰君安此前的一份测算报告，仅2009年、2010年两年，产业资本在A股市场获得解禁市值分别达到5.87万亿和6.03万亿元。相比同期2.6万亿的基金总资产规模来说，A股产业资本的力量是如此之大。 &Q>tV+*  
　　在过去1年中，基金和个人资金单向流入贡献超过5000亿元以上，其中最高的单月突破1000亿元。但过去12个月的二级市场资金存量却仍处于下降通道。其中，日常IPO募集、再融资和交易税费占比空前巨大。其中，上市公司IPO是最大融资渠道。 zK_+UT  
　　另据分析，2009年，上市公司共发布了2225个减持公告，涉及504家上市公司，其中属于个人减持公告共328个，涉及96家上市公司。而2010年、2011年新一批上市的公司也将在未来几年，再度掀起退股高潮。 y-1!@|l0:6  
　　事实上，关于产业资本的定义，基金行业早有先见卓识。曾任南方基金投资总监的王宏远在2008年就预言："后股改时代"的基金地位会下降。 a*D])Lu[  
　　地位下降是市场规律的反噬 `"-ln'nw  
　　王宏远在一份演讲中认为，股改进入下半场以后，市场的根本特点就变成了以大小非为代表的"产业资本"和以基金、券商、保险包括老百姓为代表的"证券资本"的博弈。大小非和产业资本的估值方法更多是以市值为准的估值，即按照一个总的市值概念在判断资产的价值。这种方法和当时大量的证券资本、金融资本考虑简单的静态的，或者只考虑未来12个月的动态市盈率，叫做PE或者PB方法是不同的。而两者的定价差异导致了产业资本和证券资本在市场关键时期的对立博弈，一旦对立地位形成，资金实力较弱的基金可能抵挡不住实业资本的冲击。当然，关于这个说法并不是行业共识。一家QFII的基金经理认为，中国基金的地位下降是市场规律的反噬。 oPbx e  
　　"中国基金过去市场占比太高了，30%以上。即便发达市场中，也没有这么高的单一机构比例，这样的高集中度的投资者结构，一定会受到市场自然规律的限制。" Ch;wvoy  
　　据悉，即便是美国市场，共同基金的投资占比也只有20%左右，另外30%左右是以长期投资、资产配置为主要目的的养老金机构。而中国2007年35%以上的共同基金持股比例是很难持续的。 c*@
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　　富兰克林基金印度和韩国的基金经理也反映，在他们周边的新兴市场，共同基金占整个市场的比例远小于中国。印度市场中，包含大家族在内的大型客户资金、QFII资金在内，基金形式的投资者的比例也只有中国市场的一半。而起飞远早于中国的韩国股市中，共同基金也是上世纪90年代后才逐步出现的。 VJf|r#2  
　　"就好像一个池塘，里面如果都是基金这样的大的鳄鱼，其他的鱼类、海草都不发达，迟早这个生态链会瓦解，只有各类机构都发展，才是好的生态。"不止一位投资总监这么说。（.新.快.报）

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